本周个股研报精选

本周，我们选择了隆基绿能、华友钴业、璞泰来、涪陵榨菜与水井坊五家关注度较高的上市公司，并精选了包括光大证券、东吴证券、安信证券、国盛证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、隆基绿能（股票代码：601012）

公司属于光伏设备行业。7月21日，公司发布 2022 年 1-6 月主要经营数据公告， 公司预计2022年上半年实现营收500-510亿元，同比增长42-45%，其中2022Q2实现营收314-324亿元，同比增长63-68%，环比增长69-74%；公司预计2022年上半年实现归母净利润63-66亿元，同比增长26-32%，其中2022Q2实现归母净利润36.4-39.4 亿元，同比增长46-58%，环比增长36-48%。

针对以上事件及公司最新动态，本周，我们精选了东吴证券、华鑫证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月5日收盘价：56.73元，股价本周累计下跌7.76%。

机构观点：

1. 机构：东吴证券

分析师：曾朵红、陈瑶、郭亚男

评级：买入

目标价：77.6元

研报内容摘要：

1） 公司发布 2022 年 1-6 月主要经营数据公告，业绩符合我们的预期。

2） 单晶之王，强者恒强。我们预计2022Q2公司硅片出货21-22GW，组件出货11-12GW，环增72%-88%；我们预计Q2硅片单瓦盈利0.11-0.12元，环比持平；组件单瓦盈利0.14-0.15元，一体化盈利环比略增；全年看，我们预计公司硅片出货90-100GW，同增29%-43%，组件出货50-60GW，同增30%-56%，单瓦盈利整体稳定。随2023年需求高增，我们预计公司硅片出货138GW，组件出货 68GW，其中新技术组件出货达30GW，叠加硅料降价，组件盈利进一步提高，整体量利双升。

3） 龙头持续加码，新技术加速放量。公司产能持续扩张，2022年预计扩产 45/22/20GW硅片/电池/组件，年底硅片/电池/组件产能达150/60/85GW，产能规模保持行业首位。新技术快速落地，9月后，泰州4GW技改HPBC及西咸 15GW将陆续投产，新技术全年出货2GW，HPBC针对分布式市场享受有3~4 美分/W的溢价，后续针对地面电站将进一步推出新型技术产品，N型时代加速放量。

4） 盈利预测与投资评级：基于公司产能持续加码，新技术加速放量，我们上调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为148/196/246亿元（前值为 135/176/221亿元），同增63%/32%/25%，对应EPS分别1.96/2.59/3.25，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价77.6元，维持“买入”评级。

2. 机构：华鑫证券

分析师：张涵、臧天律

评级：推荐

52周价格范围：56.2-103.3元

研报内容摘要：

1） 硅片组件出货增长，龙头地位进一步稳固：公司主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，现已发展成为全球领先的单晶硅片和组件制造企业。目前公司组件产品的销量、市场占有率已位列全球首位，在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑。

2022Q1公司实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%；实现单晶硅片出货18.36GW，外销8.42GW，自用9.94GW；单晶组件出货6.44GW，外销6.35GW。公司盈利能力改善明显，出货略不及预期，主要由于公司出口美国组件有所减少。我们预计公司二季度港口存货有望降低，叠加二季度开工率较高，公司出货将有显著提高。

2） 石英砂短缺改善硅片格局：受益于光伏装机需求，光伏石英坩埚用高纯石英砂需求量有望稳步增长，但从供给端来看，适用于光伏、半导体纯度等级的高纯石英砂矿产资源有限、产能有限，由美国尤尼明、挪威TQC等海外企业主导供应，再叠加疫情因素、海运交期延长，因此我们预计，今明年高纯度石英砂行业将迎来高景气，光伏用高纯石英砂的供需处于偏紧状态，存在较高的涨价空间。公司作为硅片龙头，在石英坩埚供应方面储备较多，且可以通过长单协议锁定优质、稳定的石英砂供应，对硅片行业新进入者形成壁垒，使得硅片盈利能力有望高于市场预期。

3） 研发实力领先，电池新技术持续推进：近期公司再次刷新HJT光电转换效率记录，达到26.5%，体现出公司领先的研发实力。同时，公司率先布局P型IBC新型电池，积极加快HPBC产业化应用和产能建设，泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预计于2022年8月投产，西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目预计于2022年9月投产。我们认为公司P型IBC技术将进一步放大公司P型硅片的优势，IBC技术带来产品溢价的同时成本与现有产能基本打平，有望增厚公司的利润。

