影视财报2019（下）：爆款救不了公司，但国资可以

编者按：本文来自微信公众号“娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者刘景慕，36氪经授权发布。

财报的故事，还没讲完。 （接上：影视行业2019“大洗牌”：有的狂赚15亿，有的巨亏47亿）

昨天说到，要想获得一家基本面不错的公司，需要适当收缩业务，保证现金流稳定；注重项目质量和政策风向，减少计提坏账；懂得及时止损，业务遇到严重经营问题，及时转舵。 

而今天要说到的几家公司，正是踩了这些“坑”。被《巴清传》影响至今的唐德影视、曾因游戏业务子公司经营不善致巨亏的慈文传媒，以及业绩如同过山车的北京文化。他们或已甩掉阴影稳步前进，或仍在局中尚未脱身。 

另外，除了电影、电视剧公司，我们更关心的，还是疫情过后，院线公司的生死存亡。 

在2020一季报上，5家上市院线公司净利润同比去年，呈数倍的减少。如幸福蓝海一季度净利亏损1.01亿，同比下滑870.78%；金逸影视亏损1.53亿，同比下滑573.94%。对比其他影视公司，虽然大部分都在亏损，但院线公司的受损是最严重的。

（净利润、营收单位：元）

不过，从2019财报上看，院线公司在过去这一年里，整体经营情况还是很稳健，现金流充裕。一季度尽管严重受损，但短期内还能通过收缩业务、降低成本等方式扛下去。

5月8日，国务院发布消息，影院可以采取预约、限流等方式，开放营业。电影市场终于可以看到复苏的迹象。 

一切都会春暖花开，哪怕晚了一点。

院线大滑坡，2019盈利2020巨亏

事实上，2019年的电影市场大体向好。国家电影局数据显示，2019年中国电影总票房642.66亿元，同比增长5.4%，总票房创历史新高。另外在这一年里，全国新增院线1,453家，增幅13.26%。 

在市场带动下，电影院线公司活得也很滋润。除了万达电影亏损47亿，金逸影视、横店影视、幸福蓝海和上海电影四家院线业务占比较重的公司，均有盈利。其中幸福蓝海净利润同比增长101.24%，在院线公司里增速最快；横店影视净利润最高，达3.09亿。

事实上，小幅的盈利下降，主要由于院线公司基本都在扩张。财报显示，五家院线公司均有新增影院。其中幸福蓝海新增最多，有89家。而上海电影尽管全年票房有47.52亿，仅次于万达，但只新开了2家影院，增速最低。

不过，这种“抠门”却让上影有了强抗风险能力。在2020一季度，上海电影净利润亏损相对最少，仅亏损7089万。相比另外四家过亿的利润亏损，算是不幸中的万幸。

一直以来，这些院线公司的基本面都很稳健。2019财报中，五家公司在经营活动现金流上均有正收入，且同比去年有大幅增长。货币资金也很充裕，可以完全覆盖长、短期借款。其中上海电影货币资金高达18亿，短期借款只有4700万左右，可谓“隐形富豪”。

再看质押率。与质押率高企不下，控制权摇摇欲坠的许多影视公司不同，5家院线公司中，其控股股东的质押率均为零。哪怕是巨亏的万达电影，王健林也还没有到质押股权的地步。

商誉也非常稳定。除了万达电影计提大笔商誉减值外，其余四家并无变动。说明在这一年里，这些院线公司没有发生重大并购、重组事件，安稳地经营自己的院线，闷声发着财。

虽然手有余粮，但2020一季度里，院线公司的亏损情况在上市公司中也最为严重，净利同比上期，都是数倍的下降。而这些公司一季度营业成本，分别为：横店影视2.4亿、幸福蓝海1368万、上海电影1.25亿、金逸影视1.9亿，万达电影13.9亿。

短期看来，院线公司或许凭着充裕的现金流仍能扛住，但始终不是长久之计。上亿的营业成本，还有不菲的各项税金、经营活动现金流出、借贷款项……

由此，院线公司也在不断缩减成本，或探索新业务。横店影视在2020年，将计划关停10家经营不善的影院，银幕在60块左右。另外，一家不愿具名的院线公司对小娱透露，在2020年，该公司也将进军MCN短视频领域。并且，随着疫情警报慢慢解除，影院等线下娱乐场所渐渐恢复营业，院线公司也会随之恢复元气。

走出巨亏阴影，国资入股真香

国资入股影视公司，是从2018年就开始的风潮。直到2019年，这股“国风”仍在继续吹。除了中影、上影、中广天择、中视传媒等国企背景的影视公司外，不少民营上市公司，也引入了国资。 

慈文传媒：大出血止住了，可33%的存货要怎么消化呢 

慈文就是易主国资的好例子。通过江西国资的入局，如今慈文已经初步解决了财务危机。

从2018年经营活动、投资活动、募资活动均为负值的大出血状态，在引入江西国资救市，更换实际控制人后，慈文渐渐在2019年止住了血，并有了1.6亿的盈利。虽然不多，但已同比实现115%的增长，扭亏为盈。

