是“谁”给了浑水瑞幸的欺诈报告？

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钛媒体注：本文来自于微信公众号硅发布（ID：guifabucom），作者为Lynn Yang，钛媒体经授权发布。

中概股最近发生了很多事：先是瑞幸自曝财务造假，事涉22亿人民币的虚假销售额；紧接着4月7日，爱奇艺被指涉嫌虚增营收和夸大用户数；同时“好未来”自曝员工夸大销售数据和制造虚假合同，目前该员工已被警察局拘留。

六天时间，三支中概股中枪，再加上浑水在1月爆雷了瑞幸之后，2月“跟谁学”也遭到做空，被指2018年虚增74%净利润还刷单。前天我和几个朋友正好聊起此事，想说几个想法：

第一，因为瑞幸，一段时间内，中概股可能会面临比较大的来自美国市场的质疑；第二，接下来会有很多中概股公司开始自查；第三，对于投资者，短期内，中概股会有比较高的风险；第四，真的不要有太多侥幸心理了。

因为很多人可能会问：为什么是“现在”这个时间点做空瑞幸？

但其实，如果你对对冲基金行业或是金融服务行业有了解，你就不会问这个问题。因为这种不在桌面的调查与反调查，其实非常“常态”，过去十年，它一直在发生。而且像做空瑞幸的这些机构，无论是食物链的上游还是下游，在中国，都已经“生根发芽”。

我知道这一些，是因为：

2011年的11月，当浑水正在华尔街做空分众传媒时，我正好在国内调查浑水和浑水的创始人卡森·布洛克。

这可能是国内有关浑水最早的报道之一了。因为2011年底，距离浑水研究机构成立，才不过一年时间，不仅中国市场对浑水陌生，而且，美国市场也不熟悉。2011年的7月，《经济学人》发表《红旗崛起——浑水背后的男人，中国上市公司的灾难》一文，是西方主流媒体对浑水的第一篇报道，它对浑水创始人和浑水的商业模式进行了大讨论，结论是：神秘兮兮。

浑水研究创始人卡森·布洛克

我们来看一下九年前我对浑水的一些调查结果：

第一，浑水在中国的信息中转站是：上海。

第二，浑水在中国做调查的平台是布洛克在中国的私人公司：仓宝阁仓储（上海）有限公司。

成立时间：2008年10月14日；注册资本：100万港币；股东发起人：香港Love Box Storage Limited；法人代表：Carson Cutler Block。（我刚才重新查了一下，法人代表和注册资本已变）

第三，布洛克行踪神秘，部分原因是：他收到过“死亡威胁”。

通常，他只在香港和美国走，但从不透露具体位置。而浑水除了布洛森外，没有全职雇员，而是大量雇独立承包商进行传统或非传统的调查，然后，向对冲基金销售研究报告。当然，2015年的时候，布洛克也组建了自己的对冲基金。

第四，做空分众的调查方式：

2011年底，分众遭遇浑水狙击，一份80页的做空报告，让分众传媒股价一夜之间跌去39%，15亿美元随之蒸发。需要注意的是：这个时候，浑水调查分众的方式，也和做空机构调查瑞幸的方式类似。

布洛克本人在上海的私人公司，在做空分众前，发布了大量与LCD广告有关的招聘信息，包括LCD广告客服高级经理、LCD广告销售总监、LCD广告楼宇巡视专员、LCD广告媒介调度、楼宇巡视专员等等，与分众传媒业务及调研分众报告出炉的时间基本相符。

第五，调查中最有意思的一部分来了。

其实，就在浑水狙击分众之际，另外也有美国对冲基金在给中国的调查机构派单，目的是：针对浑水在中国的第六次出手（指做空分众），做尽职调查DD。

这些调查内容包括：浑水有关分众的一系列报告质疑是否属实；江南春针对浑水报告的回应是否合理。而上述对冲基金做调查的出发点是：可能借此“做多”分众。

所以做空机构背后，其实是一整条的金融服务产业链。在这条食物链的上游，是美国的做空机构；下游，是中国的各种调查/研究机构。而这一切，早在十年前就开始了。 

另外，2010年-2012年，其实是中概股的至暗时刻。

这是有原因的，包括浑水为何是在2011年崛起，包括浑水背后一系列扎根于中国本土的调查机构。他们，统统是时代的产物。

实际上，2007-2008年以前，美国的操盘手包括对冲基金等机构，更多是做多中概股。而当中国概念股很火之后，唱多反而获利少，做空行为开始增多。

这里，没有变化的是：商业调查在美国非常成熟，但对于美国对冲基金来说，中国市场又远又神秘。当然，也充满虚假信息。而有变量的是：

随着大量VC/PE进入中国淘金，为了上市，在一级市场，所有相关的金融环节都在一条利益线上，但出现了二级市场之后，有些基金和调研机构就开始利用游戏规则反向操作，揭露早已知晓的问题或是进一步调研揭露问题进行谋利。

所以你会看到，在2010年左右的中国市场，一大波扎根于中国本土的调查机构应运而生，他们是“类浑水”们隐秘商业模式中的重要一环，两者既是同行，又互为潜在客户，即可能是独立调研公司，也可能叫风险控制公司。他们在当时共同造就了一个中国新崛起的生意，那就是：中国隐形商业调查机构的蓝海生意。

最后再说一句：在美国，做多或者做空，是常态行为。

美国市场上一种声音认为：做空机制的存在，能够使市场监管更有效。因为这意味着：上市公司除了面对SEC的例行监管之外，市场上还有无数做空机构会通过发现公司财报中的漏洞和会计欺诈手段提起诉讼，获取赔偿。

有数据显示：美国在1995年至2002年间做空者发现的恶意会计手法，比SEC发现的总和还要多。包括最早质疑安然公司财务欺诈的人物，就是一位对冲基金经理。

而在中国，调查与反调查，其实也非常“常态”。只是瑞幸这个“雷”实在太大，惊掉了很多人的下巴。

最近好多疑问是：中概股的另一至暗时刻来了吗？应不应该害怕？其实最好的答案，就像传说中此次做空瑞幸的调查报告原作者——雪湖资本——的CEO马自铭刚刚在接受媒体采访时说的话：

“（好的中概股公司）专心、诚实地把自己的主营业务做好就可以了，完全不用理会境外做空机构的无端骚扰。”

如果稍微修改一下这句话：如果你有问题，那么其实任何时候都有风险；如果没有问题，那么其实任何时候都没必要恐惧。

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