真正的顶豪不会熔断，因为有家族办公室

编者按：本文来自微信公众号“棱镜”（ID：lengjing_qqfinance），作者 温世君，编辑 张庆宁。36氪经授权发布。

2020年春节伊始，疫情黑天鹅盘旋，多国股市历史性集体熔断，油价、金价，甚至数字货币都在争相跳水。

89岁的巴菲特在接受雅虎财经专访时说，“如果你坚持得够长，你就能在市场上看到任何事情，对我而言，可能花了89年的时间才有了这样的经历。”

“活久见”，中国网民的总结言简意赅。

对于巴菲特等财富金字塔上的人而言，他们关心的不仅是财富波动，而是将财富与自己意志的合一，并让这种合一的力量穿越颠沛流离的经济周期。

英国经济学人杂志在封面报道《家族办公室兴起》中提到一个观点，每次投资风潮都源于社会发展——二战后，经历了二十年的中产阶层兴起，1970年代基金业获得大发展；08年金融危机后，风险的暴露和机会的不确定性，也让富裕客户开始选择家族办公室。

在伯克希尔·哈撒韦股东大会上，当被问及“是否有家族办公室”时。芒格说：“我们已经有家族办公室，它就在这儿（伯克希尔·哈撒韦）。”

福布斯2020年1月份数据显示，全球亿万富豪的9万亿美元资产，近一半由家族办公室管理。

这究竟是个什么样的存在，并如何穿越一个个经济周期？

索罗斯的家族办公室范例

2011年，成功预测08年经济危机，并在危机中依然赚了钱的索罗斯宣布退休。

这时他81岁。至于退休的方式，是将自己的索罗斯基金（Soros Fund Management, LLC），从对冲基金转换为家族办公室，只负责管理和投资家族成员的财富。

据彭博社2017年报道，索罗斯家族办公室管理规模超过260亿美元。

对于家族办公室而言，穿越周期，平滑风险的方式最核心是时间。相较于其他机构，家族办公室可以进行更为长期、专注的投资。

加拿大CIBC银行的一组数据显示，截至2018年12月31日过去20年，如果用10000美元全额投资标普500指数，最终会增长为20398美元。

但如果这个过程中变动投资标的，结果就大不一样。

CIBC数据同样显示，这10000美元投资标普500指数，只要错过这20年中市场最好的10天，最终只会增长到10188美元；如果错过市场最好的30天，10000美元甚至会跌到只剩下4257美元。

另一种方式是分散投资。

大家都会说在正确的时间投资于正确的资产，但这个目标很难实现。

例如这次全球性股灾，个别家族办公室同样受损。根据美国投资信息平台GuruFocus数据，索罗斯家族办公室2019年12月公开的股票投资组合是24.9亿美元。这个组合包含140只股票，权重排名前三的分别是通信、金融和房地产，分别占34%，17.94%和9.35%。

其中，2019年第四季度买入最多的标的是暴雪、蒂凡尼、康宝浓汤。但要从目前的情况来看，这些标的都未能逃过股灾。

显然，索罗斯家族办公室股票投资组合，还不到资产规模的10%，分散投资是规避市场波动的方式之一。

归根到底，对于一个多元的金融市场而言，雇佣最聪明的头脑，进行分散的、多头的、对冲性的投资，是让家族办公室稳健前行的复杂根系。

而全球财富的集中，则是家族办公室的土壤。

索罗斯基金创办于1970年。经济学人数据显示，彼时全球前0.01％的富人拥有的财富份额不足全球总财富的3%，而今已经超过8％。当顶级富豪越来越多，家族办公室成为了这个阶层的刚需，尤其是家族财务的健康状况。

2017年6月彭博社报道索罗斯之子罗伯特从家族办公室离职 来源：bloomberg.com

财务健康包括与家族财富相关的一切，从每月账单的支付，到投资、融资、保险、股票、信托、地产、税务、传承、资金安全等；而要提升生命质量，自然要为家族的企业管理、家族治理、政府关系、文书管理、法律、健康、教育、医疗、安保、礼宾、遗嘱、旅行、国籍、宠物、艺术、收藏、慈善甚至人生理想等方面考虑周全。

这蕴藏着一个朴素逻辑——金钱不是万能的，但通过一个系统性规划，选择一些专业机构，可以让家族财富与养老基金、捐赠基金、大学基金一样，通过长期投资，让家族财富跨越周期与代际。

