Q1延续盈利故事，特斯拉靠的是运气还是实力？

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文丨美股研究社（ID：meigushe)

4月29日美股盘后，美国电动车巨头特斯拉公布了其2020年第一季度的财务报告。

财报一经公布，特斯拉盘后股价应声大涨，截至目前涨幅8.72%，报800.51美元，最新市值达1472.87亿美元。从投资者的行动来看，特斯拉这份财报算是一份亮眼的财报。

数据显示，特斯拉一季度营收59.85亿美元，同比增32%，高于市场预期的59亿美元；在美国会计准则下，归属上市公司股东净利润为1600万美元，优于市场预期的2亿美元亏损，去年同期公司亏损7亿美元。能够在疫情重创汽车行业的背景下还能交出这样一份成绩单，可以说是备受瞩目。毕竟，2020年突袭的疫情，整个世界的经济都处于停摆期。有统计数据显示，2020年的一季度，GDP同比下降了6.8%，其中制造业下降了10.2%，社会消费品零售总额下降多达19%。

但就是在这样的背景下，特斯拉不断取得突破，年内股价也在飙涨。据最新数据显示，从上个月低点开始，特斯拉在过去一个月已经飙涨90%。此外，数据还显示，目前特斯拉的股价从52周来最低点上涨约300%，而且今年以来，特斯拉股价累计上涨已有约70%。

值得一提的是，近日，特斯拉向美国证券交易委员会提交了Form 10-K/A文件，公开2019财年年报和股权分布。这一动作，似乎再向市场亮出特斯拉所拥有的底气。

随着中国疫情防控得力，特斯拉上海工厂正在有序恢复生产，但中国区面临蔚来类新兴品牌以及传统豪华品牌BBA的竞争仍不容忽视。而且随着疫情在全球范围内的不断蔓延，整个汽车行业仍面临着不可控的影响。

营收同比增32%高于市场预期，连续三个季度实现盈利

从财报来看，在汽车行业遭受重创的一季度，特斯拉营收大幅增长32%至59.9亿美元，并超出预期，不过环比下滑19%。营收大增跟销量直接挂钩，一季度，特斯拉销量创下了史上最好成绩。

数据显示，期内，特斯拉共生产10.2672万辆电动车，其中Model 3与Model Y 共8.7282万辆，Model S与Model X 共1.539万辆；一季度共交付8.8496万辆电动车，其中Model 3与Model Y共交付7.6266辆，Model S与Model X共交付1.223万辆。值得一提的是，Model Y车型又创造了一项纪录，成为其历史上首次在第一季度即实现盈利的新产品。

尽管全球多地因工厂和交付而降低整体效率，但特斯拉的毛利率仍然不错。财报显示，特斯拉第一季度的汽车业务毛利率达到25.5%，较去年同期的20.2%大增5.3%，汽车毛利率和公司总体毛利率（20.6%）均创下近18个月以来的新高。

伴随着销量和毛利率不断刷新历史记录，特斯拉再次实现盈利，这已经是特斯拉连续三个季度实现盈利，并首次在一季度实现盈利。数据显示，期内，特斯拉净利润为6800万美元，相比之下去年同期的净亏损为6.68亿美元；归属于普通股股东的净利润为1600万美元，相比之下去年同期归属于普通股股东的净亏损为7.02亿美元。不计特殊项目，特斯拉每股盈利1.24美元，上年同期亏损2.90美元，市场预期每股亏损36美分。

此外，由于在中国销量的进一步增长，中国制造Model 3的毛利率有了实质性的提高。特斯拉表示，上海超级工厂的产能爬坡进展好于预期，中国制造Model 3的产能有望在今年年中达到周产4000辆（年产20万辆）的水平。今年第一季度，上海超级工厂只生产了Model 3标准续航升级版，但从4月开始，该工厂将开始生产后驱长续航版和高性能版。

其他数据方面，一季度，特斯拉的运营支出为9.51亿美元，与上年同期的10.88亿美元相比下降13%；运营利润为2.83亿美元，较上年同期的运营亏损5.22亿美元增长154%；运营利润率为4.7%，上年同期是负11.5%；运营活动产生的净现金为负4.40亿美元，较上年同期的负6.40亿美元下降31%。这表明，特斯拉的运营效率在获得不断提升。

截至目前，特斯拉录得8.95亿美元的负自由现金流，这将使其先前宣布的到2020年实现正现金流正向的目标复杂化；持有的现金和现金等价物总额为80.80亿美元，较上年同期的21.98亿美元增长268%。特斯拉指出，新冠病毒疫情严重影响其交付，因此暂不能提供全年预期。

总的来讲，在今年一季度经济遭受重大冲击的背景下，特斯拉仍旧在市场需求相对疲软的一季度实现盈利，可以说特斯拉这份超出预期的一季度财报正在向市场释放积极的讯号。随着中国市场疫情的有效防控加速市场经济的复苏，将为特斯拉迎来新的增长动能，但市场竞争仍是不容忽视的一大因素。况且，美国汽车销量下滑的趋势仍在恶化，美国加州弗里蒙特工厂目前仍处于关闭状态。在大环境的不可控因素的作用下，新能源赛道依旧充满未知。

Q1美国汽车销量暴跌，疫情之下的特斯拉难以独善其身

随着汽车工厂纷纷停工，加上消费者被迫减少出门，持续重创全球车市景气。

具体数据看来，3月份，美国汽车销量下滑35%。据通用汽车表示，其销售额下降了7%，菲亚特克莱斯勒表示，第一季度下降了10%。这意味着，受疫情影响，3月份汽车销量的大幅下滑抵消了1月和2月的强劲销售。此外，丰田、本田、现代和梅赛德斯·奔驰3月份的跌幅也处在了37%至50%之间。

