产业化与全球化，复星锐正破局风险投资下半场

“我们是有战略资源的财务投资人。”——复星锐正资本执行总裁刘思齐概括了这支基金的特点。

复星锐正是复星旗下聚焦中早期阶段投资的双币种基金，从2013年第一期基金开始，管理资产总规模达数十亿人民币，已投资项目百余个。作为复星唯一一支全球化VC投资基金，复星锐正的战略资源版图主要围绕为全球家庭客户服务的产业布局展开，与自身的投资组合生态相辅相成，组成了完整的复星锐正业务生态。

对于战略资源的把握，最直接的体现在于业务的协同和资源的导入，但在复星锐正联席执行总裁邱谆看来，更重要的是复星锐正“看问题的方向和逻辑”——各家基金的差异来自于背景、积累、视角的不同，“我们所理解的产业同时包含新兴产业和传统产业，以产业视角加深复星锐正团队对于用户场景、细分行业的理解。”

战略资源具备多重价值：首先，从潜在投资标的来看，每一项技术，每一个产品，都可以放在产业生态中的具体场景里得到验证；其次，从投后管理来看，复星锐正的投后是“分层投资体系”，根据项目商业模式的成熟度、团队情况、造血能力来划分投后管理的级别和权重，通过定期回访完成动态更新，参考不同维度的企业数据，为企业匹配不同的资源。

资源是一个网络，每一个投资行为的发生都可能发展成为一个资源节点，而它的边界又是跨地域的，复星锐正选择了“美国/以色列——中国——东南亚/印度”作为市场划分，开拓全球化三地联动的协同布局。

“中国是核心，美国/以色列是技术阵地，以印度/东南亚为主的新兴国家是未来。”邱谆将这三大市场的联动称之为“多地全球化协同”。新兴技术、成熟模式、人口红利，三大市场在某一个或多个方向上，均可能发掘契合点以及投资机会。

刘思齐表示，尽管是双币基金，复星锐正更偏美元基金打法，“我们更加看好爆发性增长、高天花板的机会，只投未来能成为行业第一的团队和创始人。”

在具体方向上，复星锐正通过不断聚焦和迭代，目前以智能化技术、产业互联网和创新消费为主要投资领域。在这三大赛道上，复星锐正每年均有10余个项目布局，已披露项目包括元戎启行、速腾聚创、极光、超级猩猩、Splitty、思澈科技、诸葛找房、ICY、小小动物元、婚礼纪、疯狂小狗、IntraMirror等。

2019，资本寒冬、没有系统性机会、无法穿越周期成为市场热词，但复星锐正似乎并未受到这些负面因素的影响。复星锐正董事总经理刘方未坚定地相信“未来属于新兴市场”，而刘思齐也表示，“VC看重的是长期表现和中长期的价值，不会因为短期市场因素波动而明显地调整我们的整体投资思路。”

智能化技术：超级独角兽如何诞生

智能化技术可以有很宽泛的外延。复星锐正的重点关注方向有无人驾驶、AI芯片、智能语音及语义技术应用、服务机器人和工业机器人。

2016年复星锐正布局了“速腾聚创”（激光雷达研发商），又在2019年8月布局了自动驾驶领域L4全栈式解决方案服务商“元戎启行”。

“激光雷达产品的演化在经历快速的迭代”，刘思齐表示，“速腾聚创”最早做的是第一代的激光雷达，同时也非常关注下一代激光雷达即固态激光雷达的发展。

“元戎启行”是复星锐正在智能化技术方向的代表项目，这家公司首先提出了“传感器前融合”解决方案，目前已被无人驾驶企业广泛采用。谈到投资决策，刘思齐表示，“在具备创新性、突破性的判断维度上，复星锐正看到了元戎启行‘弯道超车’的能力”。

（复星锐正已投企业，L4 级自动驾驶全栈解决方案提供商“元戎启行”）

作为速腾聚创A轮投资方，复星锐正促成了其与菜鸟网络在无人驾驶物流领域的业务合作。2018年，菜鸟网络又成为了速腾聚创的战略投资方。

这样的资源协同，甚至引入优质投资方的案例还有很多，原因很简单——智能化技术需要落地场景，而复星产业生态丰富的成员企业资源，恰好为被投企业提供了各类不同的落地场景。

