毛利率下滑叠加通威“搅局”，光伏龙头隆基绿能褪色？

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文 | 雷达财经，作者 | 李亦辉，编辑 | 深海

股价连日下跌的隆基绿能，公布了一份喜忧参半的“成绩单”。

8月24日晚间，隆基绿能发布的半年报显示，上半年公司营收净利润增速实现双位数增长，半年营业收入首次突破500亿元大关。

不过业绩增长背后，在产业链上游涨价潮之下，处于下游的隆基绿能盈利能力有所下滑，上半年综合毛利率同比下降5.12个百分点。另外，公司参股的四川永祥及云南通威则给公司带来了显著的投资收益，上半年公司实现投资净收益18.02亿元。

近期，隆基绿能处在市场关注的焦点，前有公司创始元老遭证监会调查，后有通威进军组件市场打价格战。尤其是携成本优势而来的通威，志在冲击行业前三，是否就此改变组件行业格局引发业界关注。

一系列冲击之下，隆基绿能在最近5个交易日，股价累计下跌13.26%，市值蒸发超600亿。

新一轮行业洗牌中，组件硅片双龙头隆基绿能还能稳坐“钓鱼台”吗？

盈利能力有所下滑

今年上半年，尽管宏观经济有所承压，但光伏行业依然高歌猛进，是为数不多的保持逆势快速增长的行业。

根据相关统计，2022年上半年，我国光伏新增装机容量30.88GW，同比增长137.4%。在出口方面，2022年1-6月，我国光伏组件出口量达到78.6GW，同比增长74.3%。

在此背景下，隆基绿能的伏硅片和组件产品持续发力。上半年公司实现单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW；实现单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售 17.70GW，自用 0.32GW。

资料显示，隆基绿能主营业务为单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站开发、建设及运营业务等，已形成了从单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件到下游单晶光伏电站应用的完整产业链，其中单晶硅片和单晶组件业务是公司的核心制造业务。

业绩数据方面，公司在2022年上半年实现营业收入504.17亿元，同比增长43.64%；归属于上市公司股东的净利润64.81亿元，同比增长29.79%。其中，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 64.05亿元，同比增长30.58%。

可以发现，虽然营收和净利润双双增长，但净利润增速明显低于营收增速。财报显示，隆基绿能在上半年综合毛利率为17.61%。而在2021年半年报和2021年年报中，隆基绿能综合毛利率为22.73%和20.19%，已出现不小下滑。

光大证券指出，硅料价格在2022年始终位于高位，这一方面给公司硅片及组件业务的盈利带来一定压力，叠加美国市场受到WRO、反规避调查等负面影响所带来的滞港仓储等费用压力（报告期内达4.65亿元）。

所谓WRO，是指美国海关“暂扣令”。据悉，受到WRO管制后，出口企业可以向美国海关和边境保护局提供证据，证明商品不涉及相关规则的，从而要求修改或撤销WRO。

在硅料价格飙涨之下，隆基绿能的生产成本在2022年上半年为415.4亿元，同比增长53.16%，主要原因系原材料价格上涨。

财报后的业绩交流会，隆基绿能管理层称，二季度硅片环节毛利率21%，比一季度略微有所下降，主要原因还是多晶硅料的价格上涨，硅片价格上涨没有硅料那么快。

另外，组件毛利率二季度为12%，比一季度下降了约为6个百分点，二季度有些交付的组件订单，是原来签单的价格，所有环节都在涨价，组件的涨价幅度没有那么大。

不过公司对未来展望持乐观态度，认为三季度预计和二季度毛利率差不多。管理层判断，从2022年年末来看，硅料产能会到130万吨，明年会到150万吨，相比去年的90万吨，会有60-70%的增长。硅料价格也会在明年一二季度见顶回落。

从半年报来看，隆基绿能的存货激增，2022年上半年公司存货余额达249.06亿元，较上年期末增加76.66%，原因是产能扩大，欧洲市场销量增加，运输周期变长，及美国 WRO导致总体库存增加。

此外据平安证券研报，隆基绿能持有四川永祥15%的股权以及云南通威49%的股权，受益于硅料暴利，上半年投资收益18亿元，同比增加14.2亿元。

隆基三剑客渐行渐远

不少投资者认为，隆基绿能近日股价大跌，与北交所公司连城数控实际控制人李春安被调查有关。

8月19日晚间，连城数控发布公告称，公司董事长、实控人李春安因涉嫌证券市场内幕交易，证监会决定对其立案。

消息一出，隆基绿能当日下挫7.89%，此后公司股价震荡走低，截至8月25日，隆基绿能报收52.85元/股，较年初跌去13.9%。

随后隆基绿能公告表示，李春安为公司实控人及控股股东李振国、李喜燕的一致行动人，目前持股比例为2.11%，已不在公司任职，其被立案调查不会对公司经营产生实质性影响；与此同时，经确认李春安本次涉嫌内部交易标的并非隆基绿能。

