各大券商首席集体看多A股：反弹远未结束，相对优势明显

2022年上半年的最后一天，A股以全线飘红收涨的成绩收官。6月30日，沪指收涨1.1%，深成指收涨1.57%，创业板收涨1.52%。从4月26日大盘整体步入积极修复后，截至6月29日收盘，上证指数累计涨幅18%，深成指累计涨幅逾28%，创业板指涨幅累计超30%，且三大指数五日均线在六月都“一路上行”。整个6月，北向资金净流入达729.6亿元。

值得注意的是，与A股形成对比的全球其他主要股指“跌跌不休”。钛媒体App整理发现，尽管过程中有所震荡，但2022年上半年，美国纳斯达克指数暴跌33%，跌速创近20年新高；同期英国富时指数跌3%，法国主要股指跌17%，德国DAX指数跌16%，意大利主要股指跌20.5%。这越发衬托出A股近几个月近500点涨升行情的独立性与含金量。多家机构及多位券商首席经济学家表示看好A股后市发展。

高善文：A股反弹远未结束

安信证券首席经济学家高善文表示，今年 1 到 4 月份市场的大幅下跌，反映了很多超预期的内外因素影响。在今年 4 月底的时候，市场估值已经跌到极端水平，特别是考虑了市场的下跌，没有流动性的紧缩背景。那么市场下跌下的估值水平，一定是极端的。这样的估值水平，已经完全吸收和过度吸收了一系列利空因素的冲击，从交易层面上来看也是如此，在这样的条件下，市场开始进入了一个估值修正的过程。

在估值修正的过程中，一些短期不利因素，在逐步消除和缓解，特别是流动性环境有明显的改善。那么这些因素进一步助推了和刺激了市场的估值修复。而这样的估值修复还在继续中。即使市场已经经历了比较明显的上涨，现在的估值水平放在历史上来看，仍然并不是很高。

股市长期的繁荣取决于经济体中每一家公司的表现。市场不断地产生新的伟大的公司。这些公司成长，通过上市与投资者分享收益，不断增长，不断创造价值，就能够不断支撑市场。

同时，中国需要并且只要继续坚持以经济建设为中心，不断地增强社会法治建设，补齐很多制度方面的短板，继续维持相对较高的经济增长，跨过高收入国家的门槛，跨过中等发达国家的门槛，也是完全能够实现的。经济建设是基石，企业的优质表现才能持续正向发展，并不断筑牢基石。

李湛：A股相对优势明显

招商基金研究部首席经济学家李湛指出，4月底以来美股延续弱势调整，而A股开始上演绝地反击行情，尤其是6月第2周在美股剧烈下跌10%以上引发全球股市跟随下跌的同期，A股反之逆势上涨取得了惊艳表现。这种独立行情背后最核心的原因在于，中国对比美国而言都有较为显著的相对优势。

首先，美国下半年经济展望或逐步走弱，甚至屡屡引发担忧，而中国下半年经济展望将从疫情中快速强劲修复。6月前后世界主要权威机构仍在纷纷大幅下调美国增长预期。反观中国，在二季度因疫情冲击下经济触底后，随着疫情逐步平缓、经济动能自然复苏外，前期释放的诸多稳增长措施也将显现拉动效果，合力带动中国下半年经济增长并可能迎来强劲修复，目前市场共识是下半年经济增长有望在5%以上，这相对上半年3%左右将出现明显提升。

其次，美国下半年宏观政策仍将继续大幅收紧，而中国下半年宏观政策或仍将维持宽松，李湛指出，美国严峻高企的全面通胀形势决定了其下半年诸多政策仍将围绕“抑通胀”。有招商基金的分析师对钛媒体App表示，中国，在“努力实现全年经济社会发展预期目标”的指引下，决策层不断确认继续加大宏观政策调节力度，这意味着下半年宏观政策将继续围绕“稳增长”展开，因此政策仍将是宽松积极的环境，增量性政策可期。那么，美国政策“抑通胀”对比中国政策“稳增长”，优势立显。