4） 与森特股份开展深度合作，BIPV打开增量空间：2018年起隆基就开始布局BIPV领域，2020年隆基正式发布“隆顶BIPV”。2021年，隆基收购森特27.25%的股权，带动了光伏企业与建筑企业合作的浪潮。2022年4月1日晚，森特股份发布公告收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权。至此，两公司在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，均由森特承接、实施和交付。我们预计与森特的合作将帮助公司更好地运营与打开潜在的BIPV市场。

5） 盈利预测：我们看好公司在新能源领域的业务快速放量，预测公司2022-2024年收入分别为1253、1469、1723亿元，EPS分别为2.06、2.70、3.41元，当前股价对应PE分别为30.2、23.1、18.2倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

二、华友钴业（股票代码：603799）

公司属于能源金属行业。7 月 31日，公司发布公告，与特斯拉签订供货框架协议：公司拟于2022年7月1日-2025年 12 月 31 日向特斯拉供应三元前驱体产品。

针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、光大证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月5日收盘价：84.80元，股价本周累计上涨0.51%。   

机构观点：

1. 机构：光大证券

分析师：王招华、方驭涛

评级：买入 

研报内容摘要：

1） 公司锂电材料一体化布局再获认可。公司此次与特斯拉签订供货框架协议，说明公司锂电材料一体化的布局再次获得下游客户认可，公司 2021 年年报显示公司产品已经进入大众、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等公司的产业链，2022 年公司公告拟与大众、福特等公司合资共同建设镍湿法项目，进一步绑定下游客户。

2） 公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局，成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业。我们认为公司在锂电材料领域的一体化布局会获得更多客户认可。镍项目规划合计达 58.5 万吨。① 公司 7 月公告与福特汽车和淡水河谷印尼签署合作备忘录，拟引入福特汽车共同建设高压酸浸湿法项目（12 万吨）；项目建成后，公司将把镍产品转化为电池材料并供应给福特汽车。② 6月公告拟定增新建华山镍钴年产 12 万吨镍湿法项目。③ 3月公告与大众和青山合作建设12万吨镍湿法项目。考虑前期建设的华越湿法6万吨、华科火法 4.5 万吨和华飞湿法 12 万吨，公司镍项目规划已经达 58.5 万吨。

3） 镍板块利润将于 2022 年下半年释放。华越湿法 6 万吨项目已投料试产，已于 6月底达产；华科火法 4.5 万吨项目部分子项目于 3 月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法 12 万吨项目预计 2023 年上半年具备投料条件。2022Q2LME镍均价为 28957 美元/吨，环比+2.5%，较 2022 年年初+38%；截至 7 月 29 日，LME 镍价跌至 23800 美元/吨，即使考虑后续镍价下跌，全年镍均价仍有望维持在 20000 美元/吨以上，预计公司镍项目的盈利能力较强。

4） 盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望继续高速增长。维持前期盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为58.0/75.2/99.6 亿元，同比增长 49%/30%/32%，当前股价对应 PE 分别为25/20/15X，维持“买入”评级。

2. 机构：安信证券

分析师：胡洋

评级：买入

6个月目标价：120元

研报内容摘要：

1） 华友与特斯拉签订供货框架协议，公司前驱体产品正式进入特斯拉供应体系，完成从 0 到 1 的质变，持续证明自身材料实力。

2） 重视红土镍矿-锂电材料一体化的产业趋势。 最强的车企：传统的大众+新兴的特斯拉；最强的电池厂：国内的宁德+海外的 LG，Q2 以来密集布局红土镍矿-锂电材料。本次与【特斯拉】首次签订供货协议，后续值得期待。前期向【福特】供应每年约 8.4 万吨镍当量的材料产品（测算对应 16 万吨以上锂电材料，满足 100GWh+装机）；与【大众】合资前端冶炼（满足约 160GWh）+国内合资锂电材料；跟宝马、LG、亿纬等合资项目持续落地，公司锂电材料份额将快速上升。

3） 华友目前已规划布局镍项目达 58.5 万吨，最终将以锂电材料形式配套特斯拉/大众/福特/宝马/LG/容百/当升及其他产业链客户。华越 6 万吨湿法项目 Q2 超预期满产+华科 4.5 万吨火法投产+华飞 12 万吨湿法项目预计明年初投产+与大众&青山合作的 12 万吨湿法项目已披露规划+与福特&淡水河谷 12 万吨项目规划+华山 12 万吨湿法项目，合计已达 58.5 万吨。下游材料客户拓展顺畅。

