第二大股东公开甩卖近5亿股权，资本市场放弃开心麻花了吗？

编者按：本文来自微信公众号“镜像娱乐”（ID：jingxiangyule），作者 庞李洁，36氪经授权发布。

9月10日，北京产权交易所披露的公告显示，中国文化产业投资基金（中文投）拟转让所持北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司的全部股份，占开心麻花总股本的11.33%，转让底价为4.77亿元。

这已是中文投第三次公开转让开心麻花股权。按照最新的交易底价推算，开心麻花的最新估值为42.1亿，与去年10月的54亿估值相比，在一年内下滑了22%。

资本市场的不看好，除了开心麻花撤回IPO与A股渐行渐远外，《李茶的姑妈》票房不及预期也是一个重要的转折点。它的失利不仅放大了话剧改编电影的壁垒，也折射出麻花喜剧陷入套路化、模式化后，逐渐消耗着观众的耐心，口碑整体呈下滑趋势。

反映到财报数据上，2018年，开心麻花的净利润为1.09亿，较上年同期下降71.76%。一方面，爆款影片非主控未能提振业绩，另一方面，艺人孵化模式的不可复制性也强化了开心麻花对头部艺人的依赖，逐渐丧失了艺人经纪的话语权，最终难以保障公司盈利的持续性和稳定性，加剧资本的逃离。

第二大股东三度清仓，4500万投资净赚超4亿

中文投入股开心麻花，是在2013年。当时，中文投以4500万的投资额，获得了开心麻花15%的股权，开心麻花的估值为3亿。

6年之后，开心麻花已经成为国内炙手可热的影视公司之一，而中文投却一而再，再而三的想要退出。

值得注意的是，开心麻花在几天前刚传出将赴美上市的消息，由于消费市场与资本市场的错位，国内影视公司在美国上市的前景并不明朗，在美国上市期间估值一直难有起色的博纳影业便是前车之鉴。

中文投选择在此时清空开心麻花股权，或许也是为了避开赴美上市的潜在风险。根据最新的交易底价，中文投最低可收回4.77亿的投资回报，较当初的投资额翻了10.6倍，净赚4.32亿。

尽管中文投可获得的投资回报不菲，但这已是两次妥协的结果。

去年10月，开心麻花主控的电影《李茶的姑妈》票房不及预期，之后不久，中文投便首次在北交所挂牌，欲清空开心麻花全部股权，当时给出挂牌转让底价为6.12亿元，开心麻花的估值也在54亿元以上。

今年3月底，开心麻花摘牌新三板，两个月后，中文投再次挂牌清空股权，并将转让底价调整为5.3亿元，下调超过10%。如今再度挂牌交易、下调底价，且每一次都发生在开心麻花发展遇阻的节点，难免让人产生联想。

要知道，公开挂牌交易股权在很大上程度上意味着，没有资本方愿意以私下转卖的方式接盘。而三次挂牌目前都没有完成交易，一方面反映出中文投急于套现退出，另一方面，也反映当前整个资本市场趋冷，阻碍资本方进入，开心麻花的商业价值也一贬再贬，未来的发展前景并不被资本市场看好。

第二大股东的退出只是开心麻花在资本市场遇阻的表现之一，此外，在开心麻花摘牌新三板前后，公司新一轮的融资计划也宣告失败；曾在开心麻花IPO前突击入股的嘉兴信业因反对开心麻花摘牌新三板，公司第一大股东张晨被迫以 1506.31万元回购相关股份……由此可见，开心麻花在资本道路上的发展越来越不顺畅。

笑点越来越难卖，麻花喜剧的精神内核在消失

资本市场对开心麻花“变脸”，主要原因有两个：一个是开心麻花撤回了IPO，另一个是开心麻花的电影《李茶的姑妈》票房不及预期。

尽管一部影片的票房失利并不足以看衰整个公司的发展走向，但《李茶的姑妈》确实暴露了麻花喜剧的两个难点：

1、从话剧向电影转变中，两者之间在语言体系、场面调度、表演方式等方面存在壁垒；

2、麻花喜剧陷入“模式化”后，呈现出不思变、不求变的圈钱惰性。

从开心麻花目前已经上映的影片来看，《驴得水》几乎是一个异类，它在喜剧之下蕴藏的对人性的讽刺及反思，抬高了影片的深度。作为开心麻花第二部上映的影片，《驴得水》与《夏洛特烦恼》截然不同的风格让市场看到了开心麻花在喜剧多元化上的可能性。

然而，从创作核心来看，《驴得水》其实并没有开心麻花的创作基因，该话剧的主创团队为斯立戏剧，开心麻花只是其电影化的投资方，在电影呈现上保留了话剧的演员及剧本。当然，开心麻花的招牌确实给了《驴得水》更大的曝光度，但《驴得水》的荒诞及深刻并没有随之刻进开心麻花的骨子里。