世界上没有两个完全相同的家族。无论功能如何设计，家族办公室的实际效果，都搭建一个家族的管理体系。

效果有二：

一是家族办公室切割了家族和家族企业的利益，防止家族事务干扰企业。

这样做也隔离了风险。

家族办公室代表的是家族利益，在家族企业运营出现问题时，可以站在家族自身立场，进行财务等方面的抉择。

在家族企业破产的情况下，家族办公室管理的一些资产在法律上完全独立（例如装入了家族信托），则无需被破产清算。

二是切割了家族成员和家族整体的利益。

家族第一代兴起时，家族领袖是家族财富的创造者，在家族内拥有绝对权威。但随着家族代际传承，家族成员之间就可能出现利益、观念上的冲突。

严重的冲突会导致家族的分崩离析。这就需要家族办公室发挥作用：站在第三方的专业立场上，为维护家族整体（或者家族办公室控制人）利益，提出一些比较“敏感”的意见。

一些家族办公室还会进行 “团队建设”：家族会议、活动、出游；进行“制度建设”：制定家族宪章、组织家族委员会。

一些企业家背景家族办公室，往往最终实现的是管理权与收益权的相对分离，类似于公司治理中董事会与股东会的两权分离。

亚洲“New Money”：阿里蓝池资本

在崇尚忠诚和勤勉的东亚儒家社会，一些“Old Money”往往在公司内设家族办公室。

三星集团“秘书室”掌控着人事任免实权，是三星最高权力机构，也承担着三星李氏家族税务、礼宾、衣食住行、财富传承等职能。

《2019 年瑞信全球财富报告》数据显示，2000 年中国总财富为 3.7 万亿美元，占全球财富的 3.2%；2019 年中国总财富达到 64 万亿美元，在全球财富中的比重提升至17.7%。

这20年间，中国涌现出一批富豪家族，但企业内设家族办公室的模式，不符合“New Money”的品味。

2017年初，新浪科技公开了一份李彦宏的妻子马东敏在的百度内部谈话：“2007年之后由于身体和家庭的原因我离开了百度。2012年起，我开始了4年Family Office（家族办公室）的组建投资工作。应该说也正是这段特殊经历让我更深刻地认识了百度。”

2014年9月，阿里巴巴在纽交所上市，创下美股史上最大IPO。

2015年4月，华尔街日报报道，阿里巴巴创始人之一蔡崇信在香港设立数十亿美元的家族办公室——主体是蓝池资本。

《棱镜》获取的一份材料显示，位于香港中环交易广场二期的蓝池资本，为“两个家族办公室”和一家名为“绝对伙伴”的对冲基金服务。

这份材料还写道，蓝池资本的“大多数员工曾在瑞典Investor AB香港办公室工作”。Investor AB，是蔡崇信加入阿里巴巴前的老东家。Investor AB本身又是被瑞典瓦伦堡家族控制。

英国金融时报报道，蓝池资本管理着蔡崇信的大部分财富和马云的部分财富。财新周刊2016年一篇报道则指出，蔡崇信发起成立蓝池资本时，马云以及多位阿里高管参与其中。

路透社在报道蓝池资本竞购欧莱雅旗下化妆品品牌美体小铺（The Body Shop）时，将蓝池等同于马云，标题直接是《马云受邀参加欧莱雅美体小铺竞标》。

蓝池资本对于泛生物医药的投资颇有兴趣（见表），这符合家族办公室投资长线、投资增长的风格。

蓝池资本近年来部分股权投资项目 数据来源：crunchbase.com

蓝池资本还要服务于蔡崇信的个人兴趣。

2019年，蔡崇信23亿美元收购NBA布鲁克林网队剩余51%的股份，也是通过蓝池资本完成的。

 2019年5月蔡崇信在纽约巴克莱中心观看篮球比赛 来源：USA TODAY

美国“New Money”：激进产业投资

家族办公室是全球资本市场重要的参与者。

家族办公室会直接与银行或私募竞争项目；也会投资一些纯财务投资者不会过问的标的，有钱、任性；而把慈善和公益事业装入家族办公室，一直是常规操作。

亚马逊创始人贝佐斯的家族办公室贝佐斯远征队（Bezos Expeditions）非常活跃。其官网显示，投资项目既包括Twitter、华盛顿邮报、朱诺医疗、Workday这样的明星项目，也包括货运版优步Convoy、云计算Domo、机器人Rethink Robotics这样的早期的风投。

