74家内地企业赴港上市：四成江浙沪，房产物业领跑；思考乐涨幅200%成最大黑马

编者按：本文来自微信公众号“融中财经”（ID：thecapital），作者 叶子，原文标题为：“74家内地企业赴港上市：四成江浙沪，房产物业领跑；思考乐200%涨幅笑了，鲁大师哭了”，36氪经授权发布。

港交所日前公布，2019年11个月IPO集资额高达2739亿元，较去年同期的2619亿元增加4.58%，香港再次位列全球第一。

今年1月至11月，港交所挂牌新上市公司数量达158家（主板+创业版），虽然较上年同期196家减少38家（主要在于创业板上市数量减少60家），但主板上市数量反而比上年同期增加22家，也是1994年以来同期上市数量最多的。自去年实施新上市制度，以满足新兴企业的集资需要后，港交所有15家公司循新制度上市，包括阿里。

融中财经统计发现，港交所主板新上市公司数量达144家（不包括从创业板转到主板上市公司），其中内地企业74家，占总量的51.39%。这些企业总募资额达260亿美元，占比74.7%；但相较于2018年84家内地企业348亿美元募资额，不仅企业数量减少10家，募资金额也大幅度减少。

其中，房产建筑类、生物医疗类和生活消费类企业数量最多，各有13家；其次是IT互联网类12家，教育类9家，汽车制造与能源环保类共计11家，而金融类只有4家。

截至11月31日，上市表现最好的并非被称为“港股之王”的阿里，而是涨幅接近200%的思考乐教育，依赖于华润集团思考乐也成为港股教育股的最大黑马。

而最惨和最倒霉的当属鲁大师和飞鹤奶粉，二者都经历了上市首日暴涨所带来的日风光无限，随即却又遭遇暴跌和做空。资本市场终归检验企业的试金石，投资者不会为企业的任何任性“买单”。

即使“不起眼”也能赚大钱

从募资金额来看，前11个月，新上市公司共募资2724.65亿港元（约348亿美元），较上年同期增加 4.0%，主要因为阿里巴巴、百威亚太募资金额超过100亿港元，其中阿里IPO募资高达880亿港元，百威亚太450亿港元，而申万宏源以90.9亿港元名列第三。

值得一提的，阿里日前行使超额配售权，额外集资132亿元，令总集资额提高至1012亿元，成为香港史上集资额第三大新股；若没有阿里上市，香港前11个月的新股集资额将按年缩减约三成。

不过，从上市表现来看，最好的其实是教育领域的思考乐教育，涨幅达到195%，而阿里虽然市值最高，达4.24万亿，但“底子太过殷实”涨幅并没有很高。

思考乐是继卓越教育之后华南地区第二家港股K12机构。上市前，思考乐Pre-IPO投资者华创煜耀，持有其15%股份。华创煜耀为华润集团间接持有，华润集团旗下业务包括大消费、大健康、城市建设与运营、能源服务、科技与金融五大板块，并且在华南地区深耕多年，有着强大的资源整合能力。

随着思考乐上市，华润集团也可谓是大赢家，而除了思考乐，今年教育企业在港股表现都可圈可点，我们后文分析。

另一家值得注意的是，百丽国际旗下的运动业务品牌滔搏，堪称今年港股募资黑马，以90.9亿港元募资额跻身第五名。上市首日，滔搏发行价为8.5港元/股，上涨8.82%。而后，滔搏股价也是一路强势上涨，目前市值已经突破600亿港元。

需要指出的是，滔搏上市可说是高瓴操刀。2017年4月，百丽国际接受高瓴资本和鼎晖投资等收购人要约，以总价453亿港元的金额完成港股私有化退市。

高瓴资本合伙人张磊曾在私有化百丽国际后表示，外界现在看到的可能是百丽当下的一些问题，但从高瓴角度看，百丽却有很多宝藏。而拆分出来的滔搏，市值已经超过母公司百丽国际私有化时的价格。这也让高瓴资本和鼎晖投资收获颇丰。

最惨的应该是“鲁大师”，周鸿祎一手养大的、继三六零、360金融之后的第三家上市公司，却成为今年港股上市的内地企业中跌的最惨的，跌幅达55.8%。

10月10日，鲁大师在港交所敲钟，发行6000万股，售价每股2.70港元。上市首日，高开一度暴涨近218%，市值突破22亿港元，成为2019年港股首日表现最亮眼的股票之一。

鲁大师曾两次向港交所递交上市申请。2018年9月，首次递交申请后6个月失效，随后，2019年3月，第二次递交申请，但依旧无果。第三次，在360集团的推波助澜下，通过业务和品牌的扶持，才让鲁大师快速地符合企业上市条件。