王涵：双宽松格局支撑A股下半年积极预期

兴业证券首席经济学家王涵指出，宏观经济方面，4月份之后，尤其是5月中下旬以来，疫情对经济的影响正在逐渐减弱，经济数据在5月中下旬之后开始有所恢复，但并不均衡，居民出行相关的数据是最早恢复的，企业生产正在恢复过程中。他强调，从最近的情况来看，政策托底的力度开始不断地加大。王涵认为，整个财政和货币政策接下来应该还是维持双宽的格局。

王涵认为，未来A股市场会面临两个不确定性，第一个不确定性是A股的洼地效应自5月份反弹之后明显减弱。4月底，A股估值不论是纵向还是横向比较，都处于全球较低水平。经历了一个月的反弹后，至少在横向上，A股所处的历史分位数已是全球领先水平。A股未来能否延续前期贝塔行情，这个概率正在下降；未来贝塔效应会有所减弱，而阿尔法中长期逻辑会进一步清晰。第二个不确定性就是通胀的扰动。王涵认为，即使通胀在今年三季度末有所抬头，货币政策也不会受到实质性影响。

整体来看，王涵认为未来宏观经济走势是“东边日出西边雨”。在国内市场，疫情扰动后，中国将先经历“经济回暖和政策呵护”的阶段，再回归到增长中枢下移但结构性因素明显的新“常态”阶段，不排除今年四季度经济增速会有所回落。金融市场上，在投资者寻求MMT低相关资产的需求推动下，资金进一步流入A股是大势所趋。

张忆东：中国股市性价比更高

展望下半年的市场发展，兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，与全球对比，中国经济抗风险能力更强，中国股市的性价比更高。中国的优势在于庞大的内需市场、完善的产业链供应链。相比欧美股市，不论A股还是港股的风险溢价水平处于高位，悲观预期充分释放，安全边际相对较高。下半年，在美股盈利动能回落，中国优质公司的盈利伴随着经济“弱复苏”而有望回升，中国股市对海外市场动荡的敏感度下降。下半年外资流出的担忧将缓解，甚至有望流入中国股市。

在张忆东看来，中国股市下半年有望呈现底部抬升，立足长期，中国股市的大机会、也是时代的最强音将是“新半军”为代表的科创。“新半军”对应的就是能源科技、信息科技、国防科技。两年多前，张忆东一直认为新能源车产业链类似于2000年代的房地产。房地产曾驱动了中国的城市化、工业化的朱格拉周期。新能源车产业链则是驱动了能源科技，进而驱动了中国新一轮的结构性朱格拉周期。

秦泰：围绕基本面的结构性变化寻找新机会

申万宏源研究宏观首席分析师秦泰认为下半年我国经济将兼顾稳增长和结构优化长期可持续性，预计净出口可为经济提供相对稳定的外生性增长支持。三季度A股总体有望高位震荡，可聚焦有边际变化的赛道方向，围绕基本面的结构性变化寻找投资机会。

秦泰表示，我国GDP增速下半年回到5.5%的合理区间之上的同时，不会因今年的稳增长而导致明年新的下行压力和预期紊乱风险，下半年经济结构是稳增长与调结构之间的一次再平衡。

在生产与出口领域，疫情发生以来我国经济政策导向是工业生产恢复优先，与发达国家的居民商品消费恢复优先对比强烈，由此我国制造业产业链呈现全球最强韧性。自2020年以来，我国工业增加值增速开始稳定高于实际GDP增速，经济结构开始转向真正意义上的“再工业化”，与双循环新发展格局要求相匹配。

在消费方面，本轮稳增长政策在商品消费刺激方面保持了相当强的定力，有意将消费的内生属性保留至更长时间维度，消费的最终改善有赖于居民收入预期的恢复和地产后周期拉动的稳定作用“。有申万宏源分析师对钛媒体App表示，长期来看，居民去杠杆阶段基本结束，可能意味着消费增长内生动能的阶段性重生，对此要保持耐心。

