第四家上市，“富二代”零跑的逆袭剧本

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文 | 光锥智能，作者 | 周文斌

万万没想到，蔚小理之后，第一个登上港交所的二梯队车企居然是零跑。

9月29日上午，零跑正式在港交所敲钟，成为第四家上市，同时也是第一家首先在中国香港进行IPO的造车新势力。

29日开盘后，零跑开盘价为41港元。截至发稿，零跑股价为30.3港元，较发行价已下跌36.88%，公司市值346.2亿港元。当前，小鹏汽车市值约901亿港元，理想2037亿港元，蔚来2302亿港元。

本次上市，零跑发行价为48港元，募资净额为60.57亿港元，超过万物云约56亿港元的募资净额，可能成为今年港交所募资规模最大的IPO。

能够在港股成功上市，离不开零跑的销量逆袭。

今年上半年，小鹏、蔚来、理想分别交付68983辆、50827辆和60403辆。而在新势力二梯队中，哪吒却以63131辆的交付量后来居上排名第二，零跑则以51994辆的交付数据排名第四。更重要的是，哪吒和零跑同比增长分别达到199%和256%，要远远超过蔚小理的增长速度。

不过，目前零跑销量89.5%都是来自一款售价在8万元左右的微型车零跑TO3，公司仍处于向中端车型转型的过程中。

第二梯队逆袭，是今年造车新势力行业的一大变化。登陆港交所后，零跑是否还能持续领跑？

01 零跑的爽文剧本

零跑，是一个标准的“富二代”艰苦创业，但却拿了一个“屌丝逆袭”剧本。

零跑成立于2015年，在如今的造车新势力中也算是老资格的玩家。 说它是“富二代”，是因为其创始人朱江明。 

1993年，26岁的朱江明与好友傅利泉拿着5000块创办了一家电子厂——杭州大华电子设备厂。后来，这家电子厂转型进入安防领域，并逐渐发展成为中国安防领域的龙头企业。如今，街区摄像头、小区门禁，或者停车场识别车牌的设备不少都出自大华股份。 

2008年，大华股份在深交所上市，股价最高的时候市值一度达到852亿元，这也直接造就了傅利泉和朱江明这两大富豪。2015年，傅利泉、朱江明和其他几位投资人一起在9月份成立了浙江卓行科技有限公司，也就是零跑汽车的前身。 

据招股书披露，当前朱江明持有零跑汽车11.89%的股份，傅利泉及其配偶陈爱玲合计持有零跑汽车19.12%的股份。 

而除了两位创始人亲自下场之外，大华股份也在零跑初创之始投资了9000万人民币，在Pre-IPO轮融资前，大华股份还持有零跑11.41%的股权；Pre-IPO轮融资后，这一比例稀释到9.43%。 

除了现金投入外，大华股份及其股东还为零跑调用了不少资源，比如2018年大华股份出售了芯片资产给零跑的关联方。如今零跑的许多技术基础，其实都来自于大华股份之前在安防领域积累的技术成果。 

而说它“屌丝逆袭”，是因为真正让零跑在新能源汽车市场站稳脚跟的是低端车。 

2019年1月，零跑发布了首款车型零跑S01，这是一款双开门的微型电动轿跑，售价12万~15万左右。按朱江明最初的想法，他要抓住年轻人爱玩儿的心态切入市场。但实际上这年7月零跑S01开始交付之后，到2020年底，也才卖出去1000多台，差不多是朱江明目标的十分之一。 

S01扑街之后，焦虑的朱江明打消了出国旅行的计划，将自己关在家里重新思考零跑的破局点。之后，就有了零跑T03。 

如前面所说，T03是一辆微型车，售价在7~9万左右，和最近两年特别火的“国民级神车”五菱宏光MINI EV大概在一个档次。 

低价策略确实切中了新能源汽车市场的痛点，2020年5月，零跑T03正式上市并一举改变了之前零跑销量惨淡的局面。2021年，T03共计交付39149辆，占到零跑当年总交付量的89.5%。 

借助T03，零跑算是在新能源汽车领域勉强站稳了脚跟。之后，零跑陆续推出了几款中端车型，正式开始了“屌丝逆袭”的剧本。 

2021年10月，零跑首款中型SUV C11正式开始交付，售价17.98~23.98万；就在9月28日，同一平台的C01也正式上市，售价19.38~28.68万元，这款车还首次采用了零跑自研的CTC电池底盘一体化结构。 

除了已经交付的两款中端车型外，零跑还 在招股书中披露，未来将以每年1～3款车型的速度，到2025年年底前推出8款车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV及MPV。 

目前，根据零跑官方的数据，零跑C01在预售期间收获的订单数已超10万。同时在今年以来，零跑C11的销量也逐月攀升，在刚刚过去的8月份，零跑C11的销量已经能与T03齐平。 

作为对比，8月份同等档位的小鹏P5销量是2678辆，小鹏G3的销量是1155辆，小鹏8月整体交付量是9578 辆。同样，哪吒汽车差不多价位的哪吒U 8月销量5781辆，哪吒八月整体销量16017辆。 

从销量来看，零跑的故事其实才刚刚开始，之后还有很远的路要走。 

02 二梯队的逆袭

从敲钟开始，零跑正式成为造车新势力第二梯队中第一个登上资本市场的公司。

最近一段时间，造车新势力的江湖并不平静。2022年上半年，绿驰汽车、速达汽车等新势力要么被吊销执照，要么被挂牌拍卖，尾部的造车新势力正在经历又一次洗牌。

事实上，早在2019年前后，造车新势力就已经经历过一次洗牌。在那一次大浪淘沙中，诸如云度、新特、电咖等品牌都隐没在尘烟之中。之后很长一段时间，造车新势力中只能听到蔚小理的声音。 