慈文的现金流状况随着业绩也在逐渐好转。经营活动现金净额终于有了2.2亿的结余，同比上升319.69%，扭转了上一年的颓势。根据财报，电视剧《风暴舞》《光荣时代》《锦衣之下》和《乘风少年》已确认了首轮发行收入。 

另外还有4部网络剧、5部网络电影于报告期内上线播出。由于上线时间均集中在Q1、Q2，至财报审计时，其收入应已确认。据了解，慈文在2020年将在剧集上投资20个亿，其中包括《紫川》《天涯客》等头部剧。

虽然慈文靠着国资的引入，暂时度过了危险期，但是应收帐款和存货占比依然较大，二者占总资产比例均超过30%。项目回款慢、积压影视项目的情况仍较严重。

慈文传媒的财务问题算是得到了解决，但是较高的应收帐款和存货比，以及高于货币资金的短期借款数额（3.4亿），依然是亟待解决的遗留问题，考验着管理者对资产的经营能力。 

 唐德影视：从此，我和你再无关系 

就在5月7日，唐德影视发布公告称，拟将唐德创始人吴宏亮部分股份转让给东阳市金融控股有限公司、东阳聚文影视。若交易完成，东阳国资办将成为公司实际控制人。（唐德转让股份给东阳国资的具体信息，请戳链接）

实际上，国资选择此时入股唐德，既是公司的救命稻草，对于国资来说，也是一个可以抄底影视公司的机会。 

对于唐德来说，1.14亿营收和净利1.06亿的亏损，仍在为《巴清传》买单。不过，根据此前公告，唐德已经以3.22-3.52亿的授权费用，将《巴清传》彻底卖给天猫技术，从此不再为该剧播出时间负责。这把悬在唐德头上近三年的利剑，终于落地。

其实，抛开《巴清传》，唐德在2019的经营情况尚可。经营活动收入近2亿，同比增长326.95%，同时账面上还有1.04亿现金，也增长了144%。此外，从应收帐款金额比2019年初减少52.40%来看，项目回款也比较积极。

一口吃不了胖子，爆款救不了公司

在形势紧张的“乱世”，总有一些上市公司，愿意“搏一搏”，试图“单车变摩托”。在现金流紧张的情况下，选择继续扩张主营业务，大批量购买版权IP、开拍影视剧，丝毫不顾已有积压剧已经大额计提坏账准备；或是在入不敷出巨额亏损之时，依然大量向外募资，或在公司体外循环资金，玩起资本游戏。 

 北京文化：爆款是一袭华美的袍，爬满了赌徒 

看北京文化的现金流画像，呈罕见的“- - +”形态，就是“赌徒型公司”。也就是说，在资金来源上，经营活动和投资活动始终亏损，只有靠着募资和减少股东分红，才能获得营收。参与募资的投资人们，赌的就是公司靠着烧钱，能在未来获得高收益。

这样的现金流形态，不仅在影视公司中罕见，在整个A股市场中，早不处于初创期还敢这么玩的公司也寥寥无几。在如今的大环境下，这种形态无异于埋下了一颗潜在的雷。

从2017年开始，顶着“爆款制造机”的名头，北文的利润却在下跌，增收不增利，直到2019年，净利润暴跌23亿，其中商誉和资产减值就计提了22.5亿元，其中包括子公司世纪伙伴全部8.34亿商誉计提减值，以及浙江星河全部商誉6.41亿的计提减值。尽管就《流浪地球》一项，就确认了6亿多收入。

混乱的股权分配，也是北京文化的不稳定因素。从2018年开始，实际控制人之位缺失，而在2019年，第一大股东从华力控股，变为富德生命人寿保险公司，持股15.60%，华力退居二股东，且股份被100%冻结。

基本盘这么差，仍在筹备大批项目。财报显示，北京文化在2020年筹备的电影、电视剧共41部。其中不乏陆川《749局》、管虎《东极岛》、贾玲《你好，李焕英》以及总投资达30亿的《封神三部曲》等备受关注的项目。

手里握着不少“爆款相”的电影，却计提20余亿的商誉减值，不得不让人做出大胆猜测，上市公司大幅计提商誉减值，是否在进行财务“洗澡”来操控业绩，让二级市场做出未来业绩可能提升的预判，吸引“韭菜”前来抄底。

这不，雷说爆就爆了。就在北文发布年报后，前高管娄晓曦就公开实名举报北京文化2016-2019年系统性财务造假，董事长宋歌涉嫌“挪用资金、职务侵占”等罪名。受事件影响，4月30日，北京文化开盘便跌停。至5月6日，北京文化收盘价跌幅已超过20%。

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