当然，它还投资了一些极其任性的项目——

比如“F1发动机恢复计划”——目标是重建阿波罗11号每秒燃烧2.7吨火箭煤油和液氧的F-1 发动机；

以太空旅游和月球定居为核心业务的Blue Origin项目；

甚至还投资了一座以昼夜热循环为动力，高152米，安装在距离地面600米山洞中，运行一万年的时钟“10000 year clock”。

贝佐斯远征队投资项目万年钟 来源：dogonews.com

奥米迪亚网络(Omidyar Network)、韦伯投资网络（Webb Investment Network）分别是eBay的创始人皮埃尔·奥米迪亚与eBay首席运营官梅纳德•韦伯的家族办公室。

《棱镜》查阅这两家机构各自官网上，一瞥他们的投资兴趣。

奥米迪亚网络投资的项目非常多元，很多是非盈利项目：例如非洲数字版权中心、维基百科、亚马逊保护行动、可汗学院。

韦伯投资网络则更关注互联网和金融科技，已经退出的项目包括Appurify（被谷歌收购），CardSpring（被Twitter收购），WePay（被摩根大通收购）等等。

一些“New Money”的家族办公室甚至成为撬动事业的重要杠杆。

根据戴尔官网发布的消息，2013年10月，迈克尔·戴尔完成249亿美元的戴尔私有化交易。2015年10月，以670亿美元合并EMC。这两笔震惊业界的交易，都是家族办公室MSD（Michael S. Dell的缩写）联合银湖资本完成的。

1998年，戴尔33岁时创办了MSD。

如今，MSD在纽约、洛杉矶以及富豪们喜爱的佛罗里达西棕榈滩设有分公司，投资分散在地产、互联网、能源、餐饮、通讯、金融、建筑、汽车等不同行业。

家族办公在进行投资的时候还有些独特的优势。2017年，50年历史美国塑料容器商Ring Container由创始人之子卖给了MSD,理由是家族办公室是长期投资者，不是单纯的赚取差价的财务投资者。

SFO到MFO：洛克菲勒式进化

无论是只专注于投资，还是家族“大管家”——只要围绕一个家族进行服务，都被称为单家族办公室（SFO，The single-family office）。

单家族办公室可以追溯到19世纪中叶。

近代工业化的大生产、大分工，分离了资本和企业，也分离了个人财富和个人事业。工业时代的钢铁和浓雾，造就了世界上第一批顶级富豪。

1882年，43岁的约翰·洛克菲勒成立家族办公室，雇佣专业人士，打理资产和慈善。

此后一百多年，洛克菲勒家族办公室维持了这个家族的财富，凝聚了继承人。福布斯数据，到2016年6月，洛克菲勒家族成员数量已经达到174人。

1882年洛克菲勒标准石油公司股票 来源：de.wikipedia.org

1979年，洛克菲勒家族办公室开始为其他富豪家族服务，转变为一家多家族办公室（MFO，The multi-family office）。

贝西默信托的转变则更为成功。

1907年由亨利·菲普斯（卡内基童年玩伴，卡内基钢铁第二大股东）创办贝西默信托。

贝西默信托这个名字是致敬英国冶金学家、酸性底吹转炉炼钢法发明人亨利·贝西默。 

1914年菲普斯和卡内基合影来源：thefrickpittsburgh.org

1974年，贝西默信托开始为其他家族提供服务，成为多家族办公室。

贝西默信托在转型之初，只是希望外部客户分担管理费用。经过几十年的发展，贝西默信托已是世界上最头部的多家族办公室，官网显示，其资产管理规模超过1000亿美元，服务家族超过2500个。

2008年，美国金融危机暴露出全球经济不确定性，富豪家族对投资的专业性、对于家族办公室的需求反而持续增加。这给银行系的多家族办公室带来一轮机遇。

银行一般都拥有数量众多的客户群与分支零售网络，因此其家族办公室客户往往是从私人银行客户转化而来。因此，银行系家族办公室在经营上具有比较明显的零售风格，提供可复制的、集约化的服务。

