公募基金的下一个十年

编者按：本文来自微信公众号“国泰君安证券研究”（ID：gtjaresearch），作者国泰君安基金团队，36氪经授权发布。

1997年10月，以《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施为标志，中国的公募基金行业正式步入了快车道。

在经过了二十多个春秋的发展后，公募基金行业如今已经拥有140余家基金公司，14万亿资产管理规模，成为中国资本市场举足轻重的机构“正规军”。

从品类的扩充，到规模的增长，公募基金行业曾有扛起价值投资大旗的辉煌，但也有牛市中被诟病追涨杀跌的挫败。

此外，从前几年货币基金异军突起，到当下行业和主题基金大卖，中国公募基金行业在为资本市场输送一批又一批投资菁英的同时，如今又要面对那些足以当“爷爷辈”的海外顶尖资产管理公司们兵临城下。

国泰君安基金团队最新推出的报告《公募基金十年总结和展望》，在复盘过去十年公募基金成就和变迁的同时，对公募基金下一个十年的成长路径，做出了几个自己的关键判断。

上一个十年的三个关键词

关键词一：十年十倍

2019年，中国的公募基金总规模14.66万亿，基金数量6084只。而这两个数字，在十年之前，只有2.67亿和557只。

十年十倍，年均两位数的增长速度，概括了公募基金最近十年的蓬勃发。

▼公募基金规模超14万亿

数据来源：国泰君安证券研究、Wind

其中：

1、债券型基金规模一路走高，尤其是15年以后，增速尤其明显。▼债券型基金近几年规模快速上升数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元

2、货币基金规模自2013年余额宝上线迎来爆发契机，2018由于受到“T+0赎回提现”实施限额管理以及利率下行等多重影响规模回落。 ▼ 货币基金规模开始下降数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元

3、混合型基金：2014年，《公开募集证券投资基金运作管理办法》中对“股票型基金”仓位要求提升到80%以上之后，更多的基金管理人选择发行可以灵活调整仓位的混合型基金。

▼混合型基金规模开始反弹数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元

 4、股票型基金规模：受益于2019年股票市场繁荣，规模开始反弹。

▼股票基金规模开始反弹数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元

关键词二：147.3%

过去十年，业绩优秀的股票类基金平均总收益为147.3%，而优秀债券类基金的平均总收益率为102.2%。

▼部分过去10年优秀的股票类基金收益率数据来源：国泰君安证券研究、Wind

▼部分过去10年优秀的债券类基金收益率

数据来源：国泰君安证券研究、Wind

总体来看，股票基金指数10年总收益率99.4%，偏股型基金指数10年总收益率83.1%，债券型基金指数10年总收益率66%，货币型基金指数10年总收益率33.4%。

▼各类基金收益率：

股票基金两年超40%，债券基金仅2011年为负数据来源：国泰君安证券研究、Wind

关键词三：十年英雄榜

股票主动管理类规模的前十大基金公司中，汇添富、景顺长城、中欧、交银施罗德、工银瑞信新进入前十（表中排名不分先后）。

▼股票类主动管理规模前十大基金公司 5家新进入前十数据来源：国泰君安证券研究、Wind

股票被动管理类规模前十大基金公司中，南方、嘉实、中欧、华泰柏瑞、富国、广发新进入前十（表中排名不分先后）。

▼股票类被动管理规模前十大基金公司 5家新进入前十

数据来源：国泰君安证券研究、Wind

十年前，只有四家公司可以同时登上两个榜单，而如今，这一数字增加到了六家，或许反映出公募基金行业正在进入强者恒强的新阶段。

公募投资风格十年变迁

1、大小盘配置：公募近几年重配沪深300

过去10年，公募基金对创业板配置比例高于市场水平，2015年以后对沪深300的配置有所提升。

近两年，对中证500和中证1000的配置有下降趋势。

▼公募基金投资风格变化

数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元

2、食品、饮料多次位居重配首位

我们分析过去20年的行业分布，前10年公募基金重点配置通讯、银行，后10年重点配置食品饮料，医药生物。

2019年重点配置的5大行业是：食品饮料、电子、医药生物、家用电器、房地产。

▼过去20年基金重配行业前五 过去10年食品饮料长居首位数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元

