日媒：软银失败证明索尼等日本航母企业已到分拆时

编者按：本文来自腾讯科技，审校 承曦 ，36氪经授权发布。

在美国资本市场，时常有一些激进投资机构买进“问题企业”的大量股票，然后迫使董事会做出战略重组，尤其是有助于扩大股东权益的资产剥离等决定。极为罕见的是，日本的一些知名公司也成为了这些激进投资机构的“活动目标”。

与此同时，以软银集团集团为代表，日本大型企业也出现了各种经营问题。据一家日本媒体报道分析指出，面对激进投资机构的进入，日本的一些大型企业已经到了进行分拆的时刻。

据国外媒体报道，最近，日本软银集团(SoftBank Group)的投资者终于在笼罩该集团数月的乌云中看到了一缕阳光。

尽管软银集团集团周三公布了历史上最糟糕的业绩，而且其管理的愿景基金一号对WeWork等新创科技公司的投资出现了灾难性的结果，但是软银集团的股价在过去一周已从每股4500日元(合41美元)飙升至5700日元。

美国激进投资机构艾略特资产管理公司(Elliott Management)宣布，已经在过去一段时间收购软银集团3%的股份，该公司含蓄地要求软银集团分拆，这个消息让软银令投资者欢欣鼓舞。

这使得艾略特成为第三个呼吁拆分日本大型企业集团的知名外国激进投资机构。

之前，美国“第三点基金”（Third Point）要求日本老牌消费电子公司索尼公司放弃其图像传感器业务，专注于电影、游戏和音乐。

另外，Franchise公司则表示，日本麒麟控股控股应放弃与啤酒无关的医药和皮肤护理业务。

和软银集团类似的是，伴随着这些基金投资机构的进入，索尼公司和麒麟控股的股价飙升。

显而易见的是，市场认为，所有这些公司被拆分比捆绑在一起更有价值。随着日本以外的大型企业集团濒临灭绝，看看软银集团、索尼公司和麒麟控股的管理层如何应对将会很有意思。他们能振振有词地证明大型企业集团“抱团运作”实际上对股东有利吗？

软银集团的首席执行官孙正义拥有软银集团22%的股份，多年来一直极力宣称软银集团的总市值，仅相当于旗下各个资产市场价值之和的一半，这不是软银集团的错，而是资本市场的错，但是软银集团的这一说法并没有被外界接受。

然而，企业集团折扣——资本市场几乎自动对由不相关的业务和资产组成的大型公司进行了一成到三成的“贬值”——一直存在，原因显而易见。

从某种意义上，购买软银集团需要购买一份固定的上市公司名单——中国电子商务巨头阿里巴巴、美国排名第四位的移动运营商Sprint（即将被排名第三的T-Mobile收购）、日本互联网门户网站“雅虎日本”，但是实际上有的投资人愿意这样做，而其他投资人并不认可这些公司。迫使投资者购买冗长的“子公司套餐”，包括他们可能不喜欢的业务，不可避免地会带来大型企业市场估值的折扣。

接下来是协同效应的争论。索尼公司在20世纪80年代收购了哥伦比亚电影公司和哥伦比亚广播公司的唱片公司，以创造可以通过自己的Betamax录像带和随身听设备播放的内容。根据同样错误的逻辑，一个制造碗的公司应该收购一家做汤的食品公司。

三十年后，激进投资机构“第三点”提出了现在不言而喻的观点，即索尼公司的内容娱乐业务和设备硬件业务如此不同，以至于相互分开，各自的日子会更好。

最近，日本最大的啤酒企业之一麒麟控股公司投资2600亿日元收购了制药企业Kyowa Kirin（麒麟控股之前已经持有这家公司的一半股权），另外麒麟控股还收购了化妆品制造商Fancl。理论上讲，麒麟控股啤酒的发酵技术可以与这些被收购的企业分享，以生产营养补充剂和乳液。

即使麒麟控股有一些有价值的东西可以教给Fancl，问题仍然是为什么它动用了1300亿日元的股东资本，而不是创造一个纯粹的技术许可或合资公司方案。

此外，通过收购一家上市公司的大量股份，麒麟控股实际上催生了另一家上市子公司，这些子公司背负着所有利益冲突和公司治理问题，而这些问题正是日本企业特有的现象。

为什么这些日本大型公司的管理层会反对非核心业务的处置和剥离，哪怕是这样的举动显然符合他们自己股东的最佳利益？

就孙正义而言，答案似乎很清楚：拆分软银集团将挫败他创建世界最大科技公司的雄心。然而，矛盾的是，孙正义强调规模本身，而不是资本回报，这使得软银集团的市值折扣更加糟糕。

