港交所改革关键一战

编者按：本文来自微信公众号“棱镜”（ID：lengjing_qqfinance），作者 耿荷。36氪经授权转载。

“这几天生物科技周香港都下雨，在香港、内地，水就是钱，希望钱与科技在这里结合。”

5月28日下午，在2019年港交所生物科技周开幕式上，港交所行政总裁李小加的这一番话意味深长——让资本与生物科技在香港碰撞，继而让香港成为全球性的生物科技中心，这是李小加在内地与香港股票通、开放同股不同权公司上市之后的又一宏伟目标。

一年多前，“造梦者”李小加提出要将香港打造成为生物科技公司的中心。如今看来，圆梦可期：香港已经成为纳斯达克之后，全球第二大生物科技公司上市地。

截至目前，已经有10家生物科技公司在港交所挂牌上市，共计融资330亿港元，而这个数字在2018年之前为零。

如此成果下，为期三天的港交所生物科技周热闹非凡：诺贝尔奖得主、图领奖得主，以及几百名生物科技领域的从业者、投资人、中介机构的人士，都齐聚港交所金融大会堂，探讨香港生物科技板块的发展与未来。

但差距也依旧悬殊。大洋彼岸的美国市场，截至今年4月，共有634家生物制药和生命科学公司上市。

不过，作为后来者的港交所，凭借所背靠的内地巨大市场、聚集在这里的巨额资金，以及相对灵活的制度改革空间，其生物科技中心突围之路依旧值得期待。

01.改革一年初见成效

2018年4月，港交所正式启动25年来最具颠覆性的两项上市改革。一项是，放开同股不同权架构的公司在港交所上市；另一项就是，允许未有营业收入的生物科技公司赴港上市。

5年前，香港未能向同股不同权敞开大门，令阿里巴巴赴港上市最终折戟，阿里随后转赴美国上市。

而过去多年，诸如阿里这类希望以同股不同权架构上市的公司，都选择了赴美上市，这让香港错过了整个互联网科技的黄金时代。

港交所曾经披露，金融和地产上市公司合计占香港市场总市值的44％，而过去十年在香港上市的新经济行业公司仅占香港总市值的3％，纳斯达克该比例达到60％，纽约交易所达到47％，伦敦交易所达到14％。

在新经济蓬勃发展的大潮之下，痛失阿里的港交所最终做出了以上的改革。

数据显示，港交所上市新规生效这一年，香港市场的生物科技氛围，正向着李小加的期待发展。截至目前，共有10家生物科技公司在港交所挂牌上市，共计融资330亿港元。当中7家公司为未有收入的生物科技公司，累计融资223亿港元。现在，仍有10余家生物科技公司正在等待上市。

与此同时，香港已经有两家同股不同权的新公司小米和美团在港交所上市。

而曾经与港交所擦肩而过的阿里巴巴，市场传闻早前多次提及，将分拆蚂蚁金服在港上市，香港特首林郑月娥也曾当面邀请马云考虑回香港上市。就在港交所生物科技周期间，市场再有传闻称，阿里或将选择香港作为第二上市地。

“远行的人都要回家，回家的人在香港、上海、深圳定居都可以，并不一定要舍弃海外的家。”当年竭力支持阿里以同股不同权架构在港上市的李小加，再次向阿里抛出橄榄枝。

回到生物科技这盘棋，按照李小加设想，相较于巨大的市场，这才只是开始。“到2020年，中国用于医疗健康的支出将达到1.2万亿美元，在美国，18%的GDP用于在健康领域。中美的科技、经济，将走向融合、走向全球化，希望我们的会议能在这个大的趋势里面，产生新的声音、认识和举措。”李小加说。

李小加与港交所的努力也得到了市场的回应。过去这一年，从金融市场中介机构到投资者，都在生物科技领域招兵买马，为的是不要错过这个市场风口。

在已经上市的这几家生物科技公司中，弗若斯特沙利文担任了其中多家公司的上市行业顾问。该机构大中华区总裁王昕对《棱镜》表示，从他们接触到的生物科技公司来看，目前上市申请仍然非常踊跃，大量生物科技公司在积极准备香港上市申请材料，香港发展为全球生物科技企业融资中心已初见成效。

02.与“一哥”纳斯达克的距离

虽然用时不到一年，港交所已是全球第二大生物科技公司交易所，但距离市场第一的纳斯达克，仍是天壤之别。

市场公开数据显示，截止2019年4月，美国市场共有634家生物制药和生命科学行业的上市公司，其中562家公司在纳斯达克上市，占比89%。纽交所有46家，占比7%。美国证券交易所有26家，占比4%。