但最近两年，作为第二梯队的玩家，问界、极狐、零跑、威马却开始复兴，从产品到销量，纷纷开始向第一梯队奋起直追。 

今年上半年，小鹏、蔚来、理想分别交付68983辆、50827辆和60403辆。而在新势力二梯队中，哪吒却以63131辆的交付量后来居上排名第二，零跑则以51994辆的交付数据排名第四。更重要的是，哪吒和零跑同比增长分别达到199%和256%，要远远超过蔚小理的增长速度。 

而除了零跑和哪吒之外，问界、极狐、威马等新势力都紧随其后。 可以说二梯队争雄，造车新势力正在重新开启排位赛。 

造车烧钱，第二梯队的你追我赶自然也体现在资本市场上。除了登陆港交所的零跑之外，威马汽车在6月1日也曾向港交所递交招股书，这是威马第二次冲击上市，只是如今4个月过去了，这次上市眼看也将无疾而终。（点击阅读《威马再战港交所：你看我还有机会吗？》） 

区别蔚小理“全栈自研”的说法，零跑在此次上市过程中主打“全域自研”，主要包含三个维度，即三电系统、智能驾驶和智能座舱。 

当然，这其实并不意味着造车的“一针一线”都需要零跑自己来做，零跑选择的也只是其中的核心部分。 

首先是在三电系统方面，主要包括集中式电子电气构架，CTC底盘技术、油冷电驱和高压快充。 

其中，集中式电子电气构架能够集中控制自动驾驶、智能座舱及整车控制系统；CTC底盘技术在刚刚上市的C01上有搭载，可以让车身垂直空间增加10mm，这10mm可以让汽车综合工况续航增加10%。 

除此之外，还有计划在今年量产的业内首款可变架构油冷电驱“盘古”，最高能量转化效率可达94.6%。以及计划在2024年量产的400W高压快充技术，可以实现充电5分钟，续航200公里以上。 

在自动驾驶方面，零跑最早研发了自动驾驶芯片凌芯01，这款芯片CPU采用了阿里平头哥的“玄铁C860”，28nm制程、4.2TOPS的算力，4W的功耗。能够应用在自动泊车、ADAS域控制以及近L3级别的自动驾驶功能上。2021年，凌芯01首次搭载在零跑C11上，让零跑成为国内首个自研芯片并且量产搭载的新势力车企。 

在芯片基础上，零跑还自研了自动驾驶辅助系统Leapmotor Pilot 3.0，功能包括高速辅助驾驶、车辆远程控制、自动泊车等。这套系统零跑计划在今年通过OTA给用户升级。同时，零跑还计划在2024年实现城市辅助驾驶功能。 

不过，虽然零跑在自动驾驶方面做了充足准备，但对比业内其他玩家，零跑从芯片到系统其实都并不占优势。 

首先是在芯片上，目前蔚小理的最新车型都已经用上了英伟达的Orin，7nm工艺，算力达到254TOPS。从芯片角度来说，地平线征程5也已经用上了14nm制程，算力达到128TOPS。但零跑凌芯01目前用的还是28nm制程，对标的还是行业上两代的产品地平线征程3和Mobileye Q4。 

在自动驾驶系统方面，前几日，小鹏已经开始在广州向部分用户推送了城市辅助驾驶功能。与此同时，包括蔚来、理想、问界等品牌都计划将在2023年落地城市辅助驾驶功能，而零跑这一计划要等到2024年。（点击阅读：《自动驾驶打巷战》） 

如今，以自动驾驶、智能座舱为代表的汽车智能化已经成为各大车企和核心竞争点，而零跑在这方面的技术和应用水平与头部玩家却大概有一个代际的差距，而这种差距显然与零跑全域自研的技术路线有很大的关系。 

当然，这么做也并不是全无好处，毕竟零跑全域自研的道路虽然走得慢点，基础却足够夯实。这种夯实的技术，在零跑的T03上会有比较直观的体验。毕竟，T03虽然是微型车，但是同时也拥有许多高端功能。 

比如，零跑T03的起步价是5.98万，在这个价格区间里是唯一拥有FOTA功能的车；而如果加一点钱，7.58万的顶配T03就能具备L2级别的自动驾驶，拥有自动泊车的功能。 

除此之外，在5.98万的价格下，零跑T03配有403Km的NEDC（New European Driving Cycle 新欧洲驾驶循环周期）续航，同价位的其他车大概只有300~350Km；在电池方面，T03电池是液冷的，同价位的其他车大多采用的自然风冷。 

可以说，正是因为全域自研的技术路线，让零跑能够以更低的成本将技术普及到这些微型车上。 

03 结尾

根据招股书显示，从2019到2021年，零跑汽车实现营收分别为1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元；净亏损分别为9.01亿元、11.00亿元、28.46亿元，三年亏损总金额达到48.47亿元，且预计2022年仍将持续亏损。 

虽然一路高歌猛进，在第二梯队中逆袭。但如今的零跑还面临着许多问题，比如亏损持续扩大、现金流紧张、毛利率还没转正等。 

不过，这些数据也有向好的趋势。比如从2019年到2021年，零跑的毛利率分别为-95.7%、-50.6%和-44.3%，受规模经济、垂直整合的影响，零跑的毛利率有逐年改善的情况。 

同时，零跑也必须面对现在资本市场估值逻辑发生改变的事实。 

近一年以来，受全球市场利率上升、高通胀和俄乌局势影响，全球股票市场剧烈波动，以蔚小理为代表的新能源汽车股价大幅下挫，以前主要看销量、看增长的二级市场也开始更多关注当下的盈利能力。 

所以，对于零跑来说，从二梯队中成功突围率先上市并不是终点，而是一个新的起点。 

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