更重要是，本月21日，市场研究公司IHS Markit大幅下调2020年全球轻型车销量预测，并警告美国受疫情影响最大，销量跌幅将高于其他国家。

根据IHS Markit的研究报告显示，预计今年全球轻型车(包括轿车及货卡车)销量将年减22%至7030万辆，而美国销量将下降26.6%至1250万辆，跌至2010年以来新低。整个西欧和中欧市场，今年的汽车销量将下降24.9％，至1360万辆。根据IHS的数据，整个欧洲的汽车销售仍然由于新冠疫情而处于关闭状态，特别是在意大利、西班牙、法国和英国，这些国家的汽车经销商均已关门。

而美国作为目前全球疫情最为严重的国家，由于汽车制造商相继延迟推出新车，或取消原定的试产计划，北美汽车工厂在4月仍处于大规模停产状态。此外，在美国，许多汽车展示中心已暂时关闭，虽然业者仍可透过网络平台销售，但销量难以弥补实体通路的巨大跌幅。

在这样的大环境下，接下来特斯拉在美销量增长空间令人担忧。早前有分析师预计会出现大幅下滑。即使一季度特斯拉产量得有史以来最好成绩，但仍旧未能达市场预期的现象便能略知一二。而且特斯拉在加州的弗里蒙特工厂，自3月23日的生产班次结束以来，就一直处于停产状态，这给特斯拉在美国地区的影响带来了诸多的不可控性。

中国车市逐渐回暖，但特斯拉仍面临新势力及传统品牌的竞争

随着中国对疫情的有效控制，国内经济逐渐迎来复苏，汽车行业也正在迅速回暖。

3月国内车市体量重回百万级别，虽然较往年同期相比跌幅还是比较明显的，但是和受到重创的2月相比已经有明显的复苏和回暖。据中汽协发布的数据显示，3月我国汽车产销分别约为142.2万辆和143万辆，环比分别增长399.2%和361.4%，同比分别下滑44.5%和43.3%，降幅较2月分别收窄35.3个和35.8个百分点。虽然当前国内车市零售回暖没有超预期，但对应当期零售的库存逐步恢复，经销商恢复正常促销模式后也会拉动销量提升。

要知道，尽管中国市场正在放缓，但特斯拉在华销量仍取得了不错的成绩。中国汽车信息网公布的数据显示，今年1月，特斯拉在中国的新车注册量为3563辆，与去年12月份的6643辆相比，环比下降46.36%，但与去年同期的853辆相比，同比增长317.7%。

那么，在车市大环境逐渐回暖的状态下，毫无疑问，特斯拉也将受益于此。毕竟，特斯拉一季度销量不及预期，跟中国业务因为疫情遭受影响不无关系。而如今，特斯拉已经恢复在中国的生产，上海Giga已重新开放并开始生产Model 3型轿车。此外，特斯拉还宣布在中国市场推出新的Model 3改版车型，这将有效提振特斯拉在国内市场的信心。

但特斯拉在中国区面临的竞争依旧不容忽视。

就拿具有“国货之光”的蔚来汽车来说。一季度，其销量表现超预期，3月的交付量同比增长11.7%至1533辆，环比增长116.8%。期内，总共交付3838辆新车，超出其在2019四季度财报指引的3400至3600辆的预期目标。

据官方预估在今年第二季度蔚来的毛利率将实现转正，四季度将实现2位数的毛利率。

此外，在今年一季度充满挑战的形势下，小鹏G3也迎来逆势破局，在一季度、三月度均获得纯电A级车SUV市场第一名、纯电全级别SUV市场第三名的佳绩。除此之外，还有理想汽车、广汽新能源、北汽新能源、吉利新能源等车企不断加码新能源赛道。虽然，目前特斯拉的销量在国内仍遥遥领先，但在国内新能源形成的强大阵场面前以及民族情绪的推动下，特斯拉想要进一步取得突破也不是件容易的事。

传统老牌汽车的销量仍占据着市场的主要位置，短期内新能源汽车仍难以占据市场上风。尽管在一季度严峻的市场环境下，BBA销量出现下滑，但整体依旧跑赢了市场大盘，也突显出这类品牌强大的抗压能力。奔驰、宝马双寡头并行的格局正逐渐形成。特斯拉要想挑战这些传统豪华品牌汽车，难度不是一般的小。

而且在欧洲车市上也存在诸多不确定性。大众集团就对外表示，到2025年将推出50款纯电动车型和30款插混，除此之外，PSA集团、宝马等车企均表示未来在新能源道路上的"用力"。 不仅如此，政府补贴同样陆续提上了日程。

在趋势和政策的刺激之下，毫无疑问，欧洲市场会迎来电动车型销量的迅速上升，但对于特斯拉而言，也意味着要面临更多的竞争对手。不过，柏林超级工行正在进入项目建设阶段，将于2021年投入Model Y车型生产。这将助力其未来在欧洲市场的角逐。

结语：

对于特斯拉的前景，机构对其持有的看法不一。此前，杰富瑞分析师Philippe Houchois上调特斯拉股票评级，从“持有”上调至“买入”； 奥本海默分析师Colin Rusch认为特斯拉一季度的交付量好于预期

在这种态势下，比其他汽车制造商能够更快的复苏并盈利，在近期的研报中维持特斯拉股票“跑赢大盘”的评级。

不过，在摩根大通分析师Ryan Brinkman看来，特斯来是一只被“高估”的股票，维持特斯拉股票“减持”评级，目标价为240美元；GLJ Research认为特斯拉“不是一家成长型公司”，维持“卖出”评级。

总体来看，新能源汽车是大势所趋，特斯拉所处的行业位置也吸引着全球无数投资者的目光，但眼下的大环境以及特斯拉面临的竞争仍让其未来之路充满了挑战。

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