4） 公司前驱体+正极快速放量。根据鑫椤锂电数据： ① 前驱体 6 月产量 1 万吨，同比+75%，环比+33%，占比提至 14.1%， 21 年占比 10%；根据海关披露 6月出口 5100 吨，占比 43.5%，排名第一，主要发韩国，另有数吨发往美国；年底产能达 30 万+，月产有望达 2 万吨。② 三元正极巴莫 6 月产量超 7K 吨， 7月预计超 8K，占比 14%-15%，排名稳居前三。其中近半为 LG-TSL 的超高镍体系、1.5K 为 LG 的中镍体系、2K+为宁德体系（高镍+中镍）。后续亿纬-宝马体系等其他大客户待放量。

5） 投资建议： 把握华友 α+β 的时点。α：从预期到兑现，左侧转入右侧-Q2 公司镍项目兑现业绩&超预期满产，下游拓展持续落地。 β：重视三元一体化产业趋势。公司三元一体化的优势开始大幅体现，预计 2022-2023 年归母净利润分别为 71/102 亿，对应 PE 为 19/13 倍，坚定看好，维持“买入-A”评级。

三、璞泰来（股票代码：603659）

公司属于电池行业。7月28日，公司发布 2022 年中报，上半年实现营收 68.95 亿元，同比增长 75.76%；实现盈利 13.96 亿元，同比增长 80.13%；实现扣非盈利 13.33 亿元，同比增长 86.18%。 2022Q2 实现盈利 7.59 亿元，同/环比分别增长 72.42%/19.25%；实现扣非盈利 7.20 亿元，同/环比分别增长 78.56%/17.53%。公司此前发布业绩预告，预计上半年实现盈利13.7-14.2 亿元，同比增长 76.80%-83.26%；扣非盈利 13.1-13.6 亿元，同比增长 82.92%-89.91%。此外，7月28日公司发布定增项目，拟募集85亿元用于10万吨负极材料一体化项目以及四川卓勒9.6亿平基膜涂覆一体化项目。同日，公司发布公告，拟将子公司江苏嘉拓分拆上市，江苏嘉拓的主营业务是锂电设备，分拆上市的目的是拓宽融资渠道，提升公司核心竞争力。

针对以上事件，本周，我们精选了国盛证券、国联证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月5日收盘价：73.05元，股价本周累计上涨3.12%。   

机构观点：

1. 机构：国盛证券

分析师：王磊

评级：增持

研报内容摘要：

1） 上半年业绩符合预期，二季度环比增长近20%。2022H1，公司实现营收68.95亿元，同比+76%；实现归母净利13.96亿元，同比+80%；实现扣非归母净利13.33亿元，同比+86%。业绩落于此前预告区间中值，符合预期。

2） 2022Q2，公司实现营收37.64亿元，环比+20%；实现归母净利7.59亿元，环比+19%；实现扣非归母净利7.20亿元，环比+18%。盈利能力提升明显，汇率波动带来部分汇兑收益。盈利方面，22H1公司综合毛利率37.45%，同比提升0.46pcts；综合净利率21.95%，同比提升2.17pcts。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/4.47%/5.38%/-0.26%。财务费用方面，由于中美汇率波动，公司海外业务主要以美元结算，使得公司实现汇兑收益0.49亿元。

3） 负极一体化逐步投产，盈利能力有望攀升。22H1公司负极出货量达5.5万吨，同比+21.56%。二季度上游焦类材料涨幅较大，公司负极产品定位中高端，主要原材料为针状焦，二季度价格变化相比石油焦更为稳定，且合营公司振兴炭材可为公司提供部分针状焦原料，因此公司受原材料涨价影响小。石墨化方面，公司石墨化自供处于行业领先水平，能较好缓解成本压力。综合来看，二季度公司负极业务稳中有增。下半年，内蒙兴丰二期石墨化产能将持续爬坡，四川紫宸一期10万吨一体化项目也有望投产，石墨化自供比例将持续提升，公司公告22年全年负极材料有效产能15万吨，石墨化产能10万吨，预计石墨化自供比例达到70%。

4） 隔膜出货高增，基涂一体化落地在即。22H1公司涂覆隔膜出货量达17.29亿㎡，同比+117%。四川卓勤一期4亿㎡基膜和涂覆一体化项目建设正加速推进，已进入设备安装工作，落地在即。22H1子公司东阳光实现净利润2.35亿元，对公司贡献归母净利润1.29亿元；目前东阳光拥有PVDF产能5000吨，另外2万吨产能预计2023年投产。

