读懂《周期》，寻找最佳投资位置

“万物皆周期”，投资亦是如此。对于投资者而言，《周期》这本书可以说是必读之物。作者霍华德·马克斯，是国际著名资产管理公司橡树资本的创始人、华尔街最受尊敬的声音与意见领袖之一、美国享负盛名的投资大师。本书只讲周期，是作者在其二十多年投资备忘录的基础上整理而成，并加入了适应时代的思考和感悟。

本书受到了包括查理·芒格在内的众多著名投资大师的推荐，可以说是投资者必读书籍。

为什么要研究周期？

其实答案很简单，识别周期，找到当前所处周期的位置，能够很大程度上帮助我们在投资中胜利。

投资成功有三大要素：选时、选股、配置，选时排名第一，一个企业即便再优秀，如果在其最被高估的点买入，也并一定能够赚钱。而选时最重要的就是周期。当我们在周期上所处的位置发生变化，我们投资的输赢面就会变化。懂得并利用周期，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好。例如当我们处于经济上行且货币宽松周期，权益资产就会表现更好，那就应该投入更多资金买入权益资产，提高组合的进攻性；相反，如果当经济开始进入下行周期，对权益资产不利时，则应该可退出市场，增配固收，强化组合的防守性。这就是认识周期的意义。

对于投资者而言，就要认识到周期的位置，然后分析周期，最后选择要如何应对周期。

认识周期，首先要懂得周期运行的规律。

马克斯认为，周期有三大规律。第一大规律，周期不走直线必走曲线。这种规律对于股票市场而言，所表现出来的就是大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨。其背后原因在于，上涨过程积蓄着下跌的能量，并最终导致下跌，下跌过程中积蓄着上涨的能量，最终导致上涨。

这种规律在股市中的很多技术指标也有所应用，特别是在量能等指标上。对于投资者而言，在股市泡沫时很容易陷入狂热，总是认为估值高了可以更高，但估值越高，其长期上涨积累下的盈利就越多，对于投资者而言就越有卖出止盈的压力，当这种上涨中积蓄的下跌压力达到一定时，也就往往会引发崩盘。历史上诸多大牛股崩盘、股市泡沫破裂莫不如此。

第二大规律，历史会重演，但并不会简单重复。马克斯认为在投资的周期中，涨跌的方向会重复历史相似的模式，但涨跌的幅度不会重复历史相似的幅度。股市在随机性的作用下，总是会潮起潮落，但每次潮有多大、潮落多深却次次不同。所以，周期的大趋势可以预测，但具体走势却无法预测。

看起来这种规律形同废话，但其实对于投资者而言却经常会犯错误，很多人总是在上涨过程中认为“这次不一样”，但正所谓“大树不能长到天上去”，周期的规律最终会告诉我们，历史始终会重演，其实“这次还一样”。

第三大规律，市场总是少走中间多走极端。也就是说，市场总会围绕平均线上下波动。当市场运行到极端时，就会向均值回归。但是市场回归到均值后，却并不会停留，而是继续向反向的极端运动。所以市场不是走到极端就是在走向极端的路上。因此，股市只会一直潮起潮落，不是向上涨到极端，就是向下跌到极端。

对于投资者而言，就是要找找到市场平均的点，在市场极度悲观时买入，在市场极度狂欢时卖出。

认识周期的规律后，还要根据周期的规律分析周期，了解到不同周期的特点。

在《周期》一书中，马克斯将周期分为三大类九种，分别包括了宏观经济方面，人的行为，以及由经济运行和人的行为共同作用所导致的市场表现。

第一类，经济的基本面周期。包含了经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期。这些周期相互影响作用，层层递进。例如经济下行时，政府会以财政和货币政策逆周期调节，财政和货币政策的总量又会影响企业主的经营决策，通过缩减或扩大生产投资规模，影响企业盈利，进而熨平经济周期。

第二类周期，人的心理周期，即心理钟摆和风险态度周期。投资就是风险与收益的平衡，投资人面对市场的心理和情绪就像钟摆，面对股票盈利时，会在恐惧和贪婪两个极端之间来回大幅摆动。与之相同，面对风险的态度也是周期性的，从过度风险规避到过度风险容忍。这种“过度”体现在股市中，其实往往是投资者绝佳的买入和卖出机会，所以当市场被负面消息冲击时，不妨“让子弹再飞一会”，再决定是否买入。当市场进入狂欢时，同样不妨让狂欢再进行一段时间，再决定是否卖出。

第三类周期，即市场周期，包含信贷周期和不良债权周期、房地产周期、股市周期。对于投资者而言，最重要的则是股市周期。与其他周期相比，股市周期的复杂性更强，甚至有时难以观察到股市的周期性。原因在于，股市周期集所有其他周期于一身，再加上随机性，波动显得更加剧烈。基本面加上心理面决定股市，股市又会反过来影响基本面和心理面。所以，千万不用机械的将过去的影响、技术图等简单对比，而是要理解不同周期之间相互影响的复杂性，进而做出决策。

识别和分析周期最重要的意义在于，要找到如何应对周期的方法，如何采取行动来应对周期，才是问题的关键。

第一步是要根据周期的规律和特点识别出当前的位置。例如投资者情绪、企业估值、企业盈利水平、公募基金仓位等指标综合判断当前的市场位置。特别需要注意的是，在大牛市中想要保持狂热的投入理智，是非常困难的，同样的，在熊市中能够走出极度悲观的情绪也一样困难。但也恰恰如此，在狂热中保持理智，在悲观中看到希望，才能取得投资的胜利。

第二步则是果断卖出或大胆买入。巴菲特说“别人贪婪我恐惧、别人恐惧我贪婪”，在对于自身判断有足够信心的情况下，要能够勇于卖出或及时买入。虽然这很难做到，不过投资是反人性的，想要成为成功的投资者，就必须克服人性的弱点。

第三步则是要做到有备无患。没有人能够做到百分之百正确，投资中并不惧怕决策失败，更需要担心的是有无做好风险的平衡。99次的成功后，一次爆仓就足以归零。虽然我们不是在极端上就是在走向极端的路上，但是投资中我们需要用纪律保证我们的安全。

最后，要注意应对周期的局限性。周期的规律性和随机性并不矛盾，大趋势的规律性和具体的随机性会使得人们知道危机会来，但永远不知道什么时候来。过度的谨慎会让损失机会，过度的激进也会万劫不复。

正确的认识到这种局限性，不断的修正自己的判断，才能取得投资的成功。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。本文来自微信公众号 “苏宁金融研究院”（ID：SIF-2015），作者：黄大智，36氪经授权发布。

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