深创投董事总经理杜力：创投大变局下，投资机构的四大难题与七大策略

编者按：本文来自微信公众号“东四十条资本”（ID:DsstCapital），作者：马慕杰，36氪经授权发布。

未来，市场会去选择专业化程度高，服务好的头部企业留下来，10%的机构能够去管理90%资金，占有90%的项目和赚取90%的市场回报。

“与美国相比，中国创投基金数量多，体量小，所以就产生了新一轮洗牌的机会。但牌怎么洗，是由市场选择，未来，市场会去选择专业化程度高，服务好的头部企业留下来，10%的机构能够去管理90%资金，占有90%的项目和赚取90%的市场回报。”在2020青岛·全球创投风投网络大会上，深创投董事总经理杜力表示。

在杜力看来，中国的创投行业已经经历了20多年的快速发展，如今所面对的外部环境、国内经济形势和创投行业自身已经发生了非常深刻的变化。与此同时，在这场大变局下，创投行业也面临着自身的难题与机遇。

以下为深创投董事总经理杜力的演讲速记，投中网有所删减：

创投的变局与四大难题

过去10年，创投行业得到了一个很好的发展，但是货币的供应量下滑会影响创投行业的募资。

创投行业自身也面临着几大难题。首先是退出难，在过去10年，累积投资案例超过了5.4万亿，累积投资额超过了5万亿，但是退出占比仅占了24%左右，也就是说近4万亿的基金沉淀在项目里面，造成了存量项目的严重积压。

IPO退出渠道的有限，以及减持新规的实施也拉长了退出周期，使得一个项目从投资到退出的平均时间大概要5到7年。如果再算上基金的清算期，一个基金的周期至少要10年，这比目前基金设立时政府或者说投资人要求的5到7年有一定的差距。

第二个困难是募资难，2019年前三个季度中国股权资本市场募资总额大约8310亿，同比下降了20.4%，从宏观上讲，募资难是由于去杠杆、资管新规出台和经济下行，造成了资金的供应量减少导致的。

目前看，募资对象当中，政府的引导基金相对来说较好，也就是说政府手里面有钱，像以前的国有平台、上市公司、金融机构、民企现在都比较困难，但是政府引导基金规定政府的出资比例一般在40%到50%，剩下的钱仍然需要募集社会资金，但是遇到了退出难、钱难赚、回报率低、周期长，社会出资人的积极性不高的问题。所以目前募基金的难度比往年任何时候都大。

即使把基金募起来，在出资过程中仍然会出现问题，出现难产，尤其是2018年以后，这种情况大概占到了整个注册基金的50%左右，也就是说募资从一开始到整个的出资过程都存在着难度，这是募资难。

第三个难题是投资难。2019年前三个季度中国股权投资市场投资总额是4300亿，同比下降了53.7%，投资案例数是5400个，同比下降了36.9%，这两个数据之下，由于投资额下降速度快于投资案例数，所以说明单个项目的投资金额也在明显下降。

2019年全年的投资情况估计回到了2015年的情况，投资难是什么造成的呢？大概有这么两个方面：

一方面，基金的存续期有限，尤其投资人希望回报快、时间短，所以投资机构往往没有积极性或者是没有条件去投资早期项目或者长期持有的项目，把焦点都聚焦到了成熟期项目和IPO项目。

另一方面，大家资金集中在成熟项目上，出现了哄抢项目、物资倒挂的现象，也导致了投资有一定的难度。

第四个难题就是行业内的竞争愈发激烈。随着产业投资机构的出现，竞争在加剧，因为产业投资机构的特点是资金规模大，资金的存续期长，而且专业化程度高，看项目快，判断的也快，主要目的是培育并购标的，所以其不以盈利为目的，在估值方面太单一，这样也提高了他的竞争力，所以对创投机构也造成了一定的威胁。

变局下的四大机遇与七大策略

首先是随着技术科学的发展，应用技术的进步，我们迎来了新一轮的革命浪潮，在投资领域端，就增加或者出现了像人工智能、精准医疗、区块链、物联网、新能源、5G等，这些科技革命将重塑未来的产业格局。