智能化技术自有其演进路径，如果仅选取当下的时间节点来看，AI寒冬是2019年的一个高频词。光鲜团队、估值虚高、无法规模化变现——AI独角兽的现实滑铁卢也影响了资本的情绪。

“我们在聚焦智能化技术的时候，很重要两点是：是否为真实刚需和足够高频。这决定了这项技术是不是具备真正的落地场景。此外，我们也非常重视商业化落地的边际成本和边际收益。”刘思齐表示，很多AI公司没有自身造血能力，尤其是不断靠融资输血的AI公司，如果融资时间一旦拉长，很可能会遇到“生死存亡”的挑战。

技术演变方向上，另一个巨大的变量是即将到来的5G时代——5G是4G时代速度的10倍，网络延时会降低90%。

复星锐正对5G进行了系统性研究。从行业分层来看，5G可分为三大部分：5G相关的通讯设备，包括研发和生产制造商；通讯领域相关大型运营商；5G下游应用。5G下游应用需要通讯设备、基础设施一定程度完善的前提下才能够逐渐成为现实。

元戎启行同样可以理解成为是一个5G时代的自动驾驶项目，因为5G的出现，车路协同、实时远程监管等特殊场景才有更加可期的未来。

（元戎启行的Sparse-To-Dense 深度学习算法）

刘思齐分析，智能化技术领域超级独角兽的诞生可归结为以下4个原因：

第一，通信方式的更迭，例如，从4G到5G的演变；

第二，底层通用性的技术革新，例如，AI技术在专利、数据量、计算能力的巨大提升；

第三，主力消费人群的变迁，Z世代成为消费主力；

第四，国际格局、国家力量、科技互联网巨头关键战略的变化。

产业互联网：并非短期见分晓的流量端故事

当我们在谈产业互联网的时候，首先要明确的是——什么是产业互联网。

“诸多行业在经历互联网和科技的渗透，是一个螺旋上升的过程。新技术的应用、创新模式的落地，在大多时候都不是一蹴而就的。”复星锐正董事总经理况奕表示。“就拿互联网医疗来说，2013-14年前后兴起大批公司，2016年后又有大量公司死亡，行业进入寒冬。但如果看2019年的数据，复星锐正投资的微医、行业内其他的一些公司如平安好医生等，都有非常好的业绩表现。”

中国具有全球最适合产业互联网发展的土壤之一。在技术和互联网的普及程度基础上，中国在教育、汽车、保险、工业制造等领域有着万亿级以上的市场空间，而这些行业自身也在快速地裂变发展中。比如在汽车行业，尽管新车销售量下滑，但存量的2.5亿台汽车的车龄在增长，车后市场可能迎来爆发；而在教育行业，低线城市的需求井喷以及当地优质师资错配，在倒逼从业者逐渐通过技术手段来提升效率。

“从这个角度来看，产业互联网在中国的发展没有太多先验案例可以遵循，需要持续对大跑道进行深入跟踪和布局，在不同行业里构筑根据地，”况奕补充到。

整体而言，复星锐正对产业互联网的定位和理解有两个不同的视角，试图从自身优势和拥有的资源出发来理解“产业+互联网”。

“一是产业化2.0，一方面带入产业资源，另一方面又区别于普通战投，复星锐正是具有战略资源的财务投资人，不会给被投企业‘站队’的压力。二是对于产业的理解。复星锐正对于产业的理解具有一定广度，这既包括新兴产业，也包括传统产业。”邱谆举例说，美国产业互联网的第一批客户，均来自于传统行业，传统行业是企业服务最早的“买单者”。

（复星锐正被投企业“摩库数据”在美成功上市）

谈到全球化，这位负责复星锐正美国和以色列投资团队的联席执行总裁表示：“企业服务在美国已经是发展几十年的成熟市场，不谈浅层对标或复制，而是以美国市场的深度学习为参照，可以为国内相对早期企业服务领域的投资建立参考坐标系。”

当然美国/以色列市场本身也存在丰富的投资机会，在“多地全球化协同”的布局策略上，复星锐正建立了本地化的投资团队，东南亚也不例外。在美国/以色列，复星锐正投资了美国自然语言处理技术项目、以色列网络安全项目、以色列AI旅游项目。

