疫情冲击下募资难、被投企业难，VC们敢不敢抄底？

编者按：本文来自经济观察网，作者：沈怡然、郑淯心，36氪经授权转载。

令曾光宇记忆犹新的是，鼠年春节刚过，他不得不去自己投资过的一家公司里“唱黑脸”，告诉员工们薪水调整的方案。曾光宇是策年控股有限公司创始人及董事长，香港创业及私募投资协会中国委员会联席主席。

在曾光宇看来，有些话创始人不方便说，这个特殊的时候，投资机构得帮得上忙。

新冠肺炎疫情对经济的冲击，已经蔓延到创投领域。这个领域由大量的早期投资机构（VC）和创业公司组成，这些创业公司普遍体量较小，但往往具有更高的成长性，被认为是中国新经济的代表。

在过去的数十年时间中，从北京中关村出发，这种新经济载体不断在全国各地开花，并向外部世界展现了中国新经济所具备的潜力，在这个过程中，各家VC也获益匪浅。而在疫情的影响当下，要如何维持这些企业的生存，已经成为了各个投资机构的首要任务。

各种各样的救援措施被摆上桌面，VC们不得不将工作重点转向投后，帮助创业公司压缩成本、调整管理团队、保证现金流、寻找新的投资或债权增量，在曾光宇看来，这有点像1999年科技泡沫破灭后曾出现的景象。

募资端的难度也在加大，尽管在此前两年这方面的困难已经明显展露。清科集团联席总裁、清科创投主管合伙人袁润兵对经济观察报表示，疫情导致创投机构与出资人的沟通和维护成本增大。而另一位投资人则认为，美元基金的募资受到了更明显的影响。

募资的不确定性，以及多省通勤的封闭，让投资人的目光只能在电话会议、视频会议、无人机拍摄的厂房视频间切换，他们试图寻找投资机会，但由于无法实地尽调，多数机构今年的投资策略偏向保守。

一贯在项目间奔走的投资人终于有机会静下来，细细思考自己所处的行业，一个常被他们提及的句子是“最近我想了很多”。

这些思考指向了更为宽阔的场景，比如中国这个庞大的经济体到底需要什么样的创业公司？哪些创业公司应该在出生时获得更多的帮助，并在未来成长为一颗庞大的树木？

“疫情教会大家，自己的东西要自己造。”一大型集团的基金投资人称。

这些可见的机会中包括供应链的本地化、医疗以及新一轮的在线化，特别是医疗行业。多位投资人对经济观察报表示，其已经从医疗及医疗供应链看到了长期的机遇，有些头部机构已经行动起来，招兵买马，增加资产配置。

紧急救援被投企业

曾光宇这一段时间的工作重点是帮助自己投资的企业生存和发展，他管理的基金主要投资教育和消费升级赛道，而消费领域是此次疫情中受到影响较大的行业。

这些工作包括帮被投企业梳理业务、控制成本，有的时候甚至还包括帮管理团队和员工沟通。春节过后曾光宇参加了其投资的一家食品企业的会议，在会议上他帮管理层提出了一个员工薪金调整方案：一个月上一半时间的班，拿一半的工资，等到疫情结束后再恢复。

曾光宇表示：“处在A轮、B轮的早期创业公司，团队本来不大，有一些信息，通过创始人的口说出来会比较敏感，但是有一个第三方，比如说一个董事会的成员，一个不是每一天跟他们在一起的人传达出来，可能会相对没有那么敏感”。

类似的救援正在VC行业铺开， 而对于一些正在风口上的领域，投资人也保持了高度的谨慎，国科嘉和基金管理合伙人王戈正在时刻提醒被投企业，疫情期间产品需求增长，要谨慎、灵活备库存，防止在疫情结束后形成大量库存积压。

国科嘉和基金30%的资金配置在医疗领域，王戈对记者表示，目前被投企业正开足马力，但仍然供不应求，受疫情事件的驱动，一些医疗企业在短短1个季度内就完成了全年订单量，打开了市场，其中部分企业在2020年一季度已经完成了2019年业务的数倍，但王戈也提醒企业：这一峰值来源于疫情，而不是市场的常态。

敢不敢抄底？

每天都有朋友给曾光宇推荐新项目，其中一些资金需求非常急。

对创业公司而言，最好的救援措施是在这个关键的节点获得新一轮的融资。为此一些项目正在用各种创新的办法帮助投资人尽调，曾光宇遇到的企业，有的用无人机航拍生产基地和工厂，有的创始人在实体店关闭时期还进行录播，还有的项目自降身价，估值斩半。

2月以来，梅花创投创始合伙人吴世春从空中飞人变成每天线上开会看项目，但依然很忙，每天开会到一两点，他表示，发现疫情也让一些项目估值降低，但这反而令他更加审慎，考察一个项目的时间也会延长。

曾光宇认为，和非典时期类似，这轮疫情冲击下，创投资产也出现了低估值情况。有些公司技术门槛不高、竞争优势不明显的公司，正在疫情冲击下出现经营紧张的状况，即使创业者在此时给出了很高的折扣，也不会选择“抄底”。

