回撤30%，葛兰靠什么翻身？

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文｜市值观察，作者｜徐风，编辑｜小市妹

从葛兰封神的那一刻起，围绕她的争议就从未间断，结局似乎也早已注定。

未来能否用“翻盘”回击质疑，是摆在她面前的最大考验。

从“医药女神”到“葛韭菜”

明星基金经理葛兰正处在水逆时刻。

葛兰重仓的CXO不断走低，长春高新的阴霾还未走出，又掉入了通策医疗和恩捷股份的坑，业绩排名更是近乎垫底。

据天天基金网数据，截至12月12日，葛兰操盘的核心中欧医疗健康混合A近一年下跌了近30%，在同类基金中排名2184位，位列后14%。两只新发基金中欧研究精选和中欧阿尔法净值分别跌至0.7和0.8附近，“医药女神”跌落神坛。

纵观葛兰的成长历程，在7年的职业基金经理生涯中，从崛起到巅峰再到滑落，只用了短短3年。

葛兰真正“起飞”是2019年。彼时正值“漂亮50”崛起之际，医药又是公认的长期价投赛道，葛兰凭借通策医疗、泰格医药等牙科、CXO龙头，净值实现了第一次大飞跃。数据显示，2019年中欧医疗健康涨幅高达75.23%。

▲来源：Wind

而2020年更是葛兰的封神之年。疫情成为医药板块催化剂，当家的中欧医疗健康也成为了风口上的猪。葛兰更因重仓了年度大牛股“手套茅”英科医疗一炮而红。最终基金上涨势头一直延续到2021年6月底，最高涨幅达348.29%。

在投资风格上，葛兰以高成长股为主，操作则表现为“稳准狠”。股票研究不仅精准到位，也勇于重仓持有，敢于清仓。

如对CXO的看好并重仓介入，挖掘出长春高新、通策医疗等阶段大牛、2017年对东阿阿胶的高位清仓、信立泰2018年初遇集采利空的果断清仓等。

随着基金涨幅见顶，葛兰也登上了职业生涯顶峰。而牛市有多光鲜，熊市就有多惨烈，CXO成就了葛兰，但也将其拖入了深渊。

众所周知，集采是近年来医药行业面临的最大不确定因素，也是葛兰重仓CXO和长春高新等消费医疗的主要原因。但由于CXO受监管趋严及海外“实体清单”影响，CXO的避风港效应逐步消散，自然葛兰也未能幸免。

另外，在投资风格上葛兰也在面临新挑战。随着基金规模不断扩大，葛兰投资风格悄然改变，由挖掘成长股转为集中头部龙头的策略。

船大难掉头，受单个股票持仓市值不超其总市值10%限制，中小市值公司对净值的带动作用越来越弱，葛兰想再次依靠成长股复制当年增长神话的难度也在不断加大。当前几大重仓股仍然集中在CXO头部个股上。

屋漏偏逢连夜雨，随着重仓股长春高新和通策医疗等的接连暴雷，更是加重了净值压力。中欧医疗健康累计涨幅从高点的348.29%回落至今年9月的132.8%，回撤幅度达61.87%，超过了近年来偏股混合型基金54.69%的回落幅度。

此时基民对葛兰的称谓也由“医药女神”改为“葛大妈”，甚至“葛韭菜”。事实上，围绕葛兰的争议从未停止。

“激进派”选手

作为价值派代表，葛兰在操作上的激进声音不绝于耳。持续的高仓位运作和不注重择时，为大幅回撤埋下隐患。

被吐槽最多的当属重仓了。对于看好的股票，葛兰往往会重仓买入。尽管自2021年6月以来中欧健康医疗混合前十大持股占比不断下降，但当下仍在50%以上。

▲来源：Wind

但重仓问题在于波动大，能够喜提大牛股固然是皆大欢喜，而一旦遇到熊市或踩雷，不仅账面蒙受巨大损失，名誉更是直线扫地。而葛兰就属于后者。

如对长春高新的操作上，葛兰曾经的“稳准狠”风格不再，在基本面扭转的第一时刻，葛兰变得犹豫踟蹰，没有像处理东阿阿胶那般果断，更没有第一时间减仓，曾经的“代表作”光环消失殆尽。

据wind数据统计，自2017年3季度长春高新便成为了中欧医疗健康的第7大重仓股，持股数量为21.3万股，此后一路加仓，至2018年3季度已成为第一大持仓，持股数量翻倍，达50.3万股。

到2021年2季度，长春高新持仓量达到了621.1万股的最高峰，股价也达到了521.4元的历史最高价。回头来看，葛兰一路加仓自然收获不菲，仅按2017年3季度至2021年2季度的收盘价计算，区间股价涨幅高达441.05%。

然而，或许是操作风格的惯性使然，在2021年5月长春高新就已传出集采的消息，并已体现在了股价上，而葛兰对长春高新较为频繁的仓位变动甚至有“杀跌追涨”的意味。

如在2021年3季度减仓长春高新至510万股后，2021年4季度又加仓至599.2万股，而此时的持仓市值已由巅峰时期的26.21亿跌至16.26亿，跌幅达37.96%。

