中概股危机终于结束了？

图片来源@视觉中国

文丨BT财经，作者 | 张津京

最近这一周，中国经历着疫情管控调整之后奥密克戎感染的爆发期。 

我身边的很多朋友和公司的小伙伴都陆续“羊”了，发烧成为朋友圈的常客。当然，上周三我也不幸喜提一只“大肥羊”居家。 

就在这样一个环境下，大洋彼岸却陆续传来一些关于中国经济未来发展可能有影响的消息。 

24小时之内，一好一坏两个方面的信息，蜂拥而至。 

好的自然是让所有投资人兴奋异常的消息。 

12月15日，那个让中概股恨之入骨的PCAOB终于松口，认可美国证监会与中国证监会之间的协议，并认为对第1份中概股审计底稿审计完成，因此撤销了对于其他中概股的指控。 

从2020年开始，美方因审计底稿审计问题引发的中概股危机，目前看似画了一个句号。 

通告发出的当天，我做投资的朋友们纷纷在自己的朋友圈晒着这份通告，并认为这是今年最好的圣诞节礼物。 

甚至有美元基金的主理人，干脆就在朋友圈点评起了，现在有价值投资和股价低于估值过多中概股未来的表现。 

似乎在美国资本市场，中资企业风起云涌的时代即将重新到来。 

可是十几个小时过去之后，另一个消息的传出又让很多乐观的情绪迅速转为悲观。 

据路透社报道，中国芯片制造商长江存储以及其他21家中国人工智能芯片行业主要企业被列入美国“贸易黑名单”，美国开始扩大对中国芯片行业的打击力度。 

据说连正在努力攻克光刻机难题的上海微电子也被列入其中，美国赤裸裸的意图已经展现无遗。 

几乎是同一拨人，在消息传出之后，也在朋友圈发出各种各样悲观或者负面的预计与看法。甚至提出很长一段时间都不能碰中国的芯片股或者其他相关产业的股票，否则的话有可能被拉入估值暴跌的深渊。 

这让看到朋友圈评论的人显得无所适从，不知道到底该听谁的，亦或者到底要怎么看待这件事。 

01

其实我们聊PCAOB的公告，离不开的是资本市场的规范。 

PCAOB给中概股企业带来的问题是审计底稿。了解他的出现以及为什么对于美国股市这么重要，你才能理解美国人的看法是什么。 

2002年，在安然事件爆发之后，美国颁布了《萨班斯奥克斯利法案》，要求上市公司会计监督委员会即所谓的PCAOB，必须要实现对上市公司审计底稿等信息的取得与日常现场监管的参与。 

也就是说，根据美国的证券监管法律，PCAOB有责任依法对上市企业的财务及运营状况进行审计，以保证美股投资人权益，且该责任权限不因上市公司经营所在地而变化。 

而依据美国司法部的授权， PCAOB有权起诉那些不配合其工作的会计师事务所。2012年12月，正是在这样的美国法律法规支持下，PCAOB起诉了德勤、普华永道、毕马威、安永以及BDO这四大国际审计事务所的中国分支，称其因拒绝向监管者提供相关的审计资料而违反美国证劵条列。 

但在这件事情上，中国方面的态度也非常明确。审计底稿涉及到国家机密、信息安全乃至国家主权，依照《保密法》和《档案法》、《会计法》的相关规定，这种文档不能出境。 

更别提让美国证券监管部门进入中国境内进行执法行动了，这是一种无法接受的“长臂监管”行为，违反了中国的司法主权。 

这才是中美在中概股监管上产生矛盾的核心。 

为了解决这件事，两国的高层曾经紧密的协商过，最终2013年中国证监会、财政部和PCAOB签署了“执法合作备忘录”，为各方就提供和交换与两国各自管辖范围内，调查相关的审计文件建立了一个合作的框架。 

根据当时的协议，今后涉及具体执法案件需要调取上市公司审计文件时，经美方提出申请后，中方可为其提供会计底稿。 

但在实际操作层面，仍未实现完全破冰。 

中国证监会回应称，中方从未禁止或阻止相关会计师事务所向境外监管机构提供审计工作底稿。中国证券监管机构迄今已向美国证券监管机构提供了多家在美上市中国公司的审计工作底稿。 

但实际上由于美国证监会必须出示立案调查相关的文件，才能启动类似的审计底稿索取程序，这与美国证监会想日常就调取审计底稿的初衷相违背，也使得两国之间就审计底稿的合作效率异常低下。 