第二个是政策机遇。科创板是创业行业的良师益友，拓宽了创投机构的投资范围，也丰富了我们的退出渠道。所以科创板开板以来，申报热情很高，而且投资的积极性不断的提高。

在政策方面，国家加快了资本市场的持续改革，这个主要表现在创业板推行注册制。还有新三板设立精选层，速度之快与创业板当年的落地相比有很大的一个进步，创业板的提出应该在1999年提出的，实际落地是4年之后。这次创业板的推行注册制，应该是在2019年的下半年，今年实际上有望落地，所以改革速度非常快，为我们创投机构提供了一个多元化的资本退出渠道。

其三，创投机构还有一个发展的趋势和机遇。与美国相比，中国创投基金的数量多，但体量小，所以就存在了新一轮洗牌的机会，将优胜劣汰，也将使市场得到进一步的进化。但是牌怎么洗，由市场选择，也就是说市场会去选择专业化程度高，服务好的头部企业留下来，将来会出现10%的机构能够去管理90%资金，占有90%的项目和赚取90%的市场回报。

其四，市场带来的另外一个机遇，即整个的被投企业的估值会回调，这是两个方面造成的，一方面二级市场估值出现了回调，与国际的板块相比也处在一个比较低的地位，曾经实现了投资机构投资价格与二级市场价格倒挂的现象，二级市场的现象会倒逼一级市场价格回调。

此外，由于募资难环境下，抢项目的现象会逐渐变少，企业开价会相对理性，这种创投行业自身市场会进行一个调节，也会使得企业的估值进入到相对合理的范围。

因此在诸多不确定的环境下我们的投资机会仍然存在着一定的确定性。

在策略上，首先我们的行业已经进入了深耕的时代，也就是说投资机构募投管退四个环节将来要朝着四化的方向去发展。一方面，募资要市场化，市场化也就是说募资对象有个人和非专业机构向机构投资者去转换，这里面包括保险公司、商业银行、社保基金、大型母基金等机构化的投资者；另一方面，投资要专业化，那就需要有专业的团队在专业的领域进行投资。

服务还要全面化，因为一个企业需要投资机构不但有资金支持，更需要它在其它不擅长的方面有更多的支持，这就是退出需要多元化。

第二就是投资要回归投资的本质。曾经出现过一些现象，就是抢项目、不理性、哄抬物价，因此要做到这一点，就要有一定的定力，不跟风不炒作，具有价值发现的能力，要做行业分析，要做产品竞争力的分析等等，要去挖掘企业潜在的价值，再给企业提供各种服务，帮助企业去提升企业的价值；

第三就是要深耕特定的领域，坚持专业化投资。这一点就是资金规模太小或者区域限定的太死，做专业化投资有一定的难度，需要在适当的区域内有适当的规模基金，应该朝着专业化去发展。专业化会使得一个团队在某一个领域有很深的研究和积累，看项目就会看得比较准，而且决策会快，提供服务也容易到位，而且在投资的阶段选择上可以适当的前移。

只有做到了专业才能深刻的把握理解产业发展规律，并形成投资逻辑，在别人还没有看到，没有发现的时候，我们能发现它的价值，提前下手。

第四个策略，投资阶段要向两端延伸。一般来说，一支基金既要冒风险去赚大钱，又要稳妥不能亏本，因此基金要在早期项目和成熟期项目当中有一个合理的搭配，在投资额方面，也是早期项目与晚期、成熟期项目有一个合理的搭配，让风险与受益有一个很好的配比。

除了投资向两端延伸，还可以采取一个多人跟投的方式，增加单一项目的投资规模和回报率。

第五个策略，投资机构要与产业机构相结合。最好的方式，投资机构投资培育的企业上市了，让上市公司做机构的出资人，这样不仅能解决募资难，资金来源的问题，同时加强投资机构的专业化实现资本与产业的完美的结合；

第六个策略，多币种的基金管理，这是行业的一个发展趋势，眼下受到疫情的影响，受到去全球化的影响，要实现多币种的基金管理有一定的难度。

第七个策略，提升投资机构全面的服务能力，能为企业提供标准化、个性化的兼备的增值服务。这是一个投资机构的竞争力所在，也是企业去选择竞争机构的一个标准，也是整个行业洗牌向头部行业集中的一个主要原因。

最后，就是要开展更多的创新业务，这里面主要有母基金，解决资金规模小、资源少，以及解决子基金的痛点，所以有条件的可以去开展一些专业母基金、产业母基金、天使母基金的模式去发展。

另外一个是专业的并购基金，并购基金的市场更大，规模更大，退出渠道也更多，还有S基金也是在中国的创投行业发展了20多年之后，是一个时代的要求，也是条件成熟后历史的产物。

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