虽然隆基进行了“撇清”，但连城数控近年的快速崛起，与背靠隆基绿能这棵大树不无关系。该公司2020年年报显示，通过向隆基股份及其下属子公司等关联方，销售线切设备和单晶炉产品，实现营业收入为17.19亿元，占2020年营业收入总额的92.67%。

连城数控2021年年报显示，李春安出生于1968年10月，毕业于兰州大学，本科学历，现任海南惠智投资有限公司副董事长、大连连城数控机器股份有限公司董事长。

李春安另一个广为人知的身份是，与同毕业于兰州大学的李振国、钟宝申被合称为“隆基三剑客”，其中李振国为隆基绿能实控人，钟宝申为隆基绿能现任董事长。

2012年4月，隆基股份在A股主板上市时，李春安持股约24.08%，为公司最大单一自然人股东。李振国与李喜燕夫妇合计持有公司32.30%股份，为公司的实际控制人。

从2015年开始，李春安开始减持隆基绿能。2020年开始，李春安加快了对隆基绿能的减持速度。当年10月份通过集中竞价方式套现约34亿元后，12月份又与高瓴资本签署股份转让协议，以70元/股的价格一次性套现158.41亿元。

截至2022年中报披露，李春安持有隆基绿能1.6亿股，持股比例2.11%，位列公司第7大股东。

如今“三剑客”之一的李春安被调查，隆基绿能董事长钟宝申在隆基系公司的股权、职务也在生变。

今年4月份，钟宝申“因家庭财产分割非交易过户”，在中国证券登记结算有限公司办理了证券非交易过户，处置的1960万股对价超13亿元。

从今年5月份开始，钟宝申密集卸任隆基系公司职位，包括卸任海南隆基绿能科技有限公司、宁夏隆基宁光仪表股份有限公司、大同隆基乐叶光伏科技有限公司和西安隆基乐叶光伏科技有限公司的法人。

天眼查显示，8月初，钟宝申又辞去隆基乐叶光伏科技（西咸新区）有限公司、滁州隆基乐叶光伏科技有限公司、泰州隆基乐叶光伏科技有限公司等企业法人。

5月20日隆基绿能召开的年度股东大会上，“三剑客”罕见同框，彼时钟宝申表示，“过去，隆基的经营决策是依靠核心管理层，其中有股份、情怀甚至偶然性的因素，大家围绕一个目标坚定地走到一起，但这些人会慢慢老去，而隆基是要可持续发展下去的。”

一些分析人士认为，随着钟宝申在隆基的角色发生变化，未来不排除退出隆基绿能管理层。

组件竞争格局面临重塑

隆基绿能面临的冲击不止于此。近期硅料巨头通威股份中标光伏组件大单的消息，持续引发行业躁动，导致隆基绿能、天合光能、晶澳科技等光伏组件股价大跌。

8月17日，华润电力公示了第五批光伏组件集采中标候选人名单，通威太阳能报价低于亿晶光电和隆基绿能，成功中标，中标金额58.27亿元。

根据招标公告，此次华润电力集采规模为3GW。而参与本次竞标的还有亿晶光电和隆基绿能，通威股份的单瓦报价较亿晶光电低了5分钱，较隆基绿能低了8分钱。

业内人士分析称，通威股份依靠价格优势胜出，一方面说明已打通了下游产业，有了一体化成本优势；另一方面也从侧面证明了该公司已具备组件量产能力，如果其光伏一体化提前完成，可能会掀起一股市场份额争夺潮。

资料显示，光伏产业链从上到下可分为硅料、硅片、电池片和组件四个环节。隆基股份是全球最大的硅片商及组件商，通威股份则在硅料、电池环节登顶全球。

2020年9月，隆基股份与通威股份签订多项战略合作协议，就建立长期稳定的多晶硅料供需关系达成合作意向。如今供应商变成竞争对手，对此隆基股份怎么看？

“对隆基来讲，我们组件方面的长期目标是市占率30%，短期（竞争）要看隆基是否能盈利，不盈利的情况下有人愿意可以去供，明年隆基更高竞争力水准的产品落地后，还是可以拿回相关的份额。”业绩交流会上，隆基绿能相关负责人表示。

根据通威股份董事长谢毅在半年度业绩说明会上的说法，公司会顺势而为，考虑在组件业务上做进一步论证规划。

在业内看来，通威进入目前利润不高的组件行业，为的是在硅料赚钱的时候切入下游，待硅料价格下跌组件利润率提升的时候，能享受到组件环节的利润。

不过，光伏产业环环相扣，通威的做法可能会扰动行业竞争格局。国海证券发布研报称，此次通威最低价预中标或预示组件竞争格局恶化，组件价格或将迎拐点。

海通证券则认为，从中长期看，组件由于下游客户分散的特点，本身市场集中度就比上游各个制造环节要低的多，而且市占率提升的难度也比较大，因此有新的实力强的企业进入，更多是清扫二、三线组件市场份额。

尽管如此，一些投资者担心，如果通威股份继续以“价格战”方式抢单，行业势必会“更卷”，随着一体化的优势显现，隆基绿能的压力只会越来越大。

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