傅静涛：A股总体或将高位震荡

申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，眼前就是最好的时候，外需仍有韧性，内需恢复性增长。

三季度A股总体有望高位震荡，可以聚焦有边际变化的赛道方向，只争朝夕做弹性。但他也强调，眼前的行情也不宜期待太高幅度，需要脚踏实地，围绕基本面的结构性变化找机会。经济内生动力恢复仍需要更长时间。

四季度A股市场可能再次面临调整压力。从行业策略来看，傅静涛指出，当前景气赛道(如白酒、医美、军工、半导体)并不稀缺，缺的是对中国构建国际竞争力有重大影响的赛道，也只有这样的赛道才可能是带领市场向上突破的方向。科技周期股是人心所向，体现了市场对科技周期的渴望，但海外环境的压力客观存在。

摩根士丹利：疫情防控调整提振外资信心

摩根士丹利表示，疫情政策是投资者的最大关切，因为他们希望了解中国当前的政策重点和连续性。有外资机构也对钛媒体App表达了类似的观点：关切证明投资者对中国市场的期待和重视。最新的进展将有助于重建投资者的信心，让他们相信经济增长正被持续优先考虑。

摩根士丹利建议有选择地增加中国成长股的敞口。相比起离岸股市，机构更看好A股，因为A股在短期内能够从潜在的宽松政策中获益，并且与(IT、工业、绿色经济等)长期增长机会保持一致。下一个值得关注的催化剂包括二次上市的公司或被纳入“南向通”可投资的标的，以及两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通。

摩根士丹利早在6月9日时就在年中展望中提及，“中国股市已处于熊市的最后一站，4月和5月上海实施静态管理，如今的全面恢复正常生产生活秩序是加速经济触底反弹的关键催化剂”。摩根士丹利认为，“恢复常态”将继续，以最大限度地减少对供应链、生产以及人们基本日常需求和活动的影响。

尽管摩根士丹利看好A股后市，但其提示仍需要监测的短期风险包括：海外高收益债券即将到期，需要关注7月和8月中国房企债券产生的潜在溢出效应；美股或进一步调整，可能引发避险情绪，尤其是对港股市场。中报季的业绩考验也已经临近。由于4~5月各地疫情导致物流、人员流动受阻和生产停滞，二季度多数企业盈利大概率下行，并带来全年业绩预期下修的风险。但是中国近期公布的一系列积极且全面的政策，对市场的基处起到了稳定的作用。

后市多重利好因素集聚

谈及当前及未来支撑A股的积极因素，国金证券首席经济学家赵伟认为，国内宽货币和宽信用助力经济企稳回升。后续在企业盈利迎来拐点、海外不确定性因素消退后，A股或迎来反弹。

兴证资管首席经济学家王德伦表示，A股中长期存在多方面向好因素，一是美国加息靴子落地，持续推进，预计担忧将减少；二是国内稳增长有力推进；三是部分高景气企业业绩高增，超预期的业绩增长也可能助力A股突围。

中信建投证券首席策略官陈果指出，积极因素主要有：内需大概率向好，宽货币、宽信用政策逐渐发力和部分公司基本面情况好于预期。

申万宏源证券首席经济学家杨成长表示，A股后市的积极动因主要来自三方面：一是中国经济基本面非常稳定。二是市场不必过度担心国内流动性问题。疫情以来，我国没有搞“大水漫灌”，财政赤字率是逐年下降的。另外，货币投放相对稳定，强调跟GDP同步，所以后期也不存在回收流动性的问题。三是不用过度担心中国企业业绩。

此外，有多家机构对钛媒体App表示，总体来看，无论是从我国经济基本面、市场流动性、企业业绩，还是近期推出的“一揽子”积极的涉及经济的政策和措施，A股长期稳定向好的基础没有改变，并在不断优化和筑牢，后市可期。（本文钛媒体App首发   作者 | 刘宇宁   编辑 | 李天真）

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