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9个月豪掷295亿，A股医疗板块上演研发追逐战

来源：晰数塔互联网快讯时间：2019年12月04日 10:11

编者按：本文来自微信公众号“氢元子”（ID：qingyuanzi007），作者彩凤，36氪经授权发布。

2019年已经过去四分之三，伴随着医药上市公司前三季度成绩单的陆续公布。此次投中健康将注意力集中在了A股市场各个玩家的研发投入上，希望通过对比分析，给行业投资人一些参考。

头部优势继续扩大

从2018年开始，医药企业创新进入爆发式增长阶段。“4+7”带量采购政策下，我国医药产业的发展主题由仿制切换到了创新，新药研发开始成为支撑企业发展的核心动力。

加大研发投入不仅是上市公司进行创新的基本保障，同时也是其巩固行业地位的重要支撑。公开数据统计，A股医药313家上市公司中，2019年前三季度研发费用达294.89亿元，同比增长26.94%。

9个月豪掷295亿，A股医疗板块上演研发追逐战

（图为研发投入超过一亿元的医药企业）

如上图所示，排在前三的分别为恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗。其中，恒瑞医药以28.99亿遥遥领先，复星医药和迈瑞医疗的研发投入分别为12.90亿、10.84亿元。三家合计研发投入94.62亿元，占前三季度总研发费用的32.09%。

详细梳理发现，2019年前三季度研发费用超过5亿元的医药公司共有8家，除恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗之外，上海医药、科伦药业、华东医药、信立泰、健康元的研发投入金额也很庞大，分别为8.60亿、7.82亿、7.12亿、5.95亿和5.79亿。这八家研发费用合计129.9亿，占所有A股医药公司投入的44.05%。

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（图为研发投入靠后的十家企业）

强者云集亦有“佛系”企业。如图，研发排在后十位的企业最高才328.46万，这十家企业加起来不及恒瑞医药的0.5%。因此，从整体上来看，研发投入呈现出两级分化态势，头部企业的研发投入占比要远远高于后续梯队。

研发费用占营业收入比重是评估企业研发投入高低最直观的标准。

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（图为研发占比超10%的医药企业）

如图所示，2019年前三季度研发费用占营业收入比重超过10%的共有29家。微芯生物、开立医疗和舒泰神三家的研发占比超过20%，分别达31.02%、21.90%和21.08%。

其中，排在首位的微芯生物在研发方面的高投入成为其顺利获得科创板入场券的有力保证。高达467倍的发行市盈率更是创下科创板新记录，资本看中的恰恰正是微芯生物“创新原研药企”这样的稀缺招牌。

不过作为首家过会却排队最久的微芯生物，其曲折上市的原因也出在这高昂的研发投入上。因大量研发投入资本化的会计处理受到了重点关注，微芯生物曾收到交易所三轮问询。

争议点集中在两方面。一是报告期内研发支出资本化比例太高；二是新药研发进入II期临床就资本化的时点背离审慎原则，而同行企业惯例是在新药研发进入III期临床作为资本化时点。

不过无论是研发资本化还是费用化，从企业现金流中都能得到直观的反映。这一点来看，从研发投入累积数据来看，似乎更具说服力。

9个月豪掷295亿，A股医疗板块上演研发追逐战

（图片来源中信证券研究部）

依据中信证券研究部整理数据，2015年至2019年Q3季度，医药企业研发投入累积额排在前三位的仍为恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗，分别达到94.05亿、72.62亿和57.14亿元。

上海医药、海正药业、科伦药业紧随其后，累计金额达到43.73亿、39.21亿、38.54亿元。其中，上海医药在2018年底累计研发投入超过海正药业，排名进入前四。

由此来看，恒瑞医药无论在研发投入增长还是累计投入总额，均处于行业第一。在商业化进程中，恒瑞医药也取得了较好的进展。根据恒瑞医药公开信息，其在创新药方面，目前公司艾瑞昔布、阿帕替尼、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗（PD-1）已获批上市，氟唑帕利、瑞马唑仑2个1类新药已申报上市。在一致性评价方面，目前公司已有10个品种通过或视同通过一致性评价。

另一值得提及的企业是迈瑞医疗。从细分领域上，恒瑞和复星均属于创新药领域，而迈瑞医疗是医疗器械行业在带量采购政策下的最大受益者。在第三季度，迈瑞医疗以41.74亿元的营收领跑医疗器械，并逐渐拉大优势距离。