敷尔佳IPO：6名研发人员、80%毛利率，医美面膜是“智商税”吗？

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文 | 银箭财经

近日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（简称“敷尔佳”）创业板上市审核状态变更为“问询”，并且回复了深交所的第二轮问询。这已经不是敷尔佳第一次冲刺IPO，2021年9月，敷尔佳就曾向创业板提交上市申请招股书，在递表3个多月后，其IPO审核状态变更为“中止”。

近年来，在“医美面膜”赛道上，创尔生物、巨子生物都在向资本市场冲击仍旧无果。加持上，从去年年底，国家市场监督管理总局正式发布《医疗美容广告执法指南》与《第一类医疗器械产品目录》等，使得市场风向发生了改变。

可见，面对着国内医用敷料与贴片面膜市场竞争越来越激烈与政策的变动，敷尔佳二战IPO能否顺利拿下“医美面膜第一股”仍旧是未知数。

此外，从敷尔佳招股书所披露数据来看，即使能够成功登陆资本市场，其财务数据与发展境况，也让人为二级市场股价走向透露出“隐忧”。

增速放缓、市占率下降，敷尔佳还能保住“第一”吗？

从敷尔佳新旧两版招股书所披露数据可知，从2018年至2021年，其公司营收分别为3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元和16.5亿元，由此可计算其近三年的营收增速分别为259.79%、18.1%和4.1%。可见，其营收增速下滑明显。

与同为医美赛道，也同样在冲刺IPO的巨子生物来对比，巨子生物从2019年至2021年营收分别为9.57亿元、11.91亿元和15.53亿元。虽然营收略低于敷尔佳，但近两年其营收增速分别为24.4%和30.4%，远高于同期敷尔佳营收增速，并且为增长状态。

从净利润端来看，结合，从2018年至2021年，其净利润分别为2亿元、6.61亿元、6.48亿元和8.06亿元，由此可计算其近三年的净利润增速分别为231%、－1.97%和24.69%，整体呈现下降趋势，并且2020年曾陷过负增长。

在增速放缓的同时，敷尔佳市占率也在下降。

从敷尔佳招股书披露来看，根据弗若斯特沙利文数据，按销售额计算，敷尔佳医用敷料产品占比25.9%，排名第一。其次分别是巨子生物、安德昔泰、创尔生物与贝泰尼，分别占比11.8%、8%、5.4%和4.2%。

看起来敷尔佳市占率优势明显，然而事实却不尽然。因为敷尔佳市占率近年来一直呈现下降趋势。由公开数据可知，2019年敷尔佳医用敷料产品市占率还为37%，2020年下降至25.9%。

然而，根据巨子生物招股书来看，到了2021年，市场排名第一的企业市占率仅为10.1%，巨子生物仍未第二，市占率由2021年的11.8%降至2021年9%。由此可见，敷尔佳在激烈的市场竞争中，或许正在节节败退，短短三年从37%降至10.1%，市场份额占去超过三分之二。按照此趋势，未来敷尔佳医用敷料产品市场第一的位置，即将被其他品牌所超越。

重营销轻研发、毛利率高达80%，“医美面膜”有无含金量？

敷尔佳营收、净利润增速放缓与市占率下滑的背后，毛利率的走向却不是伴随其下降、反而持续上升。据其招股书显示，从2019年至2021年，敷尔佳综合毛利率分别为76.97%、76.47%及81.95%。

换句话来说，以敷尔佳销量最好的医用透明质酸钠修复贴（白膜）来计算，其售价为148元/盒（五片），平均下来一片售价近30元，成本不足6元。

不过，在医美面膜赛道上，敷尔佳并不是个例。此前披露招股书的巨子生物也是如此，2021年其面向电商平台的线上直销毛利率高达95.2%，以此推算，在淘宝或京东上售价198元/盒（五片）的可复美面膜，平均一片售价近40元的面膜，成本不超过2元，其产品溢价更为惊人。

虽然俗话说“贵有贵的道理”，但这些医美面膜们真的有那么高对得起其价钱的含金量吗？可能并没有。我们知道，医药行业“暴利”、新产品售价贵，大部分源于前期研发投入过高、研发周期过长，为了能够收回成本。然而，虽然“医美”和“医药”都占个“医”字却大不相同。

首先，从研发投入来看，敷尔佳近些年来研发投入极低，从2019年至2021年，其研发费用分别为60.39万元、147.97万元及524.29万元，占各期营业收入的比例分别为0.04%、0.09%及0.32%，均不足0.5%.