3、银行、采掘公募基金长期低配

过去10年公募基金低配最多的行业是银行、采掘，而2019年低配的前5大行业是：银行、采掘、公用事业、化工、建筑装饰。

▼过去20年基金低配行业前五 过去10年银行、采掘长居首位

数据来源：国泰君安证券研究、Wind

4、食品饮料、医药生物、通讯重配次数最多

我们统计过去基金重配行业的次数分布，重配最多的行业是食品饮料、医药生物、通信、家用电器、电子、银行、非银金融。

这些行业也在成为公募基金发行主题类和行业类基金的主战场。

▼过去20年各行业重配低配次数 食品饮料、医药重配次数最多数据来源：国泰君安证券研究、Wind

公募基金的下一个十年

我们认为，未来十年，中国公募基金的驱动力主要在投资能力、产品创新、资产配置、投资顾问和金融科技等方面。

1、业绩为王

很显然，业绩优秀的基金公司和基金经理，在发行新的基金时更容易募集到大量的资金。

举例来说，近期睿远基金旗下第二只基金——睿远均衡价值三年持有期混合型基金上市，半天时间内募集资金超过400亿，最终确认有效认购资金高达1223.8亿元。

而根据该基金公众号，此次新基金的募集规模上限在60亿元，也就意味着这只基金的最后配售比例，可能在5%左右。

2、产品创新

在大资管新规下，公募、银行、保险资产管理等产品监管趋于统一，未来产品创新更倾向于微创新。

未来产品创新的三个大方向包括：

# 行业主题类空间巨大

当前，行业主题类基金发行愈发火热。目前的发行热点是科技，而2019年则是医药、消费，未来还可能是其他主题。

未来产品布局的方向，一个是历史上容易重配的行业，例如：食品饮料、医药生物、通信、家用电器、电子、半导体、新能源汽车、高科技、人工智能等，另一个方向则是弹性大，波动大的行业和主题。

# 养老类产品市场可期

养老产品非常依赖于制度，如果未来企业年金发展，个人账户可独立投资，公募养老基金的税收递延政策实施，有望带来养老产品的大发展。

2018年2月11日，中国证券监督管理委员会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，为养老产品提供了政策支持和规范。

《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》中提到，“试点结束后，根据试点情况，结合养老保险第三支柱制度建设的有关情况，有序扩大参与的金融机构和产品范围，将公募基金等产品纳入个人商业养老账户投资范围。”

未来养老型公募基金投资纳入养老账户投资范围，可以享受个人税收递延的政策的话，养老目标会迎来大的发展。

# 被动型基金，尤其是ETF大有可为

无论是长期资产配置，还是短期投资，ETF都是不错的品种。

2013年，首只黄金ETF成立。而当2016年黄金价格大涨时，华安黄金ETF份额从年初的3.19亿份增长到24.09亿份，增长率达到655%。

▼2016年华安黄金ETF规模大幅增长

数据来源：国泰君安证券研究、Wind

虽然目前黄金ETF的规模不大，但是受益于未来银行理财产品、未来FOF产品等的投资需求，黄金ETF规模会有长足的发展。

▼部分黄金ETF总规模153亿元数据来源：国泰君安证券研究、Wind

2019年底，商品期货ETF首次登上公募基金的大舞台。华夏饲料豆粕期货ETF和大成有色金属期货ETF先后成立，给基金投资者带来了新的投资品种，其收益主要来源，一是投资商品期货合约带来的收益，二是投资货币市场工具带来的收益。

▼部分黄金ETF

总规模153亿元数据来源：国泰君安证券研究、Wind

2019年7月，伴随着科创板的上市，科创板ETF几乎也同步诞生。2020年以来，在A股的结构性行情中，科技板块热度持续，科创板ETF呈现持续发行热，普遍一日售罄。

3、风格转换：主动与被动的相互平衡

未来，被动型公募基金的规模有望进一步增加，但我们认为只会和主动基金达到一个平衡，而不是完全占领市场。

因为如果市面上全部是被动基金，交易的驱动都是由申购和赎回来主导，投资者对指数背后的股票的实际价值不一定有理解，容易导致价格偏离。一旦发生方向一致的交易行为，很容易形成自我强化的趋势。

因此，主动基金是不可或缺的。但由于主动投研团队的成本很高，未来的基金市场一定是价值发现的主动、低成本的被动，以及smart beta型基金相互平衡、相互制约的局面。

4、面向个人投资者的投资顾问刚刚起步

公募的发展，既需要满足机构投资者的资产配置需要，也需要满足个人投资者的需要。

大类资产配置一般的主要资产类别是股票、债券、商品、货币、房地产。目前公募基金已经比较成熟的是股票类、债券类、货币类资产。商品类中，黄金ETF已经比较成熟，商品期货ETF刚刚起步，未来有一定的发展空间。

投资顾问为投资者解决投资需求，从专业的角度去分析投资者的需求，将合适的产品推荐给投资者。目前已经有几家基金公司获得基金投顾业务试点资格，部分券商和银行则刚刚获批，未来基金投顾业务大有可为。

5、金融科技，仍然是最重要的赛道

金融科技未来对基金公司至关重要，从投研到营销，到投资顾问，到风险控制，未来竞争仍然持续加剧。

在投研方面，构建智能化的投研体系，从分析框架、宏观数据假设，到产业、行业、上市公司打通。挖掘特有数据，用大数据分析手段，挖掘独特的投资机会。

在营销方面，智能分析投资者的特点和偏好，为客户画像，充分了解客户的资产水平、风险承受能力、风险偏好，未来的现金流计划，为客户量体裁衣式的提供基金产品。

在智能投顾方面，基金公司可以在公司内部选择优秀的基金，构建针对不同风险收益特征的组合，形成套餐供投资者选择。也可以构建“基金超市”，纳入全市场的基金，根据客户的特有需求一事一议，为客户智能生成个性化的组合方案。

在风控方面，公募基金将充分利用金融科技手段，对投资组合、投资标的如个股、个债实时监控，采用舆情监测、新闻监测、大数据分析方法等，对组合、具体投资品种进行实时的风险控制。

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《公募基金十年总结与展望--投资能力、金融科技、产品创新带来规模大发展》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

朱人木(分析师)证书编号：S0880519070001

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