在他看来，也有抱着“抄底”心态的投资人，这种心态加剧下，项目的价格也未下降太多，真正好公司的估值仅下调了10%~20%。

2020年是不是抄底的好时候？华映给出了肯定的答案，在其制定的2020年开年工作三架马车中即包括“投资加速抄底优质项目”一项；另一位大型集团基金投资人则预言了接下来可能会出现的并购潮。

但至少眼前对大部分投资人而言，抄底的难度还很大，一个重要的原因是，仅仅凭借线上的尽调可能很难做出最终决定。

曾光宇更倾向于团队进行面对面的接触，实地看公司的营业场所、工厂，真正地“触摸”到项目。目前无法出差，他会先期看虚拟资料库，或先和公司保持联络。

《2020年大中华区私募股权市场报告》显示，一季度大中华区私募股权交易数量和金额分别同比下降7%和55%，2月VC/PE市场共发生145起投资案例，同比下降69%，总投资金额同比下降55%。

一位教育行业的创业者对经济观察报表示，今年准备在6、7月份融A轮，现在是准备基础材料阶段。他认为，融资还是需要和投资人面谈，面谈和线上视频会议差别很大，他去年底拿了五百万PreA轮融资，他的经验告诉他，投资人考察团队是多方面的，真正拍板也看双方的共同理想是否默契，这不是线上路演能看出来的。

募资难加剧

吴世春也正在募集一期新的基金，是一期五亿人民币的基金，主要投早期阶段，吴世春称，这期基金目前进展顺利，但可能募集资金花费的时间相比前两年较长。基金的出资人也有变化，少了很多母基金，多了国资背景的基金和政府引导基金。

在2018、2019年已经出现的募资下滑迹象在此次的疫情中进一步加剧，多位投资人对经济观察报表示，疫情加剧了原本募资难的问题。

《2020年大中华区私募股权市场报告》显示，受宏观经济疲软、二级市场表现不佳、监管力度保持严格等因素影响，大中华区私募股权市场从2019年开始表现低迷，包括中国在内的整个亚太私募市场交易额，出现了自2016年以来首次下降，募资规模也跌破历史平均水平。

清科集团联席总裁、清科创投主管合伙人袁润兵对记者称，疫情导致创投机构与出资人的沟通和维护成本增大，对募资工作产生影响。

其次，疫情的影响是全社会的，贯穿整个经济领域，创投基金出资人的资金链在疫情下也会受到各种影响，这种影响传导到创投机构的募资环节，导致募资难度大幅提高，基金的募集周期也不可避免的被拉长。

最后疫情黑天鹅已导致全球经济巨大波动，大家对宏观经济出现的波动还在观察，决策周期加长导致创投机构的募资和基金成立放缓。

外币基金也受到了影响。曾光宇在和美元基金的LP交流中发现，很多机构员工已隔离在家，资金正在用于恢复自身经营，即便这些基金已把亚洲市场作为布局重点，但短期内他们无法维持一贯的资金和精力投入。

VC的“长期主义”

吴世春决定基本不再看模式类项目，他表示，模式类项目往往要烧钱，而流量的成本越来越高，烧钱也不见得有成效，他更看重项目的现金流。另外，吴世春还看好硬科技、智能制造等领域。

疫情正改变中国风险投资经理的投资判断，也加速了此前行业中已出现的种种迹象，如对商业模式类创业公司热情的降低，对更具技术含量公司的青睐，特别是医疗、数字化和硬科技等。

中科创星创始合伙人米磊察觉到了最近机构对于医疗赛道的热情，一些机构从疫情中看到医疗赛道的机遇，并计划加紧布局医疗。中科创星主赛道为硬科技领域投资，其中包括生物医疗领域。

专门从事医疗健康产业投资的高特佳认为，疫情过后，医疗信息化孤岛情况有望被打破，医药电商会迅速启动，在线处方药、医药电商医保政策可能马上也要落地，一系列医疗行业的改变将会发生。

投资经理们对未来的机遇进行了积极的判断，松禾资本创始合伙人罗飞称，下一阶段，其会考虑扩大基金规模，进一步寻找跟地方政府合作的机会。

这些机遇中一部分被疫情加速，比如在线化。曾光宇预测，一些原本在线下才出现的业务模式，现在都被迫变成转上，但当用户习惯了以后，可能有很多用户就不愿意回到线下的了。例如学习，课外辅导。

更多的机会来自中国经济增长本身需求释放的空间，在投资人眼中，这些空间并不会受到此次疫情的影响，比如半导体、智能制造等，对这些行业的信仰更像是VC们的“长期主义”。

罗飞表示，将会始终关注聚焦人工智能、精准医疗、新材料三大领域，这是其机构十几年的一贯策略，不会因为疫情而有大的改变，相反疫情从一定程度上还更加坚定了已有策略。

在罗飞看来，由于股权投资行业的长期属性，看到行业的风口才进行布局其实是不可取的，这就需要投资团队在平时的投资工作中多钻研，以专业判断趋势，以研究指导投资。

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