如果从整个医疗健康行业板块来看，美国市场共有913 家的上市公司，其中纳斯达克747家，占比82%，纽交所有120家，占比13%。美国交易所46家，占比5%。

亲手为港交所打造生物科技中心梦想的李小加对此也非常清楚。在他4月30日发布的最新网志中，他写道：尽管香港在吸引生物科技公司上市方面已经取得一些成绩，但仍然落后于纳斯达克，美国仍然是全球最大的生物科技中心。

工银国际医药行业副总裁张佳林对《棱镜》表示，纳斯达克作为以往类似生技公司上市的首选，有其自身优势，首先是市场更为成熟，在估值等方面更为合理，投资者结构也更加丰富；其次是技术，美国作为世界创新中心，其上市的生物科技公司技术也更为领先。

王昕也认为，纳斯达克独特的交易制度和较低的上市标准，能够吸引具有竞争优势的生物科技公司上市，同时也培育出了成熟的市场分析机制，纳斯达克市场上的投资者们也对生物科技公司的市场价值、创新能力和行业前景有着更专业的判断能力。

“最后是资金，美国市场的流动性非常充沛。“张佳林对《棱镜》说。

中概股，也是生物制药行业龙头企业的百济神州就是一个例子。该公司2016 年2月3 日在纳斯达克上市，透过IPO融资1.6 亿美元，同年再次融2亿美元。紧接着，2017年，百济神州再度融资1.8亿美元，2018 年，融资8 亿美元。

”中概股去美国上市，首先是品牌优势，美股更加国际化，香港有区域性限制；美国市场成熟，资金流动性更加好，纳斯达克还有生物制药指数以及相关ETF。”一位市场人士对《棱镜》说。

不过，港交所针对未有收入的生物科技公司的新规，也使其正成为纳斯达克的有力挑战者。

2018年10月31日，信达生物正式登陆港交所。该公司作为第四家在港交所上市的未有盈利生物科技公司，IPO募集资金达33亿港元。

回忆起信达生物的上市之路，该公司首席财务官奚浩说，信达生物在经历了5轮私募融资之后，本来当时唯一的选择是美国，但恰好，香港开放了新规。

他说，香港优势明显，第一背靠内地，有很大资金支持；第二香港吸引很多美国欧洲非常有经验的投资者，这也是信达生物很多投资者的来源地。虽然香港是新的生物科技上市地，但很有潜力。

03.“成为标准制定者才有未来”

嗅觉敏锐的投资者已闻风而来。

盈信泰资本创始合伙人陈平就是一个代表。他对《棱镜》透露，他早年从事房地产业，前年研究了一年生物科技公司，去年正式开始投资这个领域。目前，他旗下的基金主要投资人工智能、生物科技、数字经济，其中40%至50%的资金投向生物科技。

“香港税收便宜，对基金来说募资融资便利，这里有全球顶级的投资人，也不缺乏专业人士，我们在香港可以找到长期的战略伙伴，金钱将我们扭在一起。”陈平说。

以陈平为代表的投资人为香港打造生物科技中心带来了新的活力。但罗马不是一日建成，纳斯达克经历40年的发展，沉淀下来成熟的投资人、分析师、生物科技媒体，以及一批科技创新公司，这些都是香港短时间内无法超越的。

香港要如何做得更好？

作为从业者，奚浩认为，很多生物科技公司对资金的需求是一个持续的需求，所以对于上市后再融资非常看重，希望香港这个板块能够更加成熟，更多的企业在这里上市，投资方、企业能实现一个完善的产业链，而不是单单一个上市的基地。

“从长远来看，香港要成为生物科技标准的制定者才能有未来。”陈平对《棱镜》说。

他举例称，中成药的认证都是在英国，香港如果也能搞一个认证中心，吸引全球的人才来到这里，有一群顶级的专家，这样香港药监局批出的药大家才相信是好的。有了这样的机构、专家，更多好的公司才会过来上市。

在王昕看来，香港要想成为生物科技公司的聚集地，港交所一方面需要从上市机制的角度出发，进行改革，建立更为完善的新股上市和发行流程，缩短新股发行结算周期，让市场的定价功能更真实的反应市场环境；同时，也更需要持续的吸引更多的、面向全球的有潜力的生物科技公司在港股上市。

“针对未盈利的生物科技公司上市在香港也仅开放一年的时间，对投资界和金融圈还是新生事物，香港需要针对生物科技行业对市场提供深入教育，使投资界及金融圈具备更加专业的理解和分析能力，保障生物科技公司上市良性发展。”王昕说。

张佳林对香港生物科技板块的发展前景非常乐观。他说，随着大中华地区资金、人才、技术的发展，特别是中国广大的市场需求，一定会有越来越多的生技公司涌现，并借力香港资本市场。“这些是需要整个产业链、实业界和资本界共同努力。“

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