5） 锂电设备增势显着，铝塑膜起量增收。22H1公司锂电装备实现营收10.46亿元，同比+93%，业绩增势显着。目前公司涂布机在手订单金额超28.41亿元，新产品在手订单超6.56亿元，随着订单交付，公司锂电设备盈利能力稳步提升。22H1铝塑膜实现营收0.91亿元，同比+51%，实现出货量705万m2，同比增长45%。

6） 定增85亿助力产能加速，设备业务拟分拆上市。公司定增募投85亿元，用于10万吨负极一体化项目（39亿元）、9.6亿平基涂一体化项目（24亿元）和补充流动资金（22亿元），定增募投助力产能加速落地。锂电设备子公司江苏嘉拓拟分拆上市，江苏嘉拓覆盖前中后段关键环节核心设备，通过上市拓宽融资渠道，可提升核心竞争力，未来有望深化公司锂电设备布局。

7） 盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润30.10/43.62/56.84亿元，同比分别增长72.1%/44.9%/30.3%，对应PE分别为31.3/21.6/16.6倍，维持“增持”评级。

2. 机构：国联证券

分析师：贺朝晖

评级：买入

目标价：105.57元

研报内容摘要：

1） 海内外锂电需求旺盛，各主营业务收入大幅增长：22年上半年，海内外动力及储能领域锂电池需求旺盛，公司各主营业务收入大幅增长。上半年公司负极材料出货量同比+22%，实现收入32.04亿元，同比+31%；隔膜及涂覆加工业务收入15.79亿元， 同比+76%；锂电自动化装备业务收入10.46亿元， 同比+93%， 在手订单金额超过34.97亿元， 我们预计将为下半年业绩提供强力支撑。

2） 一体化布局行业领先，成本压力传导顺畅：公司负极和涂覆隔膜业务凭借行业领先的一体化布局，在原材料价格上涨、石墨化产能紧张、 物流成本上升的情况下保持了稳健的盈利能力。 锂电装备业务随着产品体系成熟，规模化效应显现，盈利能力将稳步提升。 上半年销售费率同比-0.92pct，管理费率同比-0.17pct， 净利率同比+2.17pct。

3） 发布定增计划，用于负极和基膜涂覆扩产：公司拟募集不超过85亿元，用于建设10万吨负极一体化和9.6亿m2基膜涂覆一体化产能。 我们预计21-24年，公司负极产能将由15万吨/年扩大至40万吨/年；石墨化自给率有望由行业领先的73%进一步提升至90%；涂覆隔膜产能预计将由40亿m2扩大至100亿m2，公司后续业绩有望持续高增。

4） 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测， 预计22-24年收入分别为158.38/227.42/302.34 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为 76%/44%/33% ， 归 母 净 利 润 分 别 为28.81/43.55/59.38亿元，对应增速分别为65%/51%/36%， 三年CAGR为50%，EPS分别为2.07/3.13/4.27元/股， 对应PE分别为37/25/18倍。 参照可比公司相对估值及绝对估值结果，我们维持公司22年51倍PE，目标价105.57元。维持“买入”评级。

四、涪陵榨菜（股票代码：002507）

公司属于食品制造业。7月30日，涪陵榨菜发布2022年中报，报告期内公司实现营业收入/归母净利润14.22/5.16亿元，同比+5.58%/+37.24%，22Q2实现营收/归母净利润7.33/3.02亿元，同比+14.98%/+74.68%。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、光大证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月5日收盘价：32.62元，股价本周累计上涨9.46%

机构观点：

1. 机构：民生证券

分析师：王言海、李啸

评级：推荐 

研报内容摘要：

1） 提价控费成效显著，公司半年业绩超预期：受益于2021年11月公司对部分产品提价，2022年上半年公司榨菜业务吨价同比上升14.4%，销量同比下滑约10%，整体营收同比增长3%。在“榨菜升级做透、萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”这一矩阵发展思路下，公司萝卜业务销量同比增长25.93%，营收同比增长37.02%。分区域来看，由于华东疫情促进消费需求，加之经销商提前备货，上半年华东地区收入同比增长37.27%，显著高于平均水平。费用端，公司品宣费用同比大幅减少81.34%，主因取消梯媒、央视的广告投入，互联网渠道费用投入也减少62.46%，品宣费用同比合计减少1.36亿元。2022年上半年整体销售费用率同比下降10.96pct至14.22%，管理费用略微上升0.41pct，利润端表现靓丽。

