公开遗嘱安排，巴菲特承认自己老了？

编者按：本文来自微信公众号“棱镜”（ID:lengjing_qqfinance），作者：康路，36氪经授权发布。

不和阿尔诺争首富、不碰三个月股价翻两番的特斯拉、手握千亿现金按兵不动，即将迎来90岁生日的巴菲特正变得“佛系”，外界对此的争议和困惑不断。

特别是在标普大盘2019年飙涨31%的大势下，巴菲特掌舵的伯克希尔·哈撒韦仅上涨11%，再次跑输。这已经不是十年来的第一次了。

如果公司股价是“计分器”的话，巴菲特的“股神光环”似乎变得暗淡。

巴菲特所代表的价值投资，正脱离时代吗？

在即将成为标普500任职最长的CEO之际，巴菲特对接班人的计划安排得如何了？

2020年2月22日上午8点，巴菲特年信如约而至。

伯克希尔·哈撒韦全年盈利达到814.2亿美元，较2017年的449亿美元几乎翻了一番，运营利润小幅下滑至239.7亿美元。巴菲特继续坐在高高的现金堆上，公司现金达到1280亿美元（约合8994亿元人民币）。

也许因为2019年乏善可陈，这封信比往年更短一些。但巴菲特借助再谈“保留盈余”的概念，间接回应外界对公司不分红的质疑。巴菲特更破天荒地提及“遗嘱”安排——这是他间接承认自己年暮的信号。

年信首页显示，2019年伯克希尔每股账面价值增幅11%，不及标普。但1965-2019年，伯克希尔的复合年增长率为20.3%，远远超过标普500指数的10.0%，而1964-2019年伯克希尔的整体增长率为2,744,062%，也远高于标普500指数

死后也不卖公司股票

当维多利亚秘密的母公司L Brands的掌门人、82岁的莱斯利·卫克斯奈即将挂印之时，89岁的巴菲特也成为标普500公司中任期最长的CEO。

面对“继承人”猜测，巴菲特曾经的战略是“打太极”，宣称自己会工作到“最后一刻”。

2020年的年信中，巴菲特公开谈论“退出计划”。

“30年前，挚友罗森菲尔德(Joe Rosenfield)在80多的年纪，收到当地报纸的一份信件，询问他的生平简历，以便用于讣告。罗森菲尔德并没有回复。结果呢？一个月后，他收到了另一份信，标题写着‘加急’。”

罗森菲尔德是巴菲特一生的挚友，美国商人、慈善家，2000年与世长辞，享年96岁。

经历55年岁月，巴菲特成为伯克希尔·哈撒韦的代名词。这家市值5600亿美元的企业集团囊括近百子公司，有任何的负面新闻，人们总会苛责巴菲特，或期待他力挽狂澜。

正在吃雪糕的巴菲特

随着巴菲特即将步入90岁大关，二号人物芒格年近96岁，“后巴菲特时代”的巨轮将能否维持航速，不仅影响投资人的钱包，也影响着这支舰队的业务链条。

巴菲特试图给投资人吃下“定心丸”。他在年信中声称，将在遗嘱中规定，受托人不得卖出伯克希尔的股票，保持资产的集中度。其过世之后，受托人会每年将部分A类股票转为B类股票，以履行对各大基金会的承诺。

巴菲特预计，“总体来说，我估计我去世后12-15年后，持有的全部伯克希尔股份才会进入市场。”

对于“后巴菲特时代”的公司运营，巴菲特给出五点“乐观”的理由：

一来，伯克希尔的资产将部署在极其多样的全资持有或部分持有的企业中，并能提供可观回报；

二来，伯克希尔作为集团，以一个整体保有持久的护城河；

三来，伯克希尔的财务能够承受极端的外部冲击；

四来，伯克希尔拥有经验丰富且敬业的高层管理人员；

第五，伯克希尔的董事将作为“守护人”维系企业文化和所有者的福利。

“继任者”将获更大曝光

2020年5月的伯克希尔年度股东大会上，两位“潜在CEO继承人”有望置身聚光灯下。

“两位运营经理阿吉特·贾因（Ajit Jain）和格雷格·埃布尔（Greg Abel）将在年会上，给予更多曝光。”巴菲特在年信中表示，“如果你们有问题，可以直接向他们提出。”

年度股东大会是巴菲特和芒格这对黄金搭档的专属秀。2019年，巴菲特已经释放“破局”的信号。

当时，当一位股东问及伯克希尔能源公司在高成长项目上的计划，并点名能源负责人回答时，坐在主席台上的巴菲特笑着说，这是格雷格·埃布尔(Greg Abel)的问题。

随后，灯光照亮主席台下方的主嘉宾席位，格雷格起身回答问题。

2019年股东大会期间，格雷格接受股东关于能源话题的提问，比尔·盖茨低头做笔记。康路摄影。

坐在格雷格前一排的巴菲特挚友比尔·盖茨，一边咬着自己的眼镜腿，一边若有所思地做着笔记。

56岁的格雷格·埃布尔和67岁的阿吉特·贾因（Ajit Jain）分管伯克希尔旗下的能源和保险业务。前者年纪更小，更具有公司运营经验，被外界认为是伯克希尔CEO的头号接班人。

后巴菲特时代，格雷格·埃布尔和阿吉特·贾因合作模式，会仿效“巴菲特和芒格”吗？

2019年的股东大会期间，巴菲特曾经对笔者表示，不会。他称，两人分管着不同业务。“那他们之间有交流吗？”“反正他们现在都要跟我交流。”当时的巴菲特还不打算离开自己的舞台。

