京东业绩超预期，“兄弟们”是大功臣

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文 | 资本侦探，作者 | 吴鸿键

2007年，当刘强东决定自建京东物流时，无论是公司内部还是投资人都不认可。不过，由于刘强东对京东有绝对的控制力，自建物流计划很快就开始实施。

如外界所料，京东物流此后经历了十余年的亏损，京东的“重资产模式”也不断遭质疑，但事实最终还是证明，刘强东的长期主义是对的。京东物流不但逐渐实现盈亏平衡，还在关键时刻为京东提供了独一无二的抗风险能力。

今年一季度，疫情催生的物流需求急速增加，但由于运力紧张和交通情况复杂，依靠第三方物流的电商平台压力巨大，快递公司的派送效率不尽人意。

与此同时，京东凭借着自建物流体系表现突出。无论是驰援湖北，还是在C端维持高效配送体验，京东都展现出十足的“优等生”风范，。

对于这个特殊的第一季度，当其他企业下调业绩预期时，京东依然给出了“营收增长不低于10%”的业绩指引，而市场对京东的业绩预期更加乐观。根据彭博，市场一致预期京东一季度营收为1366.7亿元，同比增长12.9%；经调整净利润12.6亿元，同比下滑61%。

实际情况比预期的还要好。

5月15日，京东如期在美股盘前发布了2020年第一季度的成绩单，其财务关键指标情况如下（若无说明，单位均为人民币）：

多项指标超预期，京东这份财报传递出的重要信号是：不仅在疫情中稳住了业绩，增长的步伐也没有停下。

财报详解

“增长”曾是盘旋在京东头上的阴云，由于营收增速持续放缓，市场上关于京东悲观论调时有传出。不过，从去年第三季度开始，京东降本提效、转变战略的效果开始显现，业绩回到了增长轨道上。

从营收增速的变化来看，京东的增长趋势虽然相比此前有所放缓，但考虑到疫情对电商行业冲击明显，其取得20.7%的增长已属不易。

分业务来看，京东的营收由两大部分组成：产品销售收入（3C家电销售收入+日用百货销售收入）和服务收入（平台及广告收入+物流及其它服务收入）。本季度京东的产品销售收入为1300.9亿元，同比增长19.7%，占总营收的比例为89%；服务收入为161.1亿元，同比增长29.6%，占总营收的比例为11%。

值得注意的是，和前几个季度相比，京东的产品销售收入占比有所提高，该数值在前三个季度分别为88.8%、88.1%和87.7%。相对应的，服务收入的占比略有降低，这和疫情期间京东各项细分业务的增长变化有关：

可以看到，京东产品销售收入的提升主要来自日用百货销售大增，而服务收入增速放缓则与平台及广告业务有关。

由于日用百货的毛利要高于3C家电，前者销售大增直接影响到京东的毛利水平。京东一季度的毛利润为225.4亿元，毛利率为15.4%，高于去年同期的15%和上一季度的14.1%。

不过，在疫情的影响下，加上日用百货的仓储和运输成本较高，京东本季度的履约费用上涨明显，因此扣除履约费用后的毛利率（8.3%）相比去年同期略有下降，但仍高于上一季度的7.6%。

费用方面，京东本季度的履约费用为104亿元，同比增长29%；市场费用为44.7亿元，同比增长13.4%；研发费用为39.4亿元，同比增长5.9%；管理费用为14.1亿元，同比增长6.9%。可以看到，履约费用是增长最明显的一项。

虽然履约费用率上升至7.1%，但京东对市场费用的有效控制抵消了相应的影响，其整体经营费用率为13.8%，低于去年同期的14.1%和上一季度的14.2%。

在营运能力上，京东的存货周转天数进一步降低至35.4天，其仓储管理效率可见一斑。

从活跃用户数的变化来看，京东在特殊时期的物流体验显然形成了口碑。在截至一季度末的12个月里，京东的活跃用户数较去年同期的3.105亿大增24.8%至3.874亿，延续了此前的增长趋势。

京东零售集团CEO徐雷曾在上一次的财报电话会中表示，疫情期间京东老用户的回流加速，以及被唤醒的沉睡用户的增速非常高，新用户的主动访问和主动购物也在提升。

在盈利能力上，本季度归属股东的净利润为10.7亿元，净利率为0.7%，去年同期和上一季度分别为6%和2.1%；在非通用会计准则下，归属于股东的净利润为29.7亿元，净利率为2%，去年同期和上一季度分别为2.7%和0.5%。

由于在疫情期间大力驰援湖北，京东管理层曾就利润率的情况给过预期，称捐赠物资和免费物流服务或将影响盈利的底线表现。不过，从结果来看，京东还是找到了平衡。

竞争不因疫情停歇

在去年第三季度财报发布后，京东的股价摆脱颓势，一路上扬。这次的一季度财报发布后，京东股价盘中突破51美元，创下历史新高。

市场之所以给出了持续的积极反馈，京东回到增长轨道是关键原因。在财报中，京东给出了下一季度的业绩指引，其预测二季度营收将同比增长20%至30%。

财报发布后，京东方面在电话会议表示，未来在用户发展方面会继续围绕下沉市场、中高端人群和家庭用户，计划在二季度末到三季度初将原来的一号店转为一号会员店，针对中高端用户推出收费会员服务。

也就是说，京东在增长上打算分两步走：进一步拓展下沉市场增量，同时挖掘存量价值。

下沉市场是京东近几个季度发力的重点，也是拼多多的基本盘，后者在推行“农村包围城市”的战略中已经侵入了京东的领地，在股价表现方面也时有后来居上的情况。

为此，下沉已经成为京东的重中之重。

京东方面在电话会议中表示，如果按用户的收货地址来看，京东的三到六线用户占比已经超过六成，GMV占比已经超过一半。对于下沉市场，京东采用的是双轮驱动的方式，一是通过京喜独立平台，二是京东主站通过算法完成针对下沉用户的转化。

关于3C家电的销售，京东方面表示，京东的家电和时尚品类在五一期间得到了恢复性增长，大家电的安装近期也开始恢复。不过，由于全球供应链受到疫情影响，IT产品受到影响较大。

值得注意的是，当京东的3C家电销售因疫情承压时，拼多多通过与国美联手，正式切入这个客单价更高的品类中。

根据中国电子信息产业发展研究院发布的《2019年中国家电市场报告》，国美在国内家电市场的渠道份额占比为4.88%，排名第四。虽然份额不如京东，但凭借“5亿人都在用的拼多多”的流量优势，国美或能获得突破，这意味京东的传统强势业务将面临新的挑战。

对于下一季度的展望，京东高管在电话会中着重强调了二季度最重要的营销活动——“618”，称品牌和商家参与度“空前”。不过，以折扣策略撬动增长也是拼多多的拿手好戏，在联手国美后，这个电商新贵在3C家电品类的竞争力无疑不可小觑。

可以预见的是，在疫情逐渐缓和的二季度，行业竞争将再次升级，而“618”活动期间的火药味，必然最为浓烈。

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