但其实鲁大师的盈利模式大部分来自广告，其次是与360公司的大量关联交易。加上鲁大师的定价相对“便宜”，因此上市时短期出现暴涨现象不难理解，但市场是最好的检验者，如今港股投资者对鲁大师的定位已然是回归了理性。

江浙民企 “占领”港股

事实上，阿里坐落于杭州、滔搏位于上海，募资额位居第三的的瀚森药业（90.4亿港元）位于江苏，而其他在港上市的内地企业，也都主要集中在江浙沪一带，其中江苏、上海、南京、苏州共计32家企业，占据内地上市企业43%，较为瞩目的是德信中国、开元酒店，以及今年国内第一家在港上市的物业公司，来自杭州的滨江服务；

而深圳企业10家，北京及其周边如天津、河北等地区企业9家，四川省5家。

江浙沪最重要的标签之一就是“民营企业”，而大多民营企业在创业过程中，对公司规范治理不甚关注，一言堂、家族化管理现象比较普遍，特别是在中小微企业，“司产”与“私产”不分，很容易导致企业在借款和融资上遇到障碍。企业如要上市，必须厘清产权关系，以适应法人治理结构、信息披露等方面制度规定。

以浙江政府为例，自2017年起启动凤凰行动计划，培育企业上市成为政府重要工作内容，目前累计为240家企业进行了上市辅导。2018年，在国内IPO趋紧的大背景下，51信用卡登陆港交所，微贷网在纽交所成功敲钟，成为国内“车贷第一股”。预计到2020年，浙江省境内外上市公司数将达到700家，重点拟上市企业300家。

生物医疗领跑，房地产分拆物业上市高涨

自去年开始，美国与多个国家的经贸摩擦带了较大的政策不确定性，影响了企业和市场信心。加之，美股上市存在跨语言等问题，港股成为企业更好的一个上市地选择。从2019年上市的74家企业不难看出，其实诸多内地实体经济类企业偏好香港。

1、生物医疗领域——元禾原点、磐谷创投、国投创新分别中标2家

去年港交所新修订《上市规则》，允许未盈利生物科技企业上市，大批（尚未盈利）生物科技公司选择赴港IPO，以获得充足的资金支持药物研发和商业化。

今年13家在港上市的医疗健康企业主要位于长三角地区，业务涉及生物制药、辅助生殖服务、养老服务、疫苗等领域，其中康希诺生物、基石药业、锦欣生殖热度最高；而未盈利的生物科技企业，包括康希诺生物、基石药业和迈博药业等。

以康希诺生物为例，主要从事创新疫苗关键技术和产品研发，最著名的是埃博拉病毒病疫苗和百白破联合疫苗。3月28日，在港上市后，康希诺成为港股第7家未盈利生物技术公司，也是首支疫苗股，挂牌首日高开38.64%，净筹11.51亿港元，市值达到64.15亿港元。

企查查显示，康希诺生物上市之前，背后资方堪称华丽，礼来亚洲基金、启明创投、达晨创投、歌斐资产、国投创新、磐谷创投，甚至PE国家队都在其研发的关键时刻押注重金并坚定陪跑，多轮融资累计超10亿人民币。随着康希诺的上市，投资人们也是给寒冷的2019年交出了漂亮的成绩单，不过，多家投资者仍然表示，上市后还会力挺康希诺。

达晨团队与康希诺董事长宇学峰在港交所合影

基石药业，上市前，2018年5月曾宣布完成2.6亿美元(约16.5亿元人民币)B轮融资，也成为当时中国生物医药领域B轮最大单笔融资。加上A轮1.5亿美元融资，基石药业累计融资4.1亿美元(约26亿元人民币)。

企查查显示，基石药业背后投资者包括由主权财富基金新加坡政府投资公司(GIC)领投，红杉资本中国基金、云锋基金、通和毓承资本、中信产业基金、泰康保险集团、ARCH Venture Partners、高瓴资本、King Star Capital、3W Partners、AVICT、宏瓴资本参与，以及元禾原点、博裕资本及毓承资本继续跟投。

亚盛医药，上市前却基本是资不抵债状态。2018年8月，亚盛在港交所披露申报稿，显示其2016年和2017年净资产分别为-1458.7万元、-1.32亿元。而申请披露之前1个月，亚盛医药刚完成10亿人民币C轮融资。

说起投资人，从天使轮到C轮，亚盛医药上市前完成4轮融资，累计金额超过16亿，PE/VC机构也都在医药行业身经百战，包括建银国际、元禾原点、倚锋创投、元明资本，磐谷创投、元禾原点、国投创新等。