抛开《驴得水》，《夏洛特烦恼》《羞羞的铁拳》《李茶的姑妈》，以及由麻花系主创团队闫非、彭大魔自立门后创作的《西虹市首富》，有着“影出同门”的相似性。

非现实元素、性别错位、屌丝逆袭、一夜暴富是麻花喜剧的常见元素，而在笑点输出上，低俗、性擦边等更加频繁的出现，越来越不能满足笑点迭代加速的受众需求，更关键的是，影片的精神内核也在逐渐消失。

《夏洛特烦恼》在搞笑之外，用穿越元素表现一个男人的成长，在名利与真情之间的选择触及了不少观众的内心深处。但在之后的麻花系电影中，影片与观众的共情力越来越弱。

《羞羞的铁拳》虽凭借开心麻花的口碑和市场惯性获得不错的票房，但内容本身已有俗套之感；《西虹市首富》除了洗脑神曲《卡路里》留下记忆点，故事内核则在讽刺拜金主义的表象下传递拜金的价值观；《李茶的姑妈》在男女身份的频繁转变下更是沦为一场闹剧……或许麻花喜剧被市场频繁检验的包袱还能逗乐观众，但精神内核的缺失则在一次次拉低观众的心里期待。

直观反映是，《夏洛特烦恼》之后，麻花系喜剧电影的口碑越来越差。

《李茶的姑妈》之后，开心麻花是积极求变还是“坐吃老本”目前还没有定论，但仍由黄才伦主演的《日不落酒店》在2019年春节档临时撤出，对市场而言也不是一个积极的信号。

沈腾、马丽年收入1.7亿，但难保障开心麻花盈利的持续性

内容品质的整体下滑对影视公司而言并不利好，将直接影响到开心麻花盈利能力的持续性，这也是资本市场最关注的所在。

从财报数据来看，开心麻花目前的盈利点主要有三个方面：演出及衍生、影视及衍生、艺人经纪。

在剧场演出方面，开心麻花的收入表现相对稳定，2018年演出及衍生业务营收达到3.77亿，占整体收入的37.37%，与上年同期基本持平。

影视业务对开心麻花的业绩贡献整体浮动较大。2018年，公司在影视及衍生业务方面的营收为3.4亿，占整体收入的33.71%。而在去年同期，影视及衍生业务的收入占比达到了50%以上。

不可否认的是，爆款电影对当期的业绩提振相当明显，《夏洛特烦恼》上映的2015年，《羞羞的铁拳》上映的2017年，开心麻花的净利分别同比上涨221%和442%。

不过，开心麻花对旗下主创团队、签约艺人的话语权较弱，闫非、彭大魔新成立的西虹市影视中，开心麻花的持股比例也只占到15%。西虹市影视主控的《西虹市首富》虽有开心麻花投资，票房表现也是麻花系列最高，达到25亿以上，但对开心麻花的业绩提振作用并不明显。

另外，财报数据显示，2018年，开心麻花来自艺人经纪业务的收入达到2.92亿，较上年同期的0.93亿上涨214%。但开心麻花的艺人经纪业务成本达到2.74亿，毛利率仅在6%左右。也就是说，开心麻花从艺人经纪业务中取得的利润相当有限，大部分流向了艺人自身，这也在很大程度上反映出开心麻花在艺人经纪业务中话语权的薄弱。

值得注意的是，开心麻花艺人经纪业务收入的核心来源为沈腾、马丽。

财报数据显示，2018年，开心麻花与新沂喜祥腾腾影视文化工作室、长兴臻品影视文化工作室产生的交易额分别为6010.07万、3239万，合计9249.07万，而两家公司均为沈腾100%控股的公司。

另外，开心麻花与马丽的工作室丽赫影视文化完成7845.70万元的交易。按此计算，开心麻花来自沈腾、马丽的经纪收入至少在1.7亿元以上，占艺人经纪总收入的60%左右。

然而，沈腾、马丽的成功具有不可复制性，两人除了长期的话剧表演基础、喜剧天赋之外，还有春晚的契机，为其积累的话剧市场之外的受众基础。之后，开心麻花快速走向资本市场，但资本并不等人成长，也没有耐心留给艺人去打磨演技、剧本，积累更广泛的受众基础。

在这样的发展环境下，开心麻花难以快速养成高知名度艺人匹配市场需求，对优质艺人也没有资本绑定以挖掘其商业价值，喜剧模式也在陷入套路化、同质化后口碑下滑，逐渐消耗开心麻花对资本的吸引力，以至其撤回IPO无缘A股，被曝赴美上市前景黯淡，逐利的资本只能加速逃离。

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