当然，即使是海外项目投资，复星锐正在投后管理中也非常重视被投项目与中国市场的结合。

“这是一个非常完美的多地协同的全球化布局”，邱谆称，在产业互联网方向上，成熟市场和新兴市场各有其优势——最领先的技术、最高性价比的制造和最具潜力的渠道。

产业互联网投资方面，复星锐正重点关注水平化SaaS、软件工具（云原生、微服务、持续部署）、数据中台（企业信息化和数据化）以及B2B垂直行业供应链（比如汽车产业链等）。

对于企业服务领域的投资标的，邱谆则更加倾向于选择“有厂商思维的”创业团队。在他看来，很多企业公司项目很容易陷入“深度定制化”的误区，而之所以会陷入误区，正是因为很多创业者是来自客户思维背景而非厂商思维，不懂得如何真正产品化。在客户选择上，更倾向于市场化比较充分、需求更稳定的传统行业，并且是行业中的头部客户。

“对于风险投资，我认为应该翻译成‘冒险投资’。”邱谆认为，投资需要冒一点风险，而不是一直在做风险控制。

看到巨大的商业场景、结合实际技术开发的难度，评估否值得去承担这个风险——投资从来都是勇敢者的游戏。

创新消费：瞄准“中国收入增速最快的一群人”

“从高速增长到高质增长，消费依然是接下来十年里拉动经济的第一动力。”复星锐正资本董事总经理刘方未表示。

原因有三：其一，中国人口红利仍然存在，总人口将在2029年达到14.9亿的峰值。其二，中国城镇化-工业化进程在路上，中国目前城镇化率55%左右，距离发达国家80%仍有一段距离。其三，中国的国际地位决定了在未来一段时间中，拉动内需会是关键。

基于上述判断，复星锐正以家庭消费为主轴，和“中国收入增速最快的一群人”站在一起。

从2015年开始，一系列创新消费的投资案例都离不开这条主线：成家立业——买车买房——结婚生子——儿童教育，中间产生了服务家庭用户需求的垂类平台机会，比如在婚礼、住房、教育领域，复星锐正的投资组合婚礼纪、诸葛找房、小小动物元、斑马教育、YBDL、慧科教育等。

（Mr.Zoo小小动物元生态世界展示）

“投消费行业，不是听消费者表面在诉说什么，而是倾听他们内心的真实需求。”刘方未举例说，比如“没时间陪伴孩子的亏欠感”带来的亲子消费，以及“成家不如养宠”带来的宠物消费。

但打动消费者越来越难了。过去品牌往往意味着“信任”，而现在品牌的意义：信任背书+社交谈资+颜值高+性价比.........

观察到这些变化的发生，今年复星锐正一个重要的投资主题是看更多“三新合一”的品牌，三新指的是新品牌、新渠道和新品类。以2019年复星锐正投资的细分赛道“小小动物元”为例——小小动物元是小型社区化、互动化、有更多的教育和零售延展性。

“未来属于新兴市场。”刘方未进一步分析，小小动物元代表的是家庭情感消费群体，疯狂小狗代表的是用宠物做情感寄托的消费群体。这两个项目之所以能在短时间内快速成长，是因为都瞄准了未来新的增量市场。

新的增量市场不仅限于国内，2016年开始，复星锐正在新兴市场国家，对新的人群综合经济体进行深度耕耘。在印度，复星锐正投资了Make My Trip（印度携程），Delivery（印度顺丰）、LetsTransport（印度同城物流）等20个项目，其中的投资逻辑是——如何利用中国供应链溢出端的红利让供应链出海，进行单一市场的深度开垦。

在“供应链端溢出红利”、“三新合一”之外，复星锐正在创新消费领域还有一大投资方向，那就是“存量消费市场改造”，即如何在一个足够大的存量市场，持续达成效率的提升，做到一个不错的渗透率。刘方未认为，这在当下的时间点，是一个合乎逻辑的方向。

具体到项目判断维度，刘方未表示：“投资的核心，还是要看信息技术和商业模型的结合，是否真的提升了行业效率。而对于企图‘用平台力量战胜人性’的项目，只能慎之又慎。”

市场寒冷、无系统性机会的声音总会周期性出现，而刘方未却非常乐观。行业仍在增长，人口红利仍在释放，城镇化和工业化改造仍在继续，而新兴市场探索也已经起步。未来，在更为垂直化的细分领域中，复星锐正依然抱有充分的信心。”

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