从亚盛医药、基石药业、康希诺的背后投资方来看，元禾原点、磐谷创投、国投创新都纷纷投中两家，可说是医药领域的最大赢家。

2、房地产领域——依赖地产母公司，分拆上市

2019年，国内包括德信中国、银城国际、中梁地产等房地产企业和滨江服务（滨江集团）、奥园健康生活（奥园集团）、银城生活服（银城控股）、蓝光嘉宝（蓝光发展）、新历控股等4家物业公司实现赴港上市，而这些物业公司几乎都依赖于地产母公司生存。

上市房企中，德信中国募资13.72亿港元、银城国际募资仅7.7亿港元、中梁控股募资27.73亿港元、中国天保仅5亿港元，平均值在13.54亿港元。相对而言，2018年上市的内地房地产企业共募资169.12亿港元，平均每家募资18.79亿港元。

事实上，自2018年以来，在港交所便不断开始出现房地产企业分拆旗下物业公司独立上市，其中包括碧桂园、佳兆业等房地产企业分拆物业板块到港交所上市。而在房地产行业增速放缓之下，房地产企业着面临严重的负债压力，分拆物业板块上市似乎也成一种潮流。

安信国际证券认为，对房地产企业而言，将物业板块分拆在港股上市，首先成功率相较于A股上市更高，用时更短。其次，房地产行业的增长红利已成为过去，物业管理行业营收稳定且处于行业发展初期，想象空间巨大，物业公司通过上市融资，可进一步壮大规模，获取更多的市场份额，从而成为房企新的盈利增长点。

3、教育领域 ——企业转战香港资本市场愈演愈烈

2019年在港股上市的9家企业分别为思考乐、中汇教育、向中国际、嘉宏教育、中国科培、银杏教育、中国东方教育、新东方在线、华立大学。

其中，3月，新东方在线在香港主板上市，成为港股第一家在线教育企业，也让港交所教育板块逐渐多元化起来。6月，新东方烹饪学校主体公司，中国东方教育成功登陆港股，募集49.58亿港元，创下中国教育类公司IPO募资金额最高的。而同在6月上市的思考乐，涨幅达171.16%，超越了曾经的港股教育龙头中教控股，以极高增长性吸引了投资人目光。

此前，教育企业上市更加青睐于美国市场，2006年到2010年间几乎全是美股，比如新东方和好未来。2013年至2017年，以枫叶教育登陆港股为标志，教育企业开始转战香港资本市场，而后超过美股，此外A股自2018年开始也逐渐出现越来越多的纯正教育股。

百态的上市图

在某种程度上，港股虽然准入条件低，但从去年开始，大批新经济企业登陆港股后破发。以2018年为例，83家在香港上市的企业，37家上市首日股票最低价就低于了发行价，比例高达44.58%，包括平安好医生、猎聘美团点评都遭遇破发。

对此，有分析称是多个因素综合的结果：首先是资金流紧张，宏观层面正在去杆杠，降低负债率，前几年的投资大户进入收割期；第二，互联网人口红利优势不再，很多互联网公司的用户规模都已经处于短期高点，相应地估值也在高点;第三，资金总量一定的情况下，二级市场没有新鲜血液补充，破发也很正常。

今年，包括阿里巴巴、百威、飞鹤、瀚森、猫眼等巨头企业都选择在港上市，而在市场上，有人欢喜有人愁，有人经历了上市的风光无限，也有人遭受破发并被沽空，可谓过山车一般。

以阿里巴巴来说，这个40000亿回归的“港股之王”看好港股，除了张勇所说的，“香港是全球最重要的金融中心之一。在当前香港社会发生诸多重大变化的时刻，我们依然相信香港的美好未来。”支持香港金融的意味深含其中。

11月26日，阿里正式在香港交易所挂牌交易，股票开盘涨6.25%，报187港元，总市值达39993亿港元。这是阿里巴巴自2012年从港股退市后，时隔七年，重登港股；也是近9年来，中国香港股票市场规模最大的上市交易。

从阿里回归港股后的几个交易日来看，大涨7%（ADS涨5%），累计换手率约41%，即便在市场情绪低迷时，投资者对诸如阿里这样优质资产，依然看好。

值得注意的，阿里回归不仅为海外中概股回归树立了标杆，不少新三板挂牌或已摘牌公司也开始纷纷筹备上市事宜，拟转战港股。各种影响下，港股IPO预备役名单也越来越长。

而百威亚太，却是为上市不得不“变卖家产”。9月30日，全球最大啤酒巨头，百威英博集团旗下百威亚太控股有限公司在香港交易所挂牌上市。首挂开报27.4港元，较上市价27港元高约1.48%，之后一路走高。以381.54亿港元（48.66亿美元）募资额，百威亚太成为今年继Uber之后，当时全球第二大IPO项目，也是港交所当时募资额最高的项目。