PCAOB当然想随时检查，而不是还要向中国证监会申请，得到允许后再派人来中国调查。因此他们2019年提出中概股必须将审计提稿提供给PCAOB的条件，并通过美国政府形成了法令。 

但确实相应的审计底稿如果带出中国国境，就会违反中国的相应的法律和危害到中国的国家信息安全。 

这是2020年股审计底稿危机爆发的前提条件和背景。 

02

双方的监管部门其实对这件事非常重视，也在2020年之后展开了多次的协商。 

最终在今年8月，中国证监会和美国证监会就双方审计底稿的问题达成了一致的意见，并签署了协议。 

在这份协议中，首先遵循的对等原则，按照规定中美双方均可依据法定职责，对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查，被请求方应在法律允许范围内尽力提供充分协助。 

其次就是划定了合作的范围，包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中，中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。 

第三就是明确了合作的方式，双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。 

在得到相应协议的时候，我就曾说过，这是一个充满了大智慧的协议，双方确实也都是真正想解决问题来做的相应的谈判，我国政府看起来好像作出了让步，但其实关于法理和主权上没有任何的损失。 

尤其是要求美国证监会到香港来查看，存放于香港会计事务所的审计底稿，并问询相应的审计会计师，这个是整个合作的核心。而且这种问询和审查需要在中国证监会许可并陪同的情况下展开。 

这种安排一方面避免了违反中国现行法律和国家主权的事情发生，另外一方面也确实大大方便了中概股企业。 

毕竟几乎大部分的中概股企业，他们在美上市相应的会计、审计的工作，其实是由位于香港的会计事务所实施的。换句话说，他们的审计底稿基本上在香港都有备份。 

这实际上是在没有给中概股企业增加太多工作量的情况之下，圆满解决了美国证监会和PCAOB希望能随时查看中概股审计底稿的问题。 

03

其实站到美国资本市场管理者的角度，要求对上市公司的审议底稿进行审查，是一个特别正当的行为和需求。 

这也是为什么中国证监会愿意在可以双方互利共赢的条件下，与美国证监会就这件事展开深入谈判的重要原因。 

中概股企业相应审计底稿长期得不到美国证监会确认的事情确实是个顽疾，但这一次通过双方政府层面的安排，已经得到了解决，最起码美国证监会认可了这样的安排，也才有了最新的公告出现。 

当然这种看起来是最好情况的出现，其实也跟中国企业尤其是中概股企业，在疫情三年之中的表现有很大关系。 

金蝶的老总徐少春，在11月11日召开的全球大会上，曾经发布过一个调研报告，金蝶曾经对国内和国外上市的中国企业进行统计，发现其中有700多家连续三年都产生了盈利。 

这些企业绝大多数都已经通过数字化转型树立了，在各种发展条件下都能不断前进的能力和决心，同时他们也已经找到了自己企业发展的道路和未来不断前行的根本基石。 

这其实是最重要的。 

反观美国，他们的资本市场开始有了迫切希望，能稳定这些优质中国企业在美上市基本面的需求。原因就是美联储开始不停的加息，使资本市场的融资产生了重大的问题。 

最新的消息，就在PCAOB的公告和美国打压中国企业的通知发布的同一天，12月15日美联储正式下调了2023年美国经济GDP的增速预期，同时再加息50个基点。 

从3月份开始，美联储在2022年共计加息7次，累计加息425个基点，最终将联邦基金利率目标区间上调到4.25%-4.50%，到达2008年国际金融危机以来的最高水平。 

在今年的3月、5月美联储分别加息25个基点和50个基点。6月份美国通胀水平升至年内最高峰后，美联储在6月、7月、9月和11月连续4次加息75基点，为40年来的首次。 

在加息会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔对明年2月1日会议上加息的可能性持开放态度，并表示加息行为不会使美国经济陷入衰退，且在美联储确信通胀率将持续下降至2%前，美联储应该不会考虑降息。 