在过去几十年时间里，孙正义和软银集团在全世界搜寻有发展潜力的科技公司，给出了极为慷慨的估值（远远超过他们的上一次估值），孙正义一次性投入数亿美元的投资，获取科技公司一到两成的股权。随后，他会干预这些科技公司的经营，要求他们相互之间进行协作和技术共享，相互推动在各自市场的地位，从而成为一个庞大的客机商业帝国，孙正义则希望成为这个“帝国”的统治者。

麒麟控股的管理层提出了一个类似的基于规模的论点：日本国内啤酒消费正在萎缩，因此必须找到一些东西来维持最高收入。但是，投资者关心的是利润，而不是销售收入。

另一个可能的管理动机是，大型集团的结构降低了该公司作为外部公司收购兼并目标的吸引力，一些管理层甚至引入“”毒丸计划”，阻止外部公司并购。许多日本上市公司正在购买或增持其他上市公司的股份，而此时上市子公司的子业务正在面临更多批评，这催生了一种日本企业“马车”循环绕圈的怪现象。

激进投资机构重组大公司的“斗争结果”将在很大程度上取决于股东的股权数据和“董事会政治”。软银集团、索尼公司和麒麟控股的股东基础都由高比例的外国人组成，几乎所有人都倾向于去集团化。孙正义面临着一个生存的选择——坚持他的科技商业帝国梦想还是清醒过来。

软银集团、索尼公司和麒麟控股的管理层如何回应去集团化的外部呼声，将揭示日本企业自身的思想和灵魂。尽管管理层可能会尝试，但他们将很难客观地证明企业集团的现状对股东有利。

软银回应

软银集团一直在通过大手笔投资进入科技公司的董事会，并且干预业务发展，策划资产剥离或者被投资公司的并购，软银集团本身成为激进投资机构的目标，这在过去十分罕见。

对于艾略特基金的持股行为，软银集团子公司“软银公司”（日本移动运营商）首席执行官宫内健表示认为这家激进投资者对软银集团股票被低估的评估是“积极的”。

据消息人士称，艾略特基金希望推动软银集团的一些改革，从而提升股价，其中包括加强内部治理，另外增加一些股票回购计划，及时回报股东。

在过去半年时间里，软银集团陷入了极大的争议和困境。软银投资的美国写字楼二房东公司WeWork上市失败，估值暴跌了九成，这成为全球科技行业发展史上的标志性事件，外界认为宣告了软银集团和孙正义投资神话的终结。

为了避免大约100亿美元投资打水漂，软银集团宣布对WeWork实施救助，将大约提供100亿美元收购更多股权，提供流动资金。不过由于WeWork上市灾难，日本商业银行和软银集团的融资谈判陷入了停滞。

由于外界的信任度大跌，软银集团筹备的愿景基金二号（也是规模高达1000亿美元）也遇到了重大挫折，几乎没有外部公司或者主权财富基金愿意对愿景基金二号投资。迄今为止，这一基金融资额还不到目标的一半，几乎全部的资金都来自于软银集团自身的现金。

索尼回应

索尼公司的业务线十分复杂。众所周知的是，在过去十多年中，索尼曾经陷入严重亏损的困境，后来在平井一夫的领导下完成了重大重组，重新返回了盈利的轨道。

在索尼重组和改革的过程中，有很多有关其资产剥离的争论。比如外界认为全球智能手机市场已经饱和下滑，索尼手机业务长期亏损，应该彻底退出这一市场，但是这一主张遭到了索尼管理层的拒绝。

一月底，第三点基金再一次呼吁索尼公司继续剥离非核心资产。该基金表示，在外界的呼吁下，索尼公司仅仅是从相机制造商奥林巴斯撤资，这样的行动还不够。

第三点基金的掌门人丹尼尔·勒布称赞索尼去年的强劲回报，但表示需要认真审查其投资组合，剥离不重要的业务。

第三点基金表示，他们仍然相信索尼的影视媒体业务和半导体业务能够独立存在，并且比捆绑在一起创造更多的价值。

目前，索尼的许多子业务之间协同效应并不强。索尼是全世界三大游戏巨头之一，推出PS游戏机和游戏软件，另外索尼在美国拥有强大的音乐、电影电视媒体业务。而在半导体领域，索尼目前是全世界最大的摄像头传感器制造商，掌握了超过一半的份额，这也是索尼目前最具竞争优势的业务。

对于第三点基金的要求，索尼公司去年表示将会对业务进行评估，但是迄今为止没有提出重大的重组或者剥离计划。索尼公司拒绝剥离摄像头传感器业务，该公司也拒绝第三点的另外一个建议，即抛售在日本一些金融业公司的股权。

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