阿里巴巴战略持有，扭亏为盈的如涵控股拐点已至？

编者按：本文来自“华盛证券”，作者：华盛学院Jay，36氪经授权发布。

11月26日盘前，“中国网红电商第一股”如涵控股（RUHN.US）发布2020财年第二季度业绩报告。财报发布当日，如涵控股收盘涨3.58%，报8.40美元每股，股价在半年内的涨幅已达124%。

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市场情绪乐观的背后，如涵也的确拿出了强劲的业绩报告作为背书，不仅GMV等运营指标大幅提升，而且在净利润上首次实现正向盈利。

如涵强劲的业绩表现

GMV显著提升。2020Q2，如涵控股的平台成交金额达到9.24亿元，同比增长32%，其中平台模式的贡献占比显著提升。

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营收保持双位数增长。2020Q2，如涵控股录得营业收入2.73亿元，同比增长15%。尽管15%的增速仍然可观，但相比2017-2019财年期间38%的年复合增速还是逊色很多。

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毛利率44%，创下历史新高。期内，如涵控股录得毛利润1.19亿元，同比增长46.91%。整体毛利率由去年同期的34%增长至44%，创下历史新高纪录。

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首次实现正向盈利。期内，如涵控股录得Non-GAAP净利润约2百万元，而去年同期为亏损约1600万元，同比扭亏为盈，同时也是公司首次实现非双十一期间单季盈利。

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经营活动现金流量净额扭负为正。期内，公司经营活动产生的现金流量净额约为7百万，而去年同期约为负900万。经营活动现金流转正进一步印证企业的良性经营。

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KOL数量及累计品牌合作商均大幅增长。期内，如涵控股旗下的KOL（Key Opinion Leader）数量同比增长43%至146人；累计品牌合作商数量同比大幅增长141%，达到845家，同时也创下公司成立以来的最高纪录。

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平台模式和自营模式双轮驱动

如涵目前的业务模式包括自营模式和平台模式。其中，自营模式依靠KOL销售公司自主设计的产品，典型案例是顶级KOL张大奕通过微博、淘宝等渠道带货。

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平台模式与自营模式不同，主要是利用公司旗下KOL给合作品牌和商家提供销售和广告服务，通俗地说就是如涵的KOL帮第三方品牌带货。这种ToB的业务模式能够在轻资产的方式下将KOL与第三方在线商家联系起来。

平台模式的知名KOL包括温婉（Wen Wan）在内。据悉，温婉曾经依靠在抖音上传播“车库舞”一夜成名，仅仅一周粉丝数量便高达5百万。在接受了如涵提供的专业训练后，KOL温婉目前能够在微博上高效地为第三方品牌提供销售和广告服务。

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整体上，尽管业务模式上是双轮驱动，但如涵未来的发展方向将侧重于平台模式。从2020Q2的财务数据来看，无论是GMV、营收还是毛利润，平台模式的增速都显著高于自营模式。长远来看，期待如涵能依靠ToB平台模式取得更大突破。

阿里巴巴仍持股7.5%

此前曾传出消息称阿里巴巴已经撤资，但2020财年二季度报告显示阿里巴巴目前仍持股7.5%。

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此外，创始人兼董事长冯敏在财报中指出：“我们期待与股东阿里巴巴进一步合作，尤其是在轻资产的平台业务领域，以及在淘宝网红直播中的产品营销领域。我们正在探索进入新的产品品类，提升平台的核心竞争优势，继续完善如涵的网红梯队培育计划，孵化出更多肩部、头部网红，提高网红电商行业的进入壁垒。”

业绩靓丽，但痛点仍在

如涵控股在生意模式上最大的痛点，就是顶级KOL贡献占比极高，以及顶级KOL的不可复制性。

按照如涵的定义，顶级KOL的标准是在过去12个月中GMV达到1亿元，而近年来始终只有3位KOL达成了“顶级”的要求。此外，根据财报披露的数据，如涵控股旗下的这3位顶级KOL在GMV贡献占比达到53.6%，高于其他143名二线KOL的GMV贡献占比之和。

资料来源：公司财报，华盛证券

顶级网红的出现，是可遇不可求的存在，也是如涵上游供应链的核心要素。但就目前来看，如涵还没有找到能够可靠地创造顶级KOL的方法，过于依赖头部KOL的问题仍没有解决。

小结

本期，如涵交出的财报堪称靓丽，其中最值得称道的是在平台模式上取得了突破性的进展。此外，公司不仅实现了Non-GAAP净利润的扭亏为盈，而且在经营性现金流、GMV等指标上均有不同程度的好转。然而，如涵生意模式上过于依赖头部KOL、难以批量“生产”顶级KOL的痛点仍然存在，如涵未来的前景仍面临头部KOL出走或遇冷的风险。

接下来如涵将向左还是向右，让我们拭目以待吧。

封面图来自pexels

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