在一份最新预测中，美联储预计到明年年底将联邦基准利率升至5.1%左右，高于9月份时4.6%左右的预期。 

这意味着资本市场的投资人想要融资就会比以往多增加超过3%的利息。而这在短期拆借为主的美国华尔街是一个非常大的利息支出，也让华尔街的流动性会产生很大的问题。 

本身美联储跟华尔街之间就是一个近乎对立的态势，美联储加息的主要目的就希望逼迫投资人将钱从股市抽回来，投入到消费和其他的方面，振兴美国经济。 

所以对于美国华尔街来说，现在这个阶段，单纯依靠美国国内资本，保持其流动性是有很大问题，他们必须想办法引入外援。 

这也是为什么此轮中国证监会与美国证监会的谈判非常顺利，而之前两年谈的都异常艰难的原因。 

04

通过PCAOB公告这件事能看出，美国资本市场未来一两年之内的流动性都可能有问题，他们迫切想引入中国的资金和企业，因此中国企业赴美上市可能会变得很容易。 

当然，好的企业在哪都是好的企业，同样不好的企业，到哪都不会是好企业。 

我有投行分析师朋友私下里跟我讲，凡是美国制裁名单的中资企业，他们都会重点关注。他认为这些企业，不论是从科研能力和产品架构乃至国产替代性等等方面，都有了长足的进步，否则不会引发美国政府这么强烈的反应。 

事实也确实如此。 

比如长江存储。在我上大学的时候，存储芯片还是韩国和日本企业的天下。而现在韩国和日本企业的存储芯片，已经被市场挤压的份额几乎不到1/3，反而是以长江存储为代表的国产存储芯片企业，异军崛起占领了中国存储芯片的半壁江山。 

他们已经形成了在存储芯片领域的国产替代，而且开始向基础研发领域和技术领域进军。 

再比如上海微电子。所有人都在期盼着他们研发出14纳米的光刻机，以便推动中国芯片产业的进步，但是目前通过各方面探查的信息，他们还在解决28纳米相应的技术条件和生产稳定性。 

然而就是这家公司，却能保证我们国家经济芯片使用光刻机的完全国产，当然也相信他们现在对生产线做的调整，去美化是最重要的指标。 

我在跟很多分析师聊的时候，从他们的角度都得知，在华为遭受打压之后，中国企业已经树立了一个潜意识，那就是不能完全依赖美国技术，所以他们都在打造或者会选除去美技术的生产线与技术平台来做研发。 

这是大量企业的常态，而疫情三年的发展，这些企业的技术进步也已经逐渐追上了国际的先进水平，可以说很多中国高新技术企业去美化步伐已经走到了我们想象不到的地步。 

比如这次被列入美国清单的寒武纪，这是一家生产车规级芯片和自动导航芯片的企业。在最近三季报的发布会上，寒武纪高管就美方升级芯片限制影响表示，美方新规对公司供应链以及研发暂无影响。 

当然最近还有一个消息比较引人注目，就是芯片IP设计公司ARM将拒绝把最新的服务器芯片设计架构授权给中国企业使用。 

这受影响了的企业，就包括阿里、百度等一系列中国云计算企业，以及他们正在雄心勃勃推动的国产服务器和芯片计划。 

实际上据我从这些公司的了解，他们或多或少都已经早已启动在芯片IP架构设计方面的研发。 

未来一段时间肯定会一方面利用不那么新先进的IP设计架构进行超频等相应的改进，最大限度挖掘这些架构的潜力，推出性能比肩先进水平的服务器芯片，另外一方面这些中国企业也会加快自我芯片IP设计能力的提升，早日拿出顶级的芯片IP架构设计。 

05

说了这么多，我真正想表示的其实是一句话。 

那就是打铁还需自身硬。 

中央新经济工作会议最新提到，要着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。中央新经济工作会议还强调：要充分挖掘国内市场潜力，提升内需对经济增长的拉动作用。 

从“内循环”被广泛提及开始，扩大内需就是一直在做的一件事。而这次，国家层面更是强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置。”这说明国家已经为所有企业面临的需求端问题亮了绿灯，剩下来怎么干，就看企业们能不能抓住历史机遇了。 

中央新经济工作会议最新定调，表明明年内需和内循环将成为所有中国企业做国产替代新的机遇，只要自己能下了功夫，攻破技术难关，市场方面肯定有好的结果。 

只要中国企业有了自己的真功夫，同时有了核心的竞争力，无论是资本市场还是技术市场，你都能看到所有人为你敞开笑脸和打开大门。 

这个世界说到底还是一个强者为先的游戏。 

当然我们要想做强者，前提是先把自己的事情做好，把每一步都做到完美。 

因为只有这样，中国企业才可能真正找到自己的发展之路。 

某种程度上，上市企业的价值其实都是自己干出来的。如果是吹出来的，那这个价值的存在时间不会太长久。 

毕竟，泡沫永远是第一时间会被戳破。 

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