2） 成本下降有望带来下半年业绩弹性，坚定拓品类打开发展空间。受制于前期高价库存原料，2022年上半年公司毛利率同比下降4.33pct（还原会计准则将运费计入成本，实际毛利率同比下降0.69pct），2022年新采购原材料青菜头价格同比下滑约40%，并于5、6月投入使用，有望带来下半年业绩弹性。公司新开发并上市轻盐系列榨菜产品，积极推广以萝卜为代表的下饭菜品类，并战略发展瓶装、轻盐下饭菜产品，依托“乌江”品牌引领，打开长期发展空间。

3） 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为27.31、29.80、32.51亿元，归母净利润分别为10.04、11.93、12.75亿元，EPS分别为1.13、1.34、1.44元，当前股价对应PE分别为28、24、22倍，公司短期受益于原材料成本下降及费用投放优化，积极拓展品类打开长期发展空间，维持“推荐”评级。

2. 机构：光大证券

分析师：陈彦彤、叶倩瑜

评级：买入

研报内容摘要：

1） 品类拓展顺利，华东地区贡献较多增量。（1）分产品看，2022年上半年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入12.36/0.56/1.05/0.23亿元，同比+2.99%/+37.02%/+26.81%/+3.55%。今年4月新品调味菜首发入市，产品主要包括脆口萝卜干、红油豇豆、野山椒味海带丝，根据渠道跟踪反馈，新品实现较快增长。（2）分销售模式看，2022年上半年公司直销/经销分别实现营收0.49/13.70亿元，同比+40.83%/+4.55%。从经销商数量来看，截至2022年6月底，公司共有经销商2770家，较2021年末减少260家，其中华南销售大区经销商减少数量最多为75家。上半年经销商数量减少一方面是由于部分市场和渠道的整合导致经销商数量减少，另一方面是由于受经济环境影响，部分经销商主动退出。（3）分销售地区看，2022年上半年华东地区由于受疫情影响，居家消费场景增多，提升了对榨菜的消费需求，导致上半年华东地区销售收入增速较快，同比增长37.27%，国内其他地区收入基本保持平稳。

2） 品宣费用收缩释放大量利润。（1）2022年上半年/2022Q2公司毛利率分别为55.10%/57.67%，同比-4.39/-1.18pcts。二季度毛利率下滑主要系产品结构调整，毛利率较低的萝卜、泡菜收入增速较快（22H1榨菜/萝卜/泡菜毛利率分别为57.6%/41.9%/33.8%）。（2）2022年上半年/2022Q2公司销售费用率分别为14.22%/10.79%，同比-10.97/-15.52pcts，主要系2022年上半年品牌宣传费用同比大幅减少81.34%。今年公司对销售费用结构进行了调整，削减品牌宣传费用的同时加强地面推广费用的投放。（3）2022年上半年/2022Q2公司管理费用率分别为3.10%/3.02%，同比+0.51/-0.12pcts，基本保持稳定。（4）综合来看，2022上半年/2022Q2公司销售净利率分别为36.31%/41.20%，同比+8.38/+14.08pcts。

3） 展望全年利润增速有望超过收入增速，具备较高弹性空间。2022年青菜头采购价同比下降约40%，今年的青菜头腌制后大约于5月、6月开始使用。成本压力显著下行+费用投放力度缩窄为利润的释放带来空间。

4） 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为9.96/11.70/12.89亿元，折合2022/23/24年EPS为1.12/1.32/1.45元，当前股价对应2022/23/24年PE分别为27x/23x/21x，维持“买入”评级。

五、水井坊（股票代码：600779） 

公司属于白酒行业。近日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业总收入20.74亿元，同比增长12.89%；实现归属于上市公司股东的净利润3.70亿元，同比下降2.00%。营收和业绩略低于预期。

针对以上事件，本周，我们精选了光大证券、天风证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月5日收盘价：70.78元，股价本周累计下跌0.84%

机构观点：

1. 机构：光大证券

分析师：叶倩瑜、陈彦彤

评级：买入

研报内容摘要：

1） 二季度疫情影响销量，产品升级延续。22Q2报表营收增长略低于此前渠道反馈，估计与部分回款尚未发货确认收入有关，截至二季度末合同负债8.57亿元，较去年同期增加2.2亿。拆分量价来看，22Q2酒类产品销量/均价分别同比-4.87%/+13.63%，疫情影响下销量同比承压，但是产品组合升级、高端化策略推动下均价提升、为Q2收入增长主要驱动。分产品看，22Q2高档酒/中档酒收入分别为6.24/0.20亿元，同比+9.82%/-27.54%，高档酒收入占比进一步提升，上半年典藏动销增长36%，新版井台在4月份上市，进一步带动产品升级。