并且，从其人员构造来看，截至2021年末，敷尔佳441名员工中，其研发人员仅有6名，占总人数的1.36%。当然，这还是敷尔佳加大研发投入的前提下，在2021年第一季度以前，其研发人员仅有2名。

按理来说敷尔佳作为产品与品牌集中化、产品销售大头单一化的企业，最应该做的就是大量研发新产品，保持自身成长性与潜力值。

对于国际美妆圈的大佬们，像是欧莱雅集团在2021年营收高达2270亿元的体量下，近两年的研发投入占比还分别为3.19%和3.45%。与之相对比，敷尔佳这样的研发投入，很难让人不怀疑其产品是否真的是“智商税”。

当然，敷尔佳也意识到了这一点，在招股书中表明：“相比于同行业可比公司，公司涉足行业上游端材料研发较晚，在原料的研发/提取、工艺开发及临床研究类研发项目等方面具有一定的技术劣势，公司目前研发人数较少、研发投入较低，未来将加大内部研发体系升级，大力引进研发人才，同时通过与外部科研院所开展产学研合作投入新产品的开发及原料方向选择等，以增强公司的研发实力，扩充产品线及提高研发效率。

不过，这些话在招股书中出现也极为可能是掩盖自己当前的不足，为自身未来发展讲述故事，用以打动资本。因为从其如若上市成功，所募资18.9亿资金的用途分配来说，敷尔佳对于研发的重视依旧没有那么明显。

这18.9亿募资资金中最大项目投资额并不是研发相关、也不是与扩产有关，而是营销方面。关于“品牌营销推广项目”投资额高达8.86亿元，远高于“研发及质量检测中心建设项目”的5698.53万元。

其实，销售费用一直都是敷尔佳的重要支出，并且近年来一直水涨船高。从2018年至2021年，其公司销售费用分别为2137.03万元、1.15亿元、2.65亿元及2.64亿元，销售费用率分别为5.72%、8.60%、16.75%及16.01%，远远高于其研发费用率。以2020年数据做对比，其销售费用率是研发费用率的186倍。

不过，高销售费用能为敷尔佳带来曝光度与引流的同时，一旦面对着竞争加剧、品牌影响力不进反退、市场效果不佳对于其来说，会大幅度影响其公司盈利能力。

这一天可能已经到来，根据招股书显示，2022年第一季度归属于母公司的净利润为1.62亿元，较2021年同期下降6.58%，所给出的原因之一就是平台推广服务费及新媒体营销等宣传推广费用增加。

并且，对于敷尔佳冲刺“医美面膜第一股”这个概念来说，“医美面膜”自身就是一个伪命题，因为“医美面膜”本身就不存在。这只是在过去很长一段时间里，太多厂商为了吸引消费者所打造的营销噱头。

早在2020年1月，国家药监局发文称，根据《医疗器械通用名称命名规则》要求，不得含有“美容”“保健”等宣传词语，不得含有夸大适用范围或其他具有误导性、欺骗性的内容；不得存在“械字号面膜”的概念，医疗器械产品也不能以“面膜”作为其名称。

药监局明确，一些面膜类化妆品将产品宣称为“医学护肤品”“药妆”产品等，属于明示或者暗示产品具有医疗作用，均是违法宣传行为。

2021年年底，国家药监局再次发文，在《一类医疗器械产品目录》中删除“液体、膏状敷料”相关条目；并表示：“成分不具有药理学作用、所含成分不可被人体吸收的液体、膏状敷料（不包括凝胶）拟均按照II类器械监管。”

对于敷尔佳来说，或许未来能不能冲刺同赛道“第一股”还是其次，如何在监管政策不断收紧、市场竞争逐渐加剧以及消费者对护肤美妆类产品越来越了解下、会逐渐避开高溢价、智商税的产品。那时候，或许对于敷尔佳来说，如何保持自身核心竞争力、好好活下来才是最重要的。

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