但此刻不同以往，长春高新的股价反弹仅仅只是下跌中继，在2022年1季度单季又迎来了38.27%的跌幅。此时的葛兰没有犹豫，直接将长春高新踢出了前20大持仓之列。

不仅长春高新，葛兰在面对“心头好”CXO的下跌时，依旧如以往般自信，采取了逆势加仓策略，直接加剧了净值的亏损。

在对药明康德的操作上，2019年4季度药明康德首次出现在中欧医疗的前十大重仓股中，持股32.83万股，到2021年3季度药明康德股价最高达到171.97元的顶峰时，持仓高达4090.94万股，并成为基金的第一大重仓股。

但在药明康德股价持续下跌时，葛兰非但没有减仓，而是选择了加仓硬抗。到2022年3季度，对药明康德的持仓又增至6188.5万股，而股价在这期间最大跌幅已超60%。

同样逆势不断加仓的例子还有普利制药、欧普康视、我武生物和通策医疗等。

从葛兰近年来的对几大重仓股的操作来看，显然没有了中小规模时对重仓股大幅减仓甚至清仓的那股“狠”劲。逆势加仓或重仓不仅放大了账面损失，也让投资者更加质疑葛兰的风控能力。

然而，葛兰的中欧医疗健康并没有因为巨大回撤而规模缩水，反而在基民的一片骂声中不断创新高。2021年底，葛兰在管基金规模超越张坤晋级“千亿顶流”。而在“后千亿”规模下，葛兰还能再造奇迹吗？

能否重登神坛？

基金规模再创新高不难理解，新基民不断入市抄底，被套基民越跌越买，加力补仓，为葛兰的激进买单。

据中欧基金公告，2020年中欧医疗健康的投资者约318.34万户，到2022年中报，这一数额已高达726.61万户，其中个人投资者占比高达99.68%。

而葛兰被诟病最多的地方，不仅是净值大幅下降，更在于基金吸血。即便在基金面临较大下跌风险时，也没有像张坤那般及时提出限购举措，即便基金大把亏损，但管理费收到手软。

据中欧基金2022年中报，葛兰管理的9只基金上半年合计亏损达112.5亿，但收取的管理费合计超7亿。

今年9月，市场曾一度传出了葛兰因业绩不理想而离职的传闻。虽然后经中欧基金澄清，但也从侧面反映出市场对于葛兰的质疑。

面临舆论压力，葛兰唯一能做的就是用业绩自证。而葛兰也在积极扩展自己的能力覆盖范围。

与张坤的易方达蓝筹精选不同，葛兰的医疗主题基金只能投在医疗领域。而葛兰也意识到了单一领域不能有效分散风险及赛道投资的局限性，跳出医药圈或许才是更好选择。

如当前大热的新能源板块，对于清华大学工科“科班”出身且曾有券商新能源研究经历的葛兰，自然不能错过这一领域的投资机会。

2020年和2021年葛兰先后发行了中欧阿尔法和中欧研究精选两只基金，可谓是葛兰的拓荒之举。

中欧阿尔法顾名思义，侧重为投资者获取更高的市场收益；而中欧研究精选则更偏向于稳健。细看两只基金持仓，虽然定位不同，但却异曲同工，甚至有“大杂烩”之感。

此时的葛兰已经没有了刚踏入职业经理征途的锐气，两只基金还是熟悉的配方：均以投资主流赛道头部公司的稳健型为主。

如强调收益的中欧阿尔法前十大重仓股均为新能源和消费白马龙头，如隆基绿能、贵州茅台等，持仓风格反而十分类似易方达张坤的蓝筹精选混合，不同的是后者重仓了消费和互联网龙头。

中欧研究精选更是如此，但所涉及领域更加广泛，聚焦新老能源、消费、医药，前十大重仓股甚至纳入了中海油这样的超级现金奶牛。为突出稳健性，葛兰调低了前十大重仓股占比，仅为44.58%，也是葛兰旗下几大基金中占比最低的。

▲葛兰两只新基金十大重仓股

需要注意的是，上述三大基金除前十大重仓股配置的行业外，还配有北方华创、兆易创新等科技股，真正契合了“混合”二字。

可以说，当前葛兰已覆盖了医药、新能源、消费和科技四大主流赛道，全面完成了出圈计划。

而葛兰能否再次重返巅峰，纵观基金历史风云，本就不存在所谓的封神论，辉煌时刻皆因时势。但毫无疑问的是，医药将长期受益于老龄化，葛兰在医疗领域仍有很大的发挥空间。其所涉及的新能源等赛道同样如此。

尽管在管基金均处在低谷期，但葛兰已为未来的全面冲刺做好了准备。从长周期看，葛兰仍具有再次翻身的机会，只是时间上可能会等的有点久。

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