按计划，百威亚太是在7月5日至11日期间进行招股，并在12日作出IPO定价，7月19日完成主板上市。不过，在定价环节遭遇IPO搁浅。

据媒体报道，取消上市的主要原因是IPO筹资只为偿还债务，全球发售机构订单不足，又不愿意下调募资额，结果多数机构不买账导致上市流产。而第二次IPO前，剥离并出售澳大利亚业务，缓解了母公司短期债务压力。

再看猫眼娱乐，遭遇行业遇冷，即使背靠金主依旧流血上市。

2月4日，电影票务平台猫眼在香港以约 170 亿元市值上市，股价当天就跌破发行价。

上市招股书显示，2015年至2018年前九个月，猫眼经营累计亏损额已超20亿元。而在此前，经历了疯狂的票补（烧钱）时代后，为了维持行业地位猫眼不仅积极拥抱巨头（如光线传媒、美团、腾讯等）拿流量要资本，也频频被曝数据造假等丑闻。比如电影《后来的我们》上映首日被曝集中退票，业内怀疑为抢占排片制造虚假的预售成绩。

媒体分析指出，自2018年以来，文化娱乐行业逐渐被资本冷落，猫眼上市表面是为巩固自身业务，急需从二级市场吸纳资金，实则也是缺乏明显的战略性发展规划和机会。

“最倒霉”的莫过于中国飞鹤，这家港交所历史上首发市值最大的乳品企业，首发夺魁，随即便被黑。

11月13日，中国飞鹤正式在港交所挂牌交易，以发行价计市值超过670亿港元。然而，令人始料未及，上市当日，飞鹤便跌破发行价，此后持续下跌，短短一周，市值蒸发近100亿港元。不仅如此，11月22日，中国飞鹤遭到美国做空机构打击，对公司巨额现金流、近年来快速增长以及盈利能力提出质疑。随后，中国飞鹤宣布临时停牌。

其实飞鹤上市也是“一波三折”。飞鹤乳业始建于1962年，前身为赵光乳品。2005年4月，曾在美国纳斯达克上市，后又转至纽交所。2013年6月，完成私有化，正式从纽交所摘牌。至于摘牌原因，飞鹤认为公司价值在纽交所并未获妥善反映、维持上市的成本较高、私有化可使股东变现其投资等。

2017年5月，飞鹤向港交所递交上市申请书，后因收购美国营养品公司Vitamin World的零售保健业务而搁置。2017年年底，飞鹤乳业启动该项收购，并于2018年1月正式完成。事实上，飞鹤股价下滑背后，反应的也是市场对其未来前景的怀疑。

近三年，飞鹤每年都获得不菲的政府补助，最多一年占比净利润近五成；而飞鹤账面“大存大贷”现象也被屡市场提及——近几年公司热衷于投资理财，其中短期投资在2019年上半年末达到49亿元，而负债也在不断升高，本次IPO飞鹤便拟将40%募资额（约26亿元）用于还债。

写在最后

2019已接近尾声，进入12月后，康方生物、大唐集团、汇名天然气集团、天任环球集团、耳东影业、亚东集团、中国节能海东青新材料、久久王、金盾控股、康蒂尼药业、文业集团控股等多家公司纷纷向港交所提交上市申请。

发稿前消息，杭州启明医疗也已经正式在港交所主板上市，发行价为每股33港元，开报40港元，截止下午4时，涨幅超30%，市值近170亿港元。

值得一提的是，除了此前加持的启明创投、红杉中国、德弘资本、高盛、同创伟业等众多VC/PE机构，启明医疗在招股阶段已获得312倍超额认购，上市前还引入了5名基石投资者，其中不乏高瓴资本、新加坡政府投资公司GIC等资本大鳄。

此外，新三板公司也几乎成为近期港股市场新主力，其中心动公司和索信达分别将于12月12日和12月13日在港交所敲钟上市，二者均为新三板退市公司；爱酷游、保利物业、烨星集团、泰林科建等正在紧锣密鼓地筹备港股上市事宜。而时代中国控股旗下的物业公司时代邻里也已通过上市聆讯。

现阶段，美股市场趋于不稳定，对于远赴海外上市的内地企业而言，修订上市准则后的香港，无疑成为了新的选择。

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