而且，新管理层组合仍存在变数。

右二为现年49岁的基金经理康德斯(Todd Combs)；右一为伯克希尔另一基金经理托德(Ted Weschler)，左一系康路。于2014年5月。丁晔摄影。

2019年值得关注的管理层调整，还包括让49岁的基金经理康德斯(Todd Combs)担任汽车保险Geico的负责人。过去9年，康德斯和另一位基金经理托德(Ted Weschler)管理着伯克希尔部分权益投资组合，较少介入全资控股公司的运营。

让康德斯介入保险运营，遭遇争议，外界认为他经验不足，仅在Geico的竞争对手Progressive保险公司短暂工作。

部分投资人猜测，巴菲特如此部署，或许在培养更为年轻的康德斯积累保险业务的实践经验，以便让其未来能接替阿吉特·贾因（Ajit Jain）成为“第三代”保险业务掌舵人。

还在谨慎挑选并购标的

在部署着“退出计划”同时，巴菲特并未消极离场。在“大象级并购”难寻之际，他谨慎地挑选“牌桌”。

巴菲特和盖茨一同打桥牌，于2017年，摄影：丁晔。巴菲特的名言之一就是“如果牌过三巡，还不知道谁是傻瓜，那么，你就是那个傻瓜”。

2019年，巴菲特出价竞购美国IT产品和服务分销商Tech Data。巴菲特解释道，“虽然我可能不了解他们出售的所有产品，也不了解顾客对他们的看法，但我清楚行业‘中间人’的作用。”

当另一买家私募基金阿波罗提高报价后，巴菲特放弃了Tech Data。

在这封年信中，巴菲特间接回应了投资者对其“久无收购”的质疑，“在买新业务的时候，我和芒格有自己的标准。首先，他们运营的净有形资本，必须能够创造得体的回报。其次，经理人必须是德才兼备，既有能力又诚实。最后，价格必须合理。”

Tech Data的价格显然“不合理”。

巴菲特还将收购比作婚姻，“一开始婚姻是令人开心的，但随后，现实开始偏离婚前的期望。美妙的是，有些时候，新婚夫妇为双方带来了超出预期的幸福。而在另外一些情况下，幻灭也来得很快。”

不知道巴菲特的此番感概是否和2019年另一宗潜在的收购有关。

这宗潜在并购发生在巴菲特钟爱的消费领域，而且是投资标的主动伸出橄榄枝。美国百年珠宝品牌、知名婚戒品牌蒂凡尼在收到奢侈品巨头路威酩轩（LVMH）166亿美元的要约后，邀请巴菲特参与出价。

巴菲特和蒂凡尼颇有渊源，曾在金融危机期间购买2.5亿美元蒂凡尼债券。分析师认为，如果吞下蒂凡尼，伯克希尔旗下珠宝品牌波仙(Borshiems)可以增强珠宝品类，形成合力。

巴菲特不愿和路威酩轩（LVMH）竞价，决定不上牌桌。

在完成对蒂凡尼的并购之后，路威酩轩的掌门人阿尔诺一跃成为“世界首富”，巴菲特下滑至第四。近期，当疫情突发影响消费产业之后，阿尔诺下滑至“全球第四富”，巴菲特重回“首富前三甲”。

这从侧面显示出巴菲特“防守型策略”的好处——至少在风险面前，不要让自己输得更多。

对新兴科技公司和消费品板块保持精挑细选之际，也让巴菲特对能源板块格外“长情”。

2019年巴菲特的罕见出手，在于帮助西方石油（Occidental Petroleum）收购油气勘探公司阿纳达科时，提供了100亿美元的高息借款。巴菲特此后对媒体表示，伯克希尔·哈撒韦未来还将向能源领域“投入大量资金”。

美国汇盛金融首席经济学家陈凯丰对《棱镜》分析，虽然受到气候变暖等舆论的影响，大批养老金正撤出传统能源投资，但类似巴菲特的价值投资人，因为看好大型能源公司的现金流和4%-5%的分红，仍在买入。

巴菲特的出手，比普通投资人获益更高。作为回报，伯克希尔获得了西方石油（Occidental Petroleum）10万股优先股，收益率为8%。

恪守“计分卡”，看重“保留盈利”

在股票回报跑输标普大盘之际，巴菲特恪守着自己的“计分卡”。

他在年信中再度强调，投资人应当关注伯克希尔的运营利润，同时再度祭出“保留盈利”概念，“伯克希尔的投资组合仍保持着健康的发展态势。”

巴菲特列出通过股市投资的10支最重要成份股，分别是美国运通、苹果、美国银行、纽约梅隆银行、可口可乐，Delta航空、摩根大通、穆迪、Bancorp银行、富国银行，共83.32亿美元保留盈利

巴菲特在年信中列出通过伯克希尔投资的前十大成分股，指出这些投资只将股息计入伯克希尔的运营盈利数据，但提醒投资人关注这些被投企业的保留盈利。

比如，图中显示，2019年苹果配发7.73亿美元股息给伯克希尔，苹果的保留盈利中，伯克希尔持有25.19亿美元。

巴菲特认为，保留盈利给伯克希尔带来巨大价值，如果一家公司把大多数的盈利以现金股息的方式配发，代表这家公司缺乏持续赚钱的能力。

巴菲特认为自己的前十大持仓股都具备持续赚钱能力，而伯克希尔也正受益于此，产生“利滚利”的“雪球效应”。

巴菲特借此间接回应了伯克希尔为何长年不配发分红。

当股价表现不及大盘时，巴菲特恪守“运营利润”和“保留盈利”这些其他企业并非首要关注的计分卡。

虽然这十年他遭遇诟病，但年信首页列出的历史成绩，仍令人惊叹。1965-2019年，伯克希尔的复合年增长率为20.3%，远超标普500指数的10.0%。

巴菲特掌舵的55年间，伯克希尔的整体增长率为2,744,062%，也远高于标普500指数。

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