彭博2014年的报告显示，管理资产规模排名前10位的多家族办公室，8家归属于银行——汇丰银行、纽约梅隆银行、瑞士银行、富国银行、美国银行、M&T银行、蒙特利尔银行、瑞士百达；剩下两家分别属于美国北方信托，以及前面提到的贝西默信托。

让更广泛的富裕阶层直接购买家族办公室服务——这是现银行系多家族办公室最基本的逻辑。

最新样本：吴亚军前夫、海底捞张勇

回到亚洲，香港和新加坡是家族办公室的两大中心。瑞银数据显示，6比4，香港的业务占比略胜一筹。

香港是大中华区的金融枢纽，聚集着华人的富裕阶层，有成熟的金融体系，以及众多专业的法律、会计、金融机构。

香港对企业实行16.5%的低税率及简单税制，不对企业在香港以外的利润征税。

龙湖地产吴亚军的前夫蔡奎就在香港设立了自己家族办公室。

2012年，吴亚军与蔡奎离婚，据北京晚报当时的报道，吴亚军持股45.36%，蔡奎持股30.24%，蔡奎大约分走200多亿港元。

2013年，彭博社数据，蔡奎在香港成立家族办公室佳辰资本。地产以及酒店，一直是这家机构投资重点。

2016年，酒店行业网站hotelmanagement报道，佳晨资本8000万英镑收购伦敦希尔顿逸林酒店。2018年，彭博社报道，佳晨资本6.5亿美元打包买下美国七家高档商务酒店。

投资数据库Crunchbase则显示，佳晨资本还投资了生物制药、网络安防、3D成像等项目。

2019年1月，“佳晨资本：构建制度化的家族办公室”入选哈佛商学院案例。蔡奎则位列2019福布斯中国富豪榜第39位。

2009年11月龙湖地产挂牌上市首日的吴亚军（左三）、蔡奎（左四） 来源：腾讯大渝网

新加坡一直在与香港争夺金融枢纽地位，近年来在政策、税收（新加坡所得税法13CA、13R和13X节）、移民等方面积极吸引家族办公室入驻。

2019年，新加坡政府开始在预算上强化对资产管理的税收优惠。

2019年3月，星展银行将财富规划信托和保险部扩充为财富规划信托、家族办公室和保险部。

2020年1月1日，新加坡经济发展局官网更新了GIP投资移民细则，新增方案C：运营一家管理规模不少于2亿新币家族办公室。

2020年3月6日，新加坡海峡时报消息，张勇家族在新加坡设立了家族办公室Sunrise Capital。张勇之妻舒萍，是Sunrise Capital的唯一股东和董事。

海峡时报指出，张勇家族办公室的设立，是这个“城市国家的重大胜利”。

香港也在积极回应新加坡的竞争。

2020年1月7日，就在新加坡发布新的GIP投资移民细则之后的几天，香港证券及期货事务监察委员会（SFC，香港证监会）在官网发布《有关家族办公室的申领牌照责任的通函》。

有关家族办公室的申领牌照责任的通函（部分）来源：香港证监会

这份《通函》不一定直接针对新加坡，但无疑表明了香港争取家族办公室落户的积极态度。

《通函》开篇就说：“香港作为国际金融中心及资产管理枢纽，是家族办公室进行业务活动的一个必然选择。” 

在香港设立家族办公室不用申请牌照，只有在提供受规制的金融业务时，才需要申请相关牌照。

蓝池资本，持有的是香港证监会的4号（就证券提供意见）、5号（就期货合约提供意见）和9号（资产管理）牌照。

香港证监会行政总裁欧达礼在公开言论中，甚至将家族办公室称为香港打造资产及财富管理中心的“主要基石”。

毕竟巨额资本的聚集，正是金融中心的“原力”。那么中国内地的情况如何？

建信信托与胡润研究院联合发布《2019中国家族财富可持续发展报告》显示，中国大陆亿元资产超高净值家庭共计11万户，比五年前增长70%；中国未来30年，将有60万亿元财富由第一代创始人传给第二代。

商机之所在，同样催生出中国内地家族办公室，尤其是多家族办公室的兴起。

近年来，一大批家族办公室在中国内地注册成立，有的本身附属于银行、保险、信托、互联网金融、第三方财富等金融机构，有的是独立提供家族办公室服务的公司。

大家都希望在富人这个市场切走一块蛋糕，但由于刚起步不久，国内想要打造中国版的贝西默信托，道阻且长。

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