2） Q2费用投放收缩，盈利有所改善。(1）22Q2毛利率84.60%，同比提升1.11pct，主要系结构升级、高档酒占比进一步提升，其中高档酒/中档酒毛利率为85.26%/66.73%，同比提升0.49/7.14pct。(2）22Q2销售费用率43.32%，同比下降9.4pct，估计主要因疫情影响下费用投放放缓，管理费用率17.31%、同比基本持平，研发费用率1.46%、同比提升1.22pct，营业税金及附加项占收入比重20.7%、同比提升4.36pct。归母净利率1.08%、同比提升8.14pct，费用投放收缩，Q2净利润扭亏为盈。(3）22Q2销售现金回款7.44亿元、同比增长36.82%，经营活动净现金流-3.92亿元（去年同期-3.34亿元），现金流为负估计主要系支付的市场广告费等现金流出较高。

3） 下半年关注旺季表现，长期战略延续。二季度疫情反复，公司Q2收入增长有所放缓，渠道反馈6月总代经销商完成22财年回款，库存水平有所增加，6月份疫情防控形势好转，端午节以来动销环比改善，截至六月底全国整体社会库存在五个星期以内、高于去年同期，但整体保持健康。公司坚持产品升级和高端化策略，新井台后续将继续拓展门店、发展团购渠道。典藏目前基数相对较低，部分城市已经招募团购经销商，未来仍有空间。下半年市场逐渐回暖，7月以库存消化为主，近期伴随中秋临近将逐渐启动相应活动，旺季表现对于全年任务达成较为重要，长期建议继续关注产品升级和高端化进展。

4） 盈利预测、估值与评级：维持2022-24年净利润预测13.91/16.74/20.26亿元，折合EPS为2.85/3.43/4.15元，当前股价对应P/E为27/22/18倍，维持“买入”评级。

2. 机构：天风证券

分析师：刘章明

评级：买入

研报内容摘要：

1） 毛利率稳中有增，期间费用率下降。与21Q2相比，公司22Q2毛利率为84.60%，增加1.11pct。期间费用率下降，其中，销售费用率为43.32%，下降9.40pct，管理费用率为17.31%，下降0.05pct，研发费用率为1.46%，增加1.23pct。22Q2在传统销售淡季与疫情反复的双重压力下通过毛利率的提高与期间费用的控制实现同比扭亏，净利率为1.08%，增加8.14pct。

2） 顺应消费升级趋势，产品品质升级创新。22H1公司与中科院微生物研究所进行的“一号菌群”研究取得阶段性成果，导致研发费用同比+750.08%。在去年新典藏上市之后，公司持续推进井台的升级创新工作，并于2022年4月正式推出新一代井台。新井台以水井坊古窖独有“一号菌群”为基础，进行了醇甜、醇厚双香工艺创新，加入更多老酒，加长发酵时间，加强原粮脱脂工艺，达到全面的品质升级。新井台的推出顺应消费升级趋势，对公司的高端化策略起到积极推进的作用，目前新井台的铺货数量正在稳步提升。

3） 高端销售公司营销突破，数字化营销实现利益双赢。水井坊借助高端化销售公司的平台，有利于拓展高端白酒团购和企业、圈层业务发展，通过各类消费者培育活动，精准渗透目标消费者圈层，以直接、周到、定制化、互动式的服务吸引新的消费者并维系消费者品牌忠诚度；公司组建核心顾问经销商团队，助力重点市场发展并能持续吸引优质经销商；井台团购项目的积极展开有助于拓展新的团购模式；公司通过数字化手段，打造更具竞争力的价值链，进一步发掘与培育潜在消费市场，开启新的销售增长点。

4).  盈利预测：看好公司向高端化持续迈进，聚焦中高端产品价格带，八大核心市场做大做深，打造浓香头部品牌，我们小幅上调盈利预测，预计22/23年实现营收58.19/67.96亿元（前次50.72/59.34亿元），实现净利润13.98/18.11亿元（前次13.79/16.54亿元），对应EPS为2.86/3.71元，对应PE为26/20X，维持“买入”评级。

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