格力天量回购：高瓴主导的一场美式资本“盛宴”

编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场”（ID:alpworks），作者：于辰琪，36氪经授权发布。

导语：当格力遇上高瓴，会擦出什么样的火花？

4月12日，格力电器(SZ:000651)发了一份公告：公司拟使用自有资金以集中竞价交易模式回购公司股份，回购股份的种类为公司发行的A股股份，资金范围在30亿-60亿人民币之间，回购股份价格不超过70元/股。

格力开始回购股票了，这是格力电器上市以来的第一次。而且，回购的时间点也非常巧妙。

01 经典美式运作

从年初到4月12日，格力电器自今年1月9日创下历史新高后，受疫情影响，公司股价持续下跌，一度从70.56元/股下探至48.4元/股，最大回撤超过3成。

这样迅猛回撤的幅度，仅在2018年贸易摩擦和2015年股灾特殊事件中发生过。

因此，格力这个回购时间点的选择，从市值管理角度来看，也颇为及时。这种雷厉风行的资本市场行动速度，与过去那个资本市场上四平八稳的格力电器，形成了鲜明对比。

更令人惊叹的是，格力电器为此次回购方案的推出早就做足了功课：在2020年4月7日，格力正式收到了中国银行间交易商协会的批复，批复同意接受格力电器180亿额度的超短期融资券和中期票据注册。

要知道，格力电器原控股股东格力集团2019年第一期中期票据的票面利率3.7%。而去年三季报，格力账面资金1362.33亿元，偿付能力更是远高于母公司。

也就是说，以当下格力电器的财务质量，根据目前市场中的AAA中短期票据到期收益率情况，超短期融资券利率有望低于2.8%，中期票据利率有望低于3.4%。

考虑到当下的通胀率，格力借这笔钱几乎约等于负利率。

02 高瓴的“快、准、狠”

无论是对股价反应速度之快，还是资本市场执行方案精准，以及发债回购的操作力度之狠，都展现出格力电器行动逻辑都更像：一家外资主导的美股公司。

美股过去10年中的大牛市的核心支撑，除了公司基本面的好转之外，更重要的是在长期低利率环境下，大量美股上市公司通过发债回购股份用于注销或者管理层员工激励。

成本接近于零的发债和回购，使得同一家公司的流通股本越来越少，股票内在价值也就逐渐走高。

仅凭负成本发债的优势，格力就已经甩开那些财力有限的“白电”对手十万八千里，而先发债再回购这一市值管理经典操作，让投资者不得不惊叹短短几个月的格力电器发生的变化。

就在去年12月，格力电器的大股东易手，高瓴正式接手格力集团出让的格力电器15%的股权，格力电器这家全球家电巨头宣告易主，高瓴资本正式成为格力电器第一大股东。

同时，格力电器管理层也接受了高瓴的合作邀请及意向书提出的邀请方案，双方正式签署合作协议。

在这份合作协议中，格力之前一直为人诟病的管理层激励和员工激励缺位的问题也彻底得到了解决。而本次回购的主要用途就是用于管理层激励和员工持股计划。

而这一套负成本发债，低位回购，管理层激励的经典美式组合操作的正式展开，也证明了此次股权转让的合作相当顺利。

03 当格力遇到高瓴 

与2个月前国内消费面对的慌乱不同，格力当下的处境反而颇有好转，其中一个明显迹象是，三月格力空调线上销售额大幅反弹，同比增长45%。

与其他白电同行不同，格力海外市场占比仅为14%，海尔(SH:600690)海外市场营收接近50%，而美的(SZ:000333)的海外市场占比也超过4成。

也就是说，随着接下来的旺季到来，其他白电公司需要顾忌的全球衰减，在格力身上影响反而非常有限。与股价动辄超3成的跌幅比起来，格力很可能在这次全球危机中遭遇到“错杀”。

面对这种短期的压力，长期的机会，对资本市场十分敏感的高瓴自然不会错过这个窗口。

就在4月10日，高瓴掌门人张磊在与黑石集团董事长苏世民的全球投资新趋势会议中，再次重申了自己的一直以来的观点观点。张磊认为，我们需要关注长期价值。

“作为像我这样的投资人，很简单，我们有一些西方的标准，时间就是你的朋友。”张磊补充说，“我们要考虑这种商业模型，然后再去重新思考，时间是你的朋友还是敌人。”

而从三天之后启动的天量回购看，高瓴在这个问题上已经做出了自己的判断。

04 回购的影响

除了较其他资本更长期的视角之外，格力之所以敢于推出60亿天量规模的计划，也是因为看到了美的这些同行已经走过的道路。

对比回购情况，同属家电龙头的美的集团2015年第一次实施了股票回购，而且目前已完成3次回购。

在2015年股灾之后，美的集团推动了第一次股票回购计划，回购金额约10亿元，而2018年的风波中，更是推动近40亿元的回购计划。

两次回购之后，股票都予以注销，用于提升股东回报；而2019年实施的32亿元回购计划，则用于股权激励；此外，美的在2020年2月推出了新的一轮股票回购计划（预计回购金额不超过52亿元）。

从效果来看，美的集团对股票回购已经形成了比较常态化的方式，对于提升股东回报，完善公司治理结构，形成员工长期激励也起到了积极的作用。

而从每一次回购周期来看，美的集团每次回购计划披露时间点均为美的集团的股价低点。由于每次回购期限约为12个月，回顾每次美的集团的回购股价表现， 2015、2018、2019年美的集团回购预案公布后，12个月股价涨跌幅分别为+3.29%、+25.77%、+22.16%。

也就是说，美的回购几乎每次都带来一波相当不错的涨幅。

对格力电器来说，这场高瓴主导美式经典的回购操作更像是一个信号，财务投资人入主之后带来的变化愈发明显，也预示着一个活力焕发的新格力诞生。

对格力投资人来说，这